盈利能力提升,估值较为吸引

盈利能力提升，估值较为吸引 投资评级：未评级 越秀证券——公司研究 融创中国 (1918.HK) 坚持区域聚焦和高端精品的综合性房地产开发商：融创中国控股有限公司是一家从事住宅及商业地产综合开发的企业，公司坚持区域聚焦和高端精品发展战略。迄今，在京、津、沪、渝、杭拥有众多处于不同发展阶段的项目，产品涵盖高端住宅、别墅、商业、写字楼等多种物业类型。在中国房产资讯集团联合中国房地产测评中心共同发布的《2013年度中国房地产企业销售排行榜》中，公司位居中国房地产行业第11位。 业绩理想，核心盈利能力继续得到提升：2013年实现合同销售额营业收入308亿元人民币，同比增长48%，归属于上市公司权益持有人的溢利同比增长22%。由于毛利率的下滑导致归属于上市公司的溢利增长低于收入的增长水平，但是在撇除融创绿城项目的影响后，公司核心毛利率是从2012年的25.8%上升到了27.9%。 融资成本降低，净负债水平大幅下降：公司通过不断优化债务结构，控制融资成本并替换已经存在的高成本借款，实现2013年度新增借款加权平均实际利率下降至8.3%。公司现金及现金等价物余额约为160亿元人民币，较去年同期的123亿元人民币增长了30.5%，净负债率从2012年的78.9%大幅下降至69.7%，公司财务状况非常健康。 拿地能力强，土地储备丰富：2013年融创中国在5个区域(京津沪渝杭)获取了19幅土地，增加土地储备957万平方米，其中权益土地储备545万平方米。这些土地储备的获取进一步巩固了公司所深耕地区的优势地位。目前公司的土地储备达到了2,112万平方米，其中权益土地储备约为1,292万平方米，较2012年大幅增长了56%，该等土地储备足以满足公司未来5-7年的开发经营之需。 合同销售额大幅增长，2014年有望继续起航：公司2013年实现合同销售额547亿元人民币，较2012年的356亿元大幅增长了53.6%。预计公司2014年可销售项目达到了51个，可售货值也有1,235亿元，相信公司是实现2014年650亿元人民币的销售额目标将是大概率事件。 股息率较高，估值吸引：从公司2013年每股派息0.191元人民币（或0.24港元）的派息水平和公司目前股价看，其股息率达到了5.6%，股息率较为理想。相对估值看，目前股价对应2013年EPS只有3.5倍的PE估值；绝对估值看，目前公司股价相对于市场一致预测的每股NAV 11.5港元大约有63%的折让。公司估值具有一定的吸引力，建议给予积极关注。 报告日期： 2014-3-26 现价： HKD4.29 股本数据 股本(亿股) 33.27 市值(亿港元) 143 52周高/低（HKD） 6.55/3.56 所属行业： 房地产 主要股东 孙宏斌 48% 52周行情图 资料来源: Wind 越秀证券研究部 电话：(86) 755-88319668 邮箱：Research@yxsh.hk 越秀证券有限公司 www.yxsh.hk 融创中国 (1918.HK) 2 图1：财务摘要 图2：融创中国2013年合同销售额地区分布 数据来源：公司资料，越秀证券研究 数据来源：公司资料，越秀证券研究 图3：市场一致预测 数据来源：wind资讯，越秀证券研究 至12月31日 (RMB)FY2010AFY2011AFY2012AFY2013A营业额(百万)6,65410,60420,84330,837 增长（%）38.8%59.4%96.6%48.0%母公司权益持有人利润(百万)1,542.22,356.22,607.33,178.4每股盈利(元)0.640.790.870.96 增长（%）71.89%23.43%10.57%10.59%基于4.29港元股价的市盈率(倍)5.364.343.943.572011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31数据来源公司公告公司公告公司公告机构预测机构预测核心科目(百万元,HKD)营业收入13,392.326,317.339,207.345,639.153,620.5增长率(%)59.3196.5148.9816.417.49营业成本8,883.819,516.029,867.234,421.540,471.4毛利4,502.16,794.59,059.211,217.613,149.1毛利率(%)23.9250.9233.3324.5824.52营业利润3,731.05,682.77,723.013,178.812,670.1增长率(%)12.8852.3135.970.64-3.86利润总额4,453.95,913.57,175.711,942.514,544.2增长率(%)35.8532.7721.3566.4321.79净利润2,974.33,291.34,012.25,819.36,650.1增长率(%)52.7810.6621.945.0414.28销售净利率(%)22.2212.5110.3112.7512.4EBITDA4,636.16,039.67,948.612,258.313,292.0增长率(%)34.6730.2731.6154.228.43EBIT4,636.16,039.67,948.610,901.712,940.4增长率(%)34.6730.2731.6137.1518.7每股指标(元,HKD)每股收益0.991.11.211.852.07每股净资产2.973.975.176.778.28每股现金净流量-0.52.36--3.855.77每股销售收入4.468.7311.7213.7616.17每股红利0.10.10.240.230.26每股EBITDA1.5522.393.74.01盈利能力ROE(%)40.2331.5327.5335.4732.69ROA(%)9.554.993.785.495.74毛利率(%)23.9250.9233.3324.5824.52销售净利率(%)22.2212.5110.3112.7512.4营业利润率(%)27.8721.619.8428.8823.63EBITDA/营业收入(%)34.6222.9520.2726.8624.79EBIT/营业收入(%)34.6222.9520.2723.8924.13估值指标P/E1.665.633.822.312.07P/B0.561.550.890.630.52P/S0.370.70.390.310.27P/CF-3.282.61--1.110.74 融创中国 (1918.HK) 3 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由越秀证券有限公司 (下称〝越秀证券〞)编写，所载资料的来源皆被越秀证券认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，越秀证券或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映越秀证券于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。越秀证券、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。越秀证券及关联机构，参与编写/审批研究报告人员亦未持有该股份任何利益。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。此刊物可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到越秀证券本身网站以外的资料，越秀证券未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到越秀证券网站的地址及超级链接)的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 越秀证券、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。越秀证券、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 此刊物的版权仅为越秀证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 越秀证券有限公司 香港湾仔骆克道188号兆安中心24楼 电 话： (852) 3925 9888 传 真： (852) 3925 9980 服务热线： 400 8300 852 公司网址：http://www.yxsh.hk