食品饮料行业周报（第36周）：白酒行业加速增长，食品龙头持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年09月02日 食品饮料 白酒行业加速增长，食品龙头持续改善 -中泰食品饮料周报(第36周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 联系人：孙衡迟 Email：sunhc@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 87 行业总市值(百万元) 2129872.95537732 行业流通市值(百万元) 1920767.84736546 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<伊利股份_中报点评：业绩超市场预期 ， 产 品 结 构 有 望 持 续 改善>>2017.08.31 <<伊力特（600197.SH）_中报点评：疆 内 稳 健 增 长 ， 疆 外 蓄 势 待发>>2017.08.30 <<光明乳业_中报点评：费用管控见效，净利率逐步攀升>>2017.08.29 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 山西汾酒 48.5 0.60 0.70 0.95 1.44 80.82 69.27 51.04 33.67 1.46 买入 口子窖 45.7 1.06 1.31 1.70 2.15 43.09 34.87 26.82 21.29 0.89 买入 贵州茅台 495 12.30 13.31 16.91 21.61 40.26 37.20 29.28 22.91 1.08 买入 中炬高新 21.7 0.31 0.45 0.68 0.85 70.13 48.31 31.97 25.58 0.64 买入 金禾实业 20.9 0.38 0.97 1.45 1.53 54.92 21.52 14.39 13.64 0.25 买入 备注：股价为2017年9月1日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：白酒方面，二季度整体上市公司收入和利润呈现加速增长势头，行业品牌分化成长逻辑得到进一步强化；百元价位以上一二线名酒业绩普遍超预期，基数较小的次高端酒表现最为抢眼，而百元以下的三线地产酒业绩增速环比普遍下滑，部分酒企出现负增长。我们反复强调消费升级和品牌集中是白酒行业分化成长的两大强逻辑，行业复苏两年以来上述逻辑逐季得到验证，且未来2-3年龙头茅台供需偏紧的格局无法改变，茅台坚定执行稳健量价策略，本轮行业景气周期或将更长，继续看好未来2-3年白酒行业良好发展势头。短期周期板块行情表现强势，市场存量资金背景下消费板块受到一定压制，但名酒基本面持续向好趋势下，我们认为板块调整可积极配置，继续重点推荐山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。食品方面，伊利业绩超预期，产品结构有望持续改善；整体来看，白酒估值提升对食品板块的示范效应加速体现，建议聚焦子行业趋势向好的龙头品种，重点推荐中炬高新、海天味业、伊利股份、金禾实业；其他细分子行业龙头，推荐安琪酵母、西王食品、H&H国际控股。  白酒中报总结：二季度加速增长，分化成长趋势持续强化。本周19家白酒上市公司中报披露完毕，二季度整体收入和利润呈现加速增长势头，行业品牌分化成长逻辑得到进一步强化。具体来看，二季度白酒板块整体收入同比增长22.32%，环比提高4.15pct，净利润同比增长31.23%，环比提高9.17pct；上半年白酒板块整体收入同比增长19.80%，相对去年同期大幅提高7.70pct，净利润同比增长25.30%，相对去年同期大幅提高12.80pct。分价位段来看，百元以上一二线名酒二季度业绩普遍超预期，基数较小的次高端酒表现最为抢眼，而百元以下的三线地产酒二季度业绩增速环比普遍下滑，部分酒企出现负增长。我们反复强调消费升级和品牌集中是白酒行业分化成长的两大强逻辑，行业复苏两年以来上述逻辑逐季得到验证，且未来2-3年龙头茅台供需偏紧的格局无法改变，茅台坚定执行稳健量价策略，本轮行业景气周期或将更长，继续看好未来2-3年白酒行业良好发展势头。短期周期板块行情表现强势，市场存量资金背景下消费板块存在一定压制，但名酒基本面持续向好趋势下，我们认为板块调整可积极配置，继续重点推荐。  贵州茅台：双节投放量继续加大，稳价策略利于长远发展。根据茅台时空显示，本周茅台在北京召开市场研讨会，坚守两条红线，强化控价决心，公司计划双节向市场投放6200吨茅台酒，其中普通茅台5600吨，其他规格产品600吨，今年节日投放量较往年明显加大，我们认为公司(4%)3%9%16%22%29%9/2/1611/2/161/2/173/2/175/2/177/2/17食品饮料 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 此举核心在于缓解飞天茅台价格过快上涨势头，有效平衡消费者、经销商和厂家三方利益，同时也利于整个白酒行业的持续健康发展。目前上海、深圳等地飞天茅台一批价在1450-1480元左右，经销商渠道库存普遍很低，考虑到发货量加大因素三季度公司业绩有望继续超预期。我们认为飞天茅台一批价小幅调整仅是短期表现，供需格局偏紧背景下中长期一批价仍将保持上行趋势，基于年内可预期的批价水平，我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础，若明年提价落地将驱动业绩加速增长，未来3年茅台收入复合增速仍可达20%以上。  山西汾酒：清香鼻祖强势归来，白酒板块持续首推标的。山西汾酒是我们的核心持续推荐标的，我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束，加码成长》重点推荐山西汾酒，2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐，我们的推荐逻辑持续得到验证。