转型继续推进，新能源及数据中心成新增长点

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 科华恒盛(002335)年报点评 转型继续推进，新能源及数据中心成新增长点 2014.03.30 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 事件： 3月27日晚科华恒盛发布2013年报：公司实现营业收入10.14亿元，同比增长8.59%；实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长20.38%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润9877万元，同比增长12.82%。EPS0.51元。公司拟每10股派现金1.5元（含税）。公司签署协议以受让及增资的方式取得深圳康必达51%股权。 点评：  新能源与数据中心业务放量，成为新增长引擎。2013年公司从单纯产品销售向产品+技术的资源整合服务转型，同时产品结构向大功率倾斜，公司整体毛利率同比提升3.34个百分点至35.33%。公司传统主业信息化UPS收入同比下降9.1%，毛利率同比提升2.63个点；工业动力用UPS回暖，收入同比增25.01%，毛利率同比提升0.68个点。受益去年国内光伏市场需求大幅增长以及公司数据中心市场开拓，公司新能源及数据中心产品收入分别同比大幅增长285.69%和131.57%，毛利率分别达46.16%和37.77%，成为公司新的增长引擎。  项目拓展顺利，数据中心综合服务商转型效果初显。云计算、大数据、物联网、新一代通信网络以及智慧城市带动数据中心投资、升级高峰。公司利用在UPS行业多年的技术和客户积累，推出云动力绿色数据中心解决方案，并专门设立数据中心产品销售子公司。2013年公司数据中心产品成功运用于中移动、上海电信、凤凰传媒、华北油田、贵阳高等法院、云南边防、新疆地税、北大附小等重大项目和样板工程，获得行业和客户的广泛认可。未来三年，中国数据中心市场规模近3800亿元，公司不仅受益UPS设备销售市场，还可享受数据中心一体化电源解决方案更大的市场空间、服务附加值和毛利水平。  收购深圳康必达51%股权，向工控节能外延式扩张。公司收购康必达51%股权，产业链将延伸至工控节能新领域。康必达智能化能源管理系统综合解决方案已成功广泛应用于石化、有色冶金、煤炭水泥、发电、机场港口及军工、市政工程等多个行业，客户涵盖中石油、中石化、神华等大型央企。公司可与康必达在渠道、目标客户实现资源共享，优化产品结构，提升抵御风险、持续盈利能力。康必达原股东承诺14-16年净利润不低于人民币2125、2656、3320万元。预计增厚公司14-16年EPS 0.05、0.06、0.08元。  盈利预测与估值。预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.71、0.88、1.11元，对应PE分别为23、18、15倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 强烈推荐(维持) 现价： 16.22 目标价： 20.00 股价空间： 23% 电力设备与新能源行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 科华恒盛 2.6 20.3 8.1 电力设备 -5.6 6.7 8.6 沪深300 -0.5 -6.6 -10.1 基本资料 总市值（亿元） 35.648 总股本（亿股） 2.198 流通股比例 83% 资产负债率 32% 大股东 厦门科华伟业股份有限公司 大股东持股比例 39% 相关报告 -科华恒盛（002335）三季报点评-业绩略低于预期，坚定转型前景依旧看好-2013.10.29 -科华恒盛(002335)点评报告-拟购能源管理服务商，迈出外延扩张坚实一步-2013.10.16； -科华恒盛（002335）半年报点评-转型见成效，上半年毛利率全面提升-2013.7.30 科华恒盛(002335)财报点评：13Q1业绩大增，全年高增长可期-2013.4.23； 0100200300-50%0%50%100%2013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-03成交金额 科华恒盛 沪深300 第 2 页 共 5 页 科华恒盛（002335）点评报告 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1013.62 1405.47 1681.40 2018.54 同比(%) 8.59% 38.66% 19.63% 20.05% 归属母公司净利润 113.97 156.28 193.10 244.67 同比(%) 20.38% 37.13% 23.56% 26.70% ROE(%) 11.28% 14.05% 15.26% 16.69% 每股收益(元) 0.52 0.71 0.88 1.11 P/E 24.92 22.81 18.46 14.57 P/B 2.72 3.06 2.69 2.32 EV/EBITDA 15.81 13.23 10.58 8.32 图表 1 公司近年收入（百万元）及增长率情况 图表 2 公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3公司主业及综合毛利率变化情况 图表 4 公司近年三项期间费用率情况（%） 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 -100102030405002004006008001000120020092010201120122013营业总收入(百万元) 同比增长率(%) -20-100102030405060708002040608010012020092010201120122013归母净利(百万元) 同比增长率(%) 20304050602010H120102011H120112012H120122013H12013信息化UPS电源系统设备(%) 工业动力UPS电源系统设备(%) 建筑工程电源(%) 配套产品(%) 综合毛利率(%) 数据中心产品(%) (4)(2)0246810121416销售费用率 管理费用率 财务费用率 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 科华恒盛（002335）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 1072.30 1423.73 1627.89 1918.05 经营活动现金流 53.23 130.60 209.39 307.70 现金 284.60 393.53 470.79 565.19 净利润 113.97 166.69 206.11 260.94 应收账款 394.89 562.19 638.93 767.04 折旧摊销 31.03 53.45 60.87 65.03 其它应收款 8.79 11.58 12.61 16.22 财务费用 -2.95 1.57 3.36 -0.59 预付账款 17.33 22.83 25.21 32.46 投资损失 -3.89 -4.55 -4.55 -4.55 存货 150.35 205.33 243.79 290.47 营运资金变动 -189.37 -88.28 -55.74 -13.00 其他 216.35 228.26 236.54 246.66 其它 104.44 1.72 -0.66 -0.13 非流动资产 470.66 526.44 565.71 624.09 投资活动现金流 -284.02 -106.38 -94.93 -118.73 长期投资 15.61 12.16 8.71 5.26 资本支出 75.97 91.15 36.12 55.59 固定资产 216.88 252.31 266.75 293.73 长期投资 -2.32 -5.07 -2.28 -3.69 无形资产 118.15 148.92 170.35 196.96 其他 -210.36 -20.30 -61.09 -66.84 其他 120.01 113.04 119.90 128.14 筹资活动现金流 -42.17 -48.88 -34.01 -29.28 资产总计 1542.96 1950.16 2193.59 2542.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 476.13 763.94 831.90 949.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 133.59 130.40 65.11 其他 -42.17 -48.88 -34.01 -29.28 应付账款 209.04 273.52 332.17 389.50 现金净增加额 -272.96 -24.66 80.46 159.69 其他 267.08 356.83 369.33 494.77 非流动负债 20.91 6.97 9.29 12.39 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 20.91 6.97 9.29 12.39 营业收入增长率 8.59% 38.66% 19.63% 20.05% 负债合计 497.03 770.91 841.19 961.77 营业利润增长率 19.59% 51.12% 24.94% 27.93% 少数股东权益 2.00 12.41 25.42 41.69 归属于母公司净利润增长率 20.38% 37.13% 23.56% 26.70% 归属母公司股东权益 1043.93 1166.84 1326.98 1538.68 获利能力 负债和股东权益 1542.96 1950.16 2193.59 2542.14 毛利率 35.14% 36.48% 36.96% 37.43% 净利率 11.24% 11.86% 12.26% 12.93% 利润表 2013 2014E 2015E 2016E ROE 11.28% 14.05% 15.26% 16.69% 营业收入 1013.62 1405.47 1681.40 2018.54 ROIC 10.04% 12.36% 13.77% 15.65% 营业成本 657.44 892.75 1059.97 1262.93 偿债能力 营业税金及附加 9.05 11.95