非标投资猛增，资产质量压力减轻

HeaderTable_User 5017304 HeaderTable_Stock 600015 增持 investRatingChange.same 13022500 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 39,777 45,219 50,223 56,133 62,774 同比增长 18.6% 13.7% 11.1% 11.8% 11.8% 营业利润（百万元） 17,201 20,660 22,529 25,516 28,953 同比增长 37.4% 20.1% 9.0% 13.3% 13.5% 归属母公司净利润（百万元） 12,796 15,506 16,924 19,218 21,875 同比增长 38.8% 21.2% 9.1% 13.6% 13.8% 每股收益（元） 1.44 1.74 1.90 2.16 2.46 总资产收益率 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 净资产收益率 17.1% 18.2% 17.2% 17.1% 17.0% 市盈率 4.57 4.90 4.49 3.96 3.48 市净率 0.78 0.89 0.77 0.68 0.59 P/PPOP 2.78 3.12 2.83 2.54 2.27 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 非标投资猛增，资产质量压力减轻 Table_Summary 事件 华夏银行发布年报，2013年实现营业收入452.19亿元，同比增长13.68%，实现归属股东净利润155.06亿元，同比增长21.17%。拟10股派4.35元，分红率25.02%。由于大规模配置买入返售类非标投资、加上下半年拨备力度减轻，4季度实现归属股东净利润43.76亿元，同环比分别增长21.02%与14.26%，全年业绩超出市场预期。 投资要点  非标投资大幅扩张，4季度净利息收入环比增长3.60%。4季度存、贷款分别环比增加1.77%与3.17%，但由于同业业务特别是非标类买入返售类资产大规模扩张（环比增加1063.06亿元，占4季度生息资产增量的83.48%，期末占全部生息资产比重为19.66%），生息资产与计息负债分别环比增长8.28%与7.97%，推动4季度净利息收入环比增长3.60%。  成本收入比持续下降，拨备力度降低。全年业务费用控制良好，仅增长5.63%，推动成本收入比进一步下降1.02个百分点至38.93%；此外，由于拨贷比已超过监管要求（年末达到2.73%），全年信用成本率0.48%，较上半年的0.61%明显下降，也较去年全年下降11BP，但仍高于0.35%的不良生成水平。  下半年不良与逾期生成率下降，资产质量压力有所减轻。年末不良率0.90%，全年不良生成率0.35%，较上半年的0.44%有所下降，在同类银行中也处于偏低水平；同时下半年逾期贷款生成率由上半年的1.27%降至0.39%，显示下半年资产质量压力较上半年有所减轻，年末逾期贷款占比1.60%，较中期略增0.01个百分点。 财务与估值  我们预测2014-2016年每股收益分别为1.90、2.16、2.46元，每股净资产分别为11.06、12.65与14.45元。将2013年0.95倍PB切换为2014年0.95倍PB估值，对应目标价10.50元，维持公司增持评级。 风险提示  经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年04月17日） 8.54元 目标价格 10.50元 52周最高价/最低价 10.96/6.19元 总股本/流通A股（万股） 890,464/648,769 A股市值（百万元） 76,046 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2014年04月18日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.4 6.0 7.3 -15.2 相对表现（%） -2.2 2.1 5.2 -5.7 沪深300（%）（%） -2.2 3.8 2.1 -9.5 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 王轶 021-63325888*6129 wangyi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120004 Table_Contacter Table_Report 相关报告 业绩符合预期，不良压力减轻 2013-10-31 资产质量压力明显增加 2013-04-26 -25%-12%0%12%25%13/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/03华夏银行沪深300华夏银行 600015.