我们推荐汾酒的两大核心逻辑在于：高端产品青花瓷系列充分受益次高端酒高景气周期，公司国改进程不断推进逐步改善内部机制。今年以来，我们看到上述两大逻辑持续兑现，比如青花瓷系列动销强劲超出市场预期，公司在汾酒销售公司、竹叶青子公司、业绩考核机制等方面均有实质性改革措施落地，反映到经营情况上体现为业绩释放动力十足。结合渠道走访情况，我们预计下半年青花瓷动销有望继续超预期，十九大来临之际地方国改进程有望加速突破，汾酒作为山西省国改排头兵有望加快改革步伐，公司业绩加速增长依旧值得期待。  徽酒：安全边际高，重点推荐差异化标的口子窖+古井贡酒。我们对徽酒保持紧密渠道跟踪，今年通过多篇公司深度和行业跟踪报告对徽酒双寡头口子窖和古井贡酒进行重点推荐，核心逻辑在于省内格局极好，消费升级趋势堪称行业典范，两者共享本土优势、尽享消费升级，且短期消费升级尚无明显天花板，省内具备充足成长空间，省外扩张逐步好转。我们持续重点推荐徽酒双寡头，首先在于两者估值具备优势，未来2-3年省内大本营市场20%增速提供良好基本面支撑；其次两者产品结构升级和费用使用效率的强化驱动盈利能力不断提升，对应利润端弹性更大，这一点在中报有明显体现。中长期来看，口子窖和古井是安徽市场多年激烈竞争环境下脱颖而出的酒企，公司的综合运营能力堪称区域性酒企中最为突出的，省外市场开拓空间亦值得积极期待，未来2-3年成长路径清晰，长期投资价值凸显。  伊利股份：业绩超市场预期，产品结构有望持续改善。上半年三四线城市乳制品需求回暖，叠加渠道下沉受益明显，驱动基础白奶增速达双位数，环比一季度显著提升。其中，高端产品收入延续高增速态势，我们预计上半年安慕希增速达30%以上、金典增速亦达双位数，两者增速均高于液态奶整体水平。同时奶粉注册制实施节点临近，奶粉行业格局有望改善，公司作为行业龙头有望集中受益。从行业格局来看，与龙头相比，中小企业在上移产品结构、向下游转嫁成本压力等方面均处劣势，成本压力下生存环境更加恶劣，叠加当前乳制品消费已呈复苏态势，去年以来的恶性价格战有望改善，行业竞争有望缓和。2015年以来公司销售费用率一直保持在20%以上高位水平，存较大改善空间。未来若行业竞争趋缓，公司有望压缩费用推动盈利能力有望进一步提升。  2017年9月投资组合：山西汾酒、口子窖、贵州茅台、中炬高新、金禾实业。当月内五者涨幅分别为山西汾酒（+4.17%）、口子窖（+1.11%）、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 贵州茅台（+0.82%）、中炬高新（+0.83%）、金禾实业（-0.48%），组合收益率为1.39%，同期上证综指涨幅为0.19%，组合跑赢上证综指1.20%。  投资策略：白酒首选茅台、汾酒、口子窖、五粮液、老窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品优配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H国际控股。白酒方面，二季度行业加速增长，品牌分化成长逻辑持续强化，继续重点推荐汾酒、口子窖、茅台、五粮液、老窖、古井、洋河、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼；食品方面，聚焦行业趋势向好的龙头，推荐中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H国际控股（1112.HK）。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指0.41%，子板块乳品涨幅居前 - 5 - 2017年9月投资组合：山西汾酒、贵州茅台、口子窖、中炬高新、金禾实业- 5 - 最新重点报告观点（第35周） ........................................................................... - 7 - 古井贡酒_中报点评：二季度利润超预期，徽酒王者有望加速增长 ............ - 7 - 光明乳业_中报点评：利润超预期，费用管控效果显著 ............................... - 8 - 金禾实业_中报点评：精细化工持续超预期，业绩和估值有望双升 ............ - 9 - 山西汾酒_公司点评：改革不断，投资不止（附详实的产品收入结构图） - 10 - 洋河股份_中报点评：结构不断优化，估值有待提升，重申买入 .............. - 11 - 伊力特_中报点评：疆内稳健增长，疆外蓄势待发 .................................... - 12 - 伊利股份_中报点评：业绩超市场预期，产品结构有望持续改善 .............. - 13 - 中炬高新_中报点评：平台型调味品龙头初见雏形，长期高增长有望延续 - 14 - 重庆啤酒_中报点评：产品结构持续升级，下半年收入增速有望回升 ....... - 15 - 风险提示 ............................................................................................................ - 16 - 投资评级说明： ................................................................................................. - 17 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为1.48%，领先上证综指0.41% .....................