业绩稳健增长，看好多元化拓展

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 业绩稳健增长，看好多元化拓展 四方股份 (601126.SH) 投资要点：  四方股份发布2013年年度报告，报告期内实现营业收入3.05亿元，同比增长29.97%。实现归属母公司净利润3.7亿元，同比增长25.76%。其中四方ABB合资公司为公司贡献净利润0.5亿元，成为公司利润的重要来源。订单增长迅速，公司2013年累计完成订货合同金额39.43亿元，同比增长31.87%  配网自动化将迎来爆发。公司配电网自动化产品包括主站、子站、终端、一次设备等，进展迅速，13年公司 配网自动化收入增速达191.37%。2014年国家电网规划电网建设投资额3,815亿元，较13年增长12.9%，电网投资额的增加将主要在特高压和配网自动化方面。国家电网“十二五”规划配网自动化总投资达400亿元，在国家电网经过之前几批试点的基础上，14年配网自动化将大规模招标，未来几年仍将维持高速增长。  多领域拓展，电力电子产品增长迅速。电力电子产品13年收入同比增长96.27%。增长迅速。公司电力电子产品主要有光伏电源，蓝宝石电源，光伏逆变器，高压变频器，无功补偿等。此外，公司向节能，工厂，金属深加工和新能源等领域多方拓展，为公司未来的发展打开新的增长空间。  盈利预测：我们预计2014-2016年，公司EPS分别为1.2元，1.54元和1.96元。当前股价对应PE分别为15.4倍，12倍和9.5倍。配网自动化和电力电子为公司打开新的增长空间，当前股价低估，安全边际明显，建议“买入”。  风险提示：配网自动化招标不达预期，新产品开拓不达预期。 公司财务数据及预测 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 3,053 3,968 5,159 6,706 增长率(%) 29.97% 30.00% 30.00% 30.00% 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 370.50 491.85 627.17 797.20 增长率(%) 25.76% 32.75% 27.51% 27.11% 毛利率% 40.49% 41.00% 41.00% 41.00% 净资产收益率(%) 11.62% 13.81% 15.52% 17.16% EP S(元) 0.91 1.21 1.54 1.96 P /E(倍) 20.47 15.42 12.09 9.51 P /B(倍) 2.38 2.13 1.88 1.63 数据来源：民族证券 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 联系人：马光耀 Tel：010-59355810 Email：magy @chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 首次 目标价格： 市场数据 市价(元) 18.04 上市的流通A股(亿股) 总股本(亿股) 52周股价最高最低(元) 21.58-17.43 上证指数/深证成指 2041.71/ 7165.57 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -1 1%-1 %9%19%13-1214-2上证指数 四方股份 证券研究报告 公司年报点评 2014年03月31日 四方股份(601126.SH)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 3,626 4,061 4,716 5,560 营业收入 3,053 3,968 5,159 6,706 现金 540 618 859 1,004 营业成本 1,817 2,341 3,044 3,957 应收账款 2,241 2,350 2,600 2,980 营业税金及附加 31 40 52 67 其它应收款 58 103 107 166 营业费用 455 556 722 939 预付账款 75 100 130 170 管理费用 458 595 774 1,006 存货 712 890 1,020 1,240 财务费用 -4 -10 -14 -18 其他 0 0 0 0 资产减值损失 37 30 30 30 非流动资产 863 896 940 992 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 106 106 106 106 投资净收益 54 0 0 0 固定资产 288 328 335 346 营业利润 313 416 552 726 无形资产 258 327 365 406 营业外收支 115 130 145 160 其他 212 135 134 134 资产总计 4,489 4,957 5,655 6,552 利润总额 427 546 697 886 流动负债 1,246 1,371 1,591 1,881 所得税 57 55 70 89 短期借款 50 0 0 0 净利润 371 492 627 797 应付账款 831 980 1,150 1,390 少数股东损益 0 0 0 0 其他 366 391 441 491 归属母公司净利润 371 492 627 797 非流动负债 46 14 14 14 EBI TDA 499 552 707 902 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.91 1.21 1.54 1.96 其他 46 14 14 14 主要财务比率 负债合计 1,292 1,385 1,605 1,895 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 10 10 10 10 成长能力 股本 407 407 407 407 营业收入 29.97% 30.00% 30.00% 30.00% 资本公积金 1,792 1,792 1,792 1,792 营业利润 16.28% 33.28% 32.50% 31.52% 留存收益 989 1,363 1,841 2,448 归属母公司净利润 25.76% 32.75% 27.51% 27.11% 归属母公司股东权益 3,187 3,562 4,040 4,647 获利能力 负债和股东权益 4,489 4,957 5,655 6,552 毛利率 40.5% 41.0% 41.0% 41.0% 现金流量表 净利率 12.1% 12.4% 12.2% 11.9% 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E ROE 11.6% 13.8% 15.5% 17.2% 经营活动现金流 -60 228 343 290 ROI C 11.4% 13.3% 16.1% 19.6% 净利润 371 492 627 797 偿债能力 折旧摊销 78 17 27 38 资产负债率 28.78% 27.95% 28.39% 28.93% 财务费用 -6 -12 -17 -21 净负债比率 0 0 0 0 投资损失（收益前加-号） -54 0 0 0 流动比率 2.91 2.96 2.96 2.96 营运资金净变动（增加为负） -412 -192 -205 -425 速动比率 2.34 2.31 2.32 2.30 其它 -37 -78 -89 -99 营运能力 投资活动现金流 118 37 31 24 总资产周转率 0.68 0.80 0.91 1.02 资本支出 0 -80 -100 -120 应收帐款周转率 1.36 1.69 1.98 2.25 长期投资 0 0 0 0 存货周转率 2.55 2.63 2.98 3.19 其他 118 117 131 144 每股指标(元) 筹资活动现金流 -135 -187 -133 -169 每股收益 0.91 1.21 1.54 1.96 短期借款 -40 -50 0 0 每股经营现金 -0.15 0.56 0.84 0.71 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.84 8.76 9.94 11.43 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 34 0 0 0 P/E 20.47 15.42 12.09 9.51 其他 -130 -137 -133 -169 P/B 2.38 2.13 1.88 1.63 现金净增加额 -78 78 241 145 EV/EBI TDA 14.29 12.72 9.60 7.38 数据来源：贝格数据，民族证券 四方股份(601126.SH)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 符彩霞，1993年华中理工大学机械本科，1999年中国人民大学产业经济学硕士。2001年进入证券行业，先后在长城证券金融研究所和民族证券研发中心从事行业与公司研究。 联系人简介 马光耀，北京有色金属研究总院材料学硕士，2012年加入中国民族证券，从事电力设备及新能源行业研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发