加盟开拓地域广度，电商提升价值高度

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 三六五网(300295)点评报告 加盟开拓地域广度，电商提升价值高度 2014.4. 11 王聪(TMT首席分析师) 电话： 020-88836109 邮箱： wangc_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 公司于4月11日发布 一季度报告：报告期内 公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润 分别为1.04亿元、4469万元，同比增速分别为71.57%、213%。 点评：  Q1业绩高速增长，费用控制凸显成效。公司2014年Q1利润高速增长， 同比达213%；主要系营业收入增长、费用控制所致。报告期内房地产市场延续2013年末 市场旺势，新房电商业务已全面展开，且有部分预收款在Q1内确认收入，推动 业务收入较上年同期有较大增长。此外，公司加强了费用控制，三费总额为4684万，期间费用率为45.09%（去年同期为71.28%）。  加盟开拓地域广度，电商提升价值高度。公司2013年在地域、业务2维度均体现出了扩展的新变化。1、加盟驱动地域扩张：公司以自营方式经营核心城市（重庆、沈阳、西安），以加盟方式推动公司地域覆盖的快速扩张。自营城市能够深耕核心城市，形成以点带面的标杆效用；加盟城市能快速跑马圈地，提升公司品牌、产品的变现价值。2、电商类互联网金融业务快速成长：房地产家居电商类业务快速发展，公司在13年推出“安家福贷”业务，其365金融超市将 陆续推出多种贷款服务产品；电商类业务收入在新房业务收入的比重提高了约10个百分点，而去年同期仅在部分分站试点。房地产与金融有着天然的协同性，公司电商类业务有望进入快速发展阶段。  互联网金融空间广阔，业务有望加速成长。公司14年预计将进入快速增长阶段，主要推动要素包括：1、电商类业务高增长。新房电商类服务已推广到在所有分站开展，13年在新房业务收入的比重提高了约10个百分点；预计在14年仍将保持高速增长态势。2、加盟站点业绩贡献。公司14年开始采用加盟的方式加快地域覆盖，即可收取加盟费，还可拓宽业务的覆盖。3、西安、重庆、沈阳3城减亏。13年3城给上市公司造成的亏损超千万，随着3地的业务拓展和市场培育，预计14年亏损将大幅降低。  后续催化剂：覆盖城市快速推广；互联网金融业务。  盈利预测与估值：预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为1.65亿元2.32亿元和3.15亿元，EPS分别为3.09元、4.36元和5.90元，对应PE分别为32、22和17。 鉴于互联网房产营销与金融业务结合的广阔前景，以及公司在地域、业务扩张上的向好趋势，首次给予公司“强烈 推荐”的评级，目 标价139.5元。  风险提示： 新站点盈利低于预期 。 强烈推荐（首次） 现价： 97.81 目标价： 139.5 股价空间： 43% 互联网行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 三六五网 -7.38 23.02 29.28 互联网 0.47 -9.54 -18.01 沪深300 8.39 3.13 -6.40 基本资料 总市值（亿元） 52.18 总股本（亿股） 0.53 流通股比例 100% 资产负债率 47.27% 大股东 胡光辉 大股东持股比例 18.50% 相关报告 《 Q3扣非利润增速60%，转型成效明显成长确定》-20130829 -50%0%50%100%150%200%13-4-1013-5-1013-6-1013-7-1013-8-1013-9-1013-10-1013-11-1013-12-1014-1-1014-2-1014-3-1014-4-10三六五网沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 三六五网（300295）点评报告 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 376.60 562.68 786.48 1060.59 同比(%) 26.12% 49.41% 39.77% 34.85% 归属母公司净利润 114.38 165.10 232.48 314.76 同比(%) 12.92% 44.33% 40.82% 35.39% ROE(%) 16.05% 20.64% 24.48% 26.77% 每股收益(元) 2.14 3.09 4.36 5.90 P/E 27.74 31.61 22.45 16.58 P/B 4.32 6.16 5.04 4.02 EV/EBITDA 20.68 22.45 15.50 10.53 图表 1公司近年收入（百万元）及增长率 情况 图表 2公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3公司综合毛利率 变化情况 图表 4公司近年三项期间费用率情况（%） 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 148.67229.59298.61376.6103.8749.2911.4930.0626.1271.570 10 20 30 40 50 60 70 80 05010015020025030035040020102011201220132014Q1营业总收入营业收入同比增长率（%）49.0272.33101.3114.3844.6956.883.9540.0512.91213.0005010015020025002040608010012014020102011201220132014Q1归属母公司股东的净利润同比增长率（%）94.7394.3494.2294.3194.7493.99494.194.294.394.494.594.694.794.820102011201220132014Q1综合毛利率46.8547.8350.4558.8345.0932.7329.8332.5140.8833.814.7118.6721.4121.5815.24-0.58-0.67-3.48-3.63-3.95-1001020304050607020102011201220132014Q1期间费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 三六五网（300295）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 809.63 1058.02 1154.38 1511.99 经营活动现金流 153.59 339.03 103.71 366.69 现金 675.61 964.25 1027.35 1345.18 净利润 109.35 165.10 232.48 314.76 应收账款 33.91 51.43 71.35 96.58 折旧摊销 5.67 9.44 12.10 13.34 其它应收款 2.88 4.91 7.17 9.01 财务费用 -13.66 -14.47 -18.08 -19.68 预付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 投资损失 -0.23 0.00 0.00 0.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -34.14 178.83 -122.77 58.30 其他 97.23 37.43 48.50 61.21 其它 86.61 0.14 -0.03 -0.03 非流动资产 28.54 30.47 32.63 37.48 投资活动现金流 -90.14 -11.51 -14.23 -18.16 长期投资 0.25 0.33 0.44 0.49 资本支出 11.61 1.99 2.02 4.77 固定资产 10.81 13.35 15.79 18.60 长期投资 -0.05 0.08 0.11 0.05 无形资产 1.84 1.94 2.11 2.27 其他 -78.58 -9.44 -12.10 -13.34 其他 15.65 14.84 14.29 16.12 筹资活动现金流 -46.63 -38.88 -26.38 -30.71 资产总计 838.17 1088.49 1187.01 1549.46 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 94.24 232.81 143.30 241.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -46.63 -38.88 -26.38 -30.71 应付账款 0.43 0.35 0.91 0.78 现金净增加额 16.83 288.64 63.10 317.83 其他 93.80 232.46 142.39 240.60 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 26.12% 49.41% 39.77% 34.85% 负债合计 94.24 232.81 143.30 241.38 营业利润增长率 10.38% 57.45% 42.92% 37.09% 少数股东权益 8.80 8.80 8.80 8.80 归属于母公司净利润 12.92% 44.33% 40.82% 35.39% 归属母公司股东权益 735.13 846.88 1034.90 1299.28 获利能力 负债和股东权益 838.17 1088.49 1187.01 1549.46 毛利率 94.31% 93.73% 92.78% 92.80% 净利率 29.04% 29.34% 29.56% 29.68% 利润表 2013 2014E 2015E 2016E ROE 16.05% 20.64% 24.48% 26.77% 营业收入 376.60 562.68 786.