一季报扣非净利润有望增长50%

HeaderTable_User 5017238 5017345 HeaderTable_Stock 600138 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 8,421 10,280 9,316 10,510 12,067 同比增长 38.4% 22.1% -9.4% 12.8% 14.8% 营业利润（百万元） 638 689 489 656 818 同比增长 24.7% 8.0% -29.0% 34.0% 24.8% 归属母公司净利润（百万元） 267 295 321 352 433 同比增长 0.7% 10.5% 8.6% 9.7% 23.2% 每股收益（元） 0.64 0.71 0.77 0.85 1.04 毛利率 20.5% 20.0% 19.2% 18.9% 18.9% 净利率 3.2% 2.9% 3.4% 3.3% 3.6% 净资产收益率 11.0% 10.9% 10.7% 10.7% 12.1% 市盈率（倍） 31.8 28.8 26.5 24.2 19.6 市净率（倍） 3.3 3.0 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 一季报扣非净利润有望增长50% Table_Summary 投资要点  公司公告：预计2013年实现营业收入93.16亿元，同比下降9.38%；归属于上市公司股东的净利润3.21亿元，同比增长8.59%；折合每股收益0.77元，基本符合我们的预期。同时，公司预计2014年一季度营业收入同比增长约12%，归属净利润同比增长约10%，扣非净利润同比增长将达50%。  确认投资收益和政府补助大幅增加使得净利润同比增长8.59%。我们分析认为，公司旅游主业平稳增长，收入下滑主要是房地产业务进入销售尾期贡献大幅减少所致。但是，因古北水镇增资确认投资收益6717万元，以及报告期内政府补助金额较去年同期有较大增幅（预计2013年营业外收入1.48亿元，2012年仅3600万元），在收入同比下降9.38%的情况下，公司整体净利润仍保持稳定增长。  14Q1扣非净利润50%高增长或因乌镇景区，Q2-Q3看恢复性增长。我们认为，2014年一季度公司扣非净利润增速远高于收入增速可能是因为乌镇持股比例的增加和期间费用的下降，利润高增长有望持续。此外，去年受H7N9疫情影响，二三季度形成收入增速低点，接下来公司收入的增长速度有望大幅提升。值得一提的是，2013年桐乡提出打造“中国旅游第一大县”，随着桐乡旅游广场、濮院古镇、到江南乌村、东方斗牛园等项目陆续签约，乌镇在古镇旅游的基础上拓展时尚购物、乡村旅游，并与东、西栅古镇休闲度假区形成互补格局，产业链不断延伸，增长势头有望持续。  古北水镇再超预期，京津冀一体化建设构成长期利好。清明节三天，仍处在试营业阶段的古北水镇共接待游客1.8万人次，实现综合收入320余万元，人均消费约180元。据此计算，景区日均接待6000人次，是春节期间的6倍，符合了我们“4-5月份北京进入旅游旺季，古北水镇将迎来一波客流高峰”的判断。此外，目前京津冀一体化建设已经上升到国家战略层面，环北京地区的发展面临重大机遇；未来随着交通环境不断完善，民宿、演艺、餐饮等配套设施逐步建成，古北景区有望实现客流和人均消费双升。 财务与估值  我们维持公司2014-2015年每股收益分别为0.85和1.04元的预测，考虑到公司未来景区业务扩张前景，维持“买入”评级，目标价26.52元。 风险提示  自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年04月14日） 20.48元 目标价格 26.52元 52周最高价/最低价 20.72/13.07元 总股本/流通A股（万股） 41,535/41,535 A股市值（百万元） 8,506 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2014年04月15日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.4 13.2 18.5 44.6 相对表现（%） 4.6 6.3 16.0 52.5 沪深300（%）（%） 3.8 6.9 2.5 -7.9 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 杨春燕 021-63325888*6080 yangy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120004 吴繁 021-63325888*5010 wufan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513010002 Table_Contacter Table_Report 相关报告 定增获批有利于加快“类乌镇”项目推进 2014-03-18 乌镇仍具潜力，古北项目可期 2014-02-19 第二个“类乌镇”项目浮出水面 2013-11-28 -21%0%21%42%63%13/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/03中青旅沪深300中青旅 600138.