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华夏银行年报点评 —— 非标投资猛增，资产质量压力减轻 2 Table_Excel2 利润表 主要财务指标 单位:百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利息收入 73,395 76,253 84,717 96,537 109,830 核心假设 利息支出 38,051 37,351 42,732 50,736 59,693 贷款净额增速 17.78% 14.41% 14.56% 14.04% 14.09% 净利息收入 35,344 38,902 41,984 45,801 50,137 存款增速 15.62% 13.67% 13.00% 14.00% 14.00% 手续费和佣金净收入 4,046 6,312 8,233 10,326 12,630 计息负债增速 19.82% 12.18% 11.69% 14.34% 14.35% 营业收入 39,777 45,219 50,223 56,133 62,774 生息资产增速 19.75% 12.18% 13.52% 14.39% 14.47% 营业税金及附加 2,843 3,246 3,605 4,029 4,506 净息差 2.62% 2.54% 2.35% 2.26% 2.16% 业务及管理费 15,892 17,604 19,716 22,082 24,732 净利差 2.43% 2.37% 2.19% 2.09% 1.99% 资产减值损失 3,819 3,690 4,351 4,482 4,557 手续费及佣金收入增速 30.91% 54.41% 30.00% 25.00% 22.00% 营业支出 22,576 24,559 27,693 30,617 33,821 非息收入增速 36.37% 42.49% 30.42% 25.41% 22.31% 营业利润 17,201 20,660 22,529 25,516 28,953 费用增速 13.11% 10.77% 12.00% 12.00% 12.00% 利润总额 17,251 20,705 22,579 25,570 29,013 信用成本率（贷款） 0.59% 0.48% 0.50% 0.45% 0.40% 所得税 4,456 5,194 5,649 6,345 7,131 信用成本率（生息资产） 0.28% 0.23% 0.24% 0.22% 0.20% 归属母公司股东净利润 12,796 15,506 16,924 19,218 21,875 有效税率 25.83% 25.09% 25.02% 24.82% 24.58% 每股收益（元） 1.44 1.74 1.90 2.16 2.46 每股拨备前利润 2.36 2.73 3.02 3.37 3.76 每股净利润 1.44 1.74 1.90 2.16 2.46 资产负债表 单位:百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及存放央行 227,152 262,227 295,392 336,411 380,931 CAMEL分析 存放同业 87,408 40,204 45,028 51,783 59,550 C:核心资本充足率 8.18% 8.03% 8.07% 8.09% 8.10% 拆出资金 31,434 21,606 24,199 27,829 32,003 C:资本充足率 10.85% 9.88% 3.55% 3.47% 4.23% 买入返售金融资产 239,109 327,447 366,741 421,752 485,014 C:权益/贷款 10.67% 10.67% 11.77% 10.77% 10.79% 发放贷款和垫款 699,861 800,726 917,280 1,046,080 1,193,450 C:权益/资产 5.02% 5.11% 5.18% 5.18% 5.17% 交易性金融资产 1,000 11,573 13,309 15,305 17,754 C:财务杠杆率 19.93 19.58 19.31 19.32 19.34 证券投资-可供出售金融资产 59,166 65,134 74,904 86,889 100,791 A:不良贷款比率 0.88% 0.90% 1.00% 1.08% 1.06% 证券投资-持有至到期投资 113,456 109,265 125,655 144,503 167,623 A:拨备覆盖率 320.34% 301.53% 267.24% 244.02% 242.06% 资产合计 1,488,860 1,672,447 1,901,764 2,175,554 2,488,876 A:拨备充足率 541.83% 477.17% 422.90% 386.15% 383.05% 同业及其他金融机构存放 229,255 278,986 320,834 368,959 424,303 A:拨贷比 2.82% 2.73% 2.68% 2.64% 2.57% 拆入资金 71,815 35,538 40,869 46,999 54,049 A:不良资产/（权益+拨备） 6.67% 6.90% 7.64% 8.25% 8.11% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 E:ROA 0.86% 0.93% 0.89% 0.88% 1.01% 卖出回购 47,422 59,884 70,663 83,382 98,391 E:ROAA 0.94% 0.98% 0.95% 0.94% 0.94% 客户存款 1,036,000 1,177,592 1,330,679