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中青旅动态跟踪 —— 一季报扣非净利润有望增长50% 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 906 636 1,111 1,498 1,848 营业收入 8,421 10,280 9,316 10,510 12,067 应收账款 815 925 925 1,002 1,145 营业成本 6,696 8,229 7,531 8,523 9,789 预付账款 598 523 655 673 745 营业税金及附加 144 239 149 168 193 存货 1,545 908 1,764 1,635 1,750 营业费用 578 728 797 757 863 其他 999 785 1,060 1,082 1,179 管理费用 292 352 393 368 410 流动资产合计 4,863 3,777 5,516 5,890 6,667 财务费用 5 31 25 19 16 长期股权投资 19 732 832 932 1,032 资产减值损失 58 13 2 2 2 固定资产 1,488 1,913 2,003 2,021 2,002 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 820 312 181 116 83 投资净收益 (10) 1 70 (17) 24 无形资产 795 501 486 470 454 其他 0 0 (0) 0 0 其他 549 542 272 241 206 营业利润 638 689 489 656 818 非流动资产合计 3,670 4,001 3,775 3,780 3,777 营业外收入 54 36 148 50 50 资产总计 8,534 7,778 9,291 9,670 10,444 营业外支出 1 1 2 1 1 短期借款 269 542 406 474 440 利润总额 691 724 635 704 867 应付账款 757 896 942 986 1,141 所得税 186 196 163 187 229 其他 3,198 1,866 3,113 2,953 3,063 净利润 505 528 472 517 637 流动负债合计 4,224 3,304 4,461 4,413 4,644 少数股东损益 238 233 152 165 204 长期借款 35 34 34 34 34 归属于母公司净利润 267 295 321 352 433 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.64 0.71 0.77 0.85 1.04 其他 77 76 0 0 0 非流动负债合计 111 110 34 34 34 主要财务比率 负债合计 4,336 3,415 4,495 4,447 4,678 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 1,647 1,498 1,650 1,815 2,019 成长能力 股本 415 415 415 415 415 营业收入 38.4% 22.1% -9.4% 12.8% 14.8% 资本公积 939 1,041 1,041 1,041 1,041 营业利润 24.7% 8.0% -29.0% 34.0% 24.8% 留存收益 1,219 1,431 1,689 1,951 2,291 归属于母公司净利润 0.7% 10.5% 8.6% 9.7% 23.2% 其他 (22) (22) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,198 4,363 4,796 5,223 5,767 毛利率 20.5% 20.0% 19.2% 18.9% 18.9% 负债和股东权益 8,534 7,778 9,291 9,670 10,444 净利率 3.2% 2.9% 3.4% 3.3% 3.6% ROE 11.0% 10.9% 10.7% 10.7% 12.1% 现金流量表 ROIC 10.9% 10.7% 7.5% 9.0% 10.2% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 505 528 472 517 637 资产负债率 50.8% 43.9% 48.4% 46.0% 44.8% 折旧摊销 133 153 136 145 153 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 5 31 25 19 16 流动比率 1.15 1.14 1.24 1.33 1.44 投资损失 10 (1) (70) 17 (24) 速动比率 0.78 0.87 0.84 0.96 1.06 营运资金变动 (221) (63) 30 (104) (162) 营运能力 其它 179 (398) (30) 2 2 应收账款周转率 11.3 11.8 10.1 10.9 11.2 经营活动现金流 611 250 563 596 622 存货周转率 4.1 6.7 5.6 5.0 5.8 资本支出 (982) 240 (50) (50) (50) 总资产周转率 1.0