业绩略超预期，行业景气有望持续

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 业绩略超预期，行业景气有望持续 华峰氨纶 (002064.SZ) 投资要点：  华峰氨纶发布2013年年报：2013年实现营业收入23.72亿元，同比增长37.35%，归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长1403.91%，扣非后的净利润2.66亿元，同比大幅扭亏，经营活劢净现金流2.21亿元，EPS 0.37元，ROE15.74%。公司本期拟每10股派息0.5元（含税）。  氨纶景气回暖，成本下降，公司业绩同比大幅回升。2013年由于氨纶在服装中的使用比例提升带来的需求增加和氨纶产能增速的大幅下降，氨纶迎来底部反转的契机，氨纶的价格大幅上涨，行业库存普遍下降，周转能力良好。加之主要原料PTM EG价格从一季度开始呈现下跌的趋势，氨纶行业的盈利能力逐季递增，公司1-4季度的单季度毛利率分别为14.78%、18.62%、26.10%、31.12%。由于PTM EG新产能未来仍有较大的投放压力，因此我们认为公司成本端将会持续受益于此，高盈利能力应该能保持一段时间。  我们认同年报中公司对于行业未来发展的判断。年报里，公司认为“未来一段时间，氨纶行业的周期性波劢将有所减缓，未来氨纶行业发展有望更加稳健“，我们认同这一判断以及公司年报中对这一判断的分析，建议投资者阅读（年报第17页）。  新项目建设和再融资工作稳步推进。公司辽阳环己酮项目整体土建已经完成80%以上，预计今年下半年完工，预计项目稳定达产后，可以增厚约几千万的利润。重庆华峰6万吨差别化氨纶项目目前也在稳步推进，公司近期取得重庆市涪陵区政府颁发的项目的房地产权证，另外，公司非公开发行股票的申请也获得了证监会发审委的审核。  维持“增持”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.48元、0.58元、0.98元。维持“增持”的投资评级。  风险提示。氨纶行业景气下降的风险，公司在建项目投产时间低于预期的风险，再融资失败的风险。 公司财务数据及预测 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 2372.44 2979.57 3255.65 5185.66 增长率(%) 37.35 25.59 9.27 59.28 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 276.76 353.30 431.70 721.56 增长率(%) 1403.91 27.66 22.19 67.14 毛利率% 22.95 24.10 24.65 25.42 净资产收益率(%) 14.88 16.58 16.84 21.97 EP S(元) 0.37 0.48 0.58 0.98 P /E(倍) 24.36 19.08 15.62 9.34 P /B(倍) 3.62 3.05 2.55 2.00 数据来源：民族证券 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 9.13 上市的流通A股(亿股) 6.64 总股本(亿股) 7.38 52周股价最高最低(元) 11.5-5.8 上证指数/深证成指 2041.71/ 7165.57 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -1 6%34%84%13- 413- 613- 813- 1013- 1214- 2沪深300 华峰氨纶 证券研究报告 公司年报点评 2014年03月30日 华峰氨纶(002064.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 1276.60 1769.94 2487.30 2760.39 营业收入 2372.44 2979.57 3255.65 5185.66 现金 82.05 268.56 849.84 158.98 营业成本 1827.99 2261.50 2453.13 3867.47 应收账款 886.57 1102.03 1204.15 1917.98 营业税金及附加 14.85 4.47 4.88 7.78 其他应收款 43.08 56.33 61.10 96.33 销售费用 32.74 47.67 48.83 77.78 预付账款 1.77 16.33 17.84 28.41 管理费用 174.96 232.41 253.94 404.48 存货 263.14 326.69 354.38 558.69 财务费用 21.35 29.80 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -0.72 2.98 3.26 5.19 非流动资产 1500.76 1847.34 2004.94 3163.25 公允价值变动收益 -0.55 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 1369.99 1713.25 1858.43 2929.90 营业利润 300.72 400.75 491.60 822.96 其他 130.77 134.08 146.50 233.35 利润总额 312.03 415.65 507.88 848.89 资产总计 2777.36 3617.28 4492.24 5923.64 所得税 35.27 62.35 76.18 127.33 流动负债 691.08 1096.73 1231.71 1483.65 净利润 276.76 353.30 431.70 721.56 短期借款 427.36 700.00 800.00 800.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 183.93 298.77 324.67 513.17 归属母公司净利润 276.76 353.30 431.70 721.56 其他 79.79 97.96 107.04 170.49 EBI TDA 486.66 636.14 714.62 1174.55 非流动负债 226.37 389.39 697.67 1155.57 EPS（元） 0.375 0.478 0.585 0.977 长期借款 168.00 300.00 600.00 1000.00 其他 58.37 89.39 97.67 155.57 主要财务比率 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 917.46 1486.12 1929.38 2639.22 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 37.35% 25.59% 9.27% 59.28% 归属母公司股东权益 1859.90 2213.21 2644.91 3366.46 营业利润 -1429.64% 33.02% 22.67% 67.40% 负债和股东权益 2777.36 3699.33 4574.28 6005.69 归属母公司净利润 1403.91% 27.66% 22.19% 67.14% 获利能力 现金流量表 毛利率 22.95% 24.10% 24.65% 25.42% 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 净利率 11.67% 11.86% 13.26% 13.91% 经营活动现金流 259.48 423.18 552.23 351.49 ROE 14.88% 15.96% 16.32% 21.43% 净利润 276.76 353.30 431.70 721.56 ROI C 11.57% 12.12% 12.72% 13.45% 资产减值损失 -0.72 2.98 3.26 5.19 偿债能力 折旧摊销 164.04 205.59 223.01 351.59 资产负债率 33.03% 41.08% 42.95% 44.55% 公允价值变动收益 -0.55 0.00 0.00 0.00 净负债比率 30.74% 37.09% 24.49% 53.37% 财务费用 21.35 29.80 0.00 0.00 流动比率 184.72% 161.38% 201.94% 186.05% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.47 1.32 1.73 1.48 营运资本变化 -186.24 -176.79 -104.36 -717.19 营运能力 递延税款变化 -15.15 8.30 -1.38 -9.65 总资产周转率 0.85 0.82 0.72 0.88 投资活动现金流 -332.99 -560.47 -379.24 -1,500.25 应收帐款周转率 2.68 2.70 2.70 2.70 资本支出 -332.43 -560.47 -379.24 -1,500.25 应付帐款周转率 10.21 9.13 9.13 9.13 其他投资 -0.55 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 82.00 405.86 408.28 457.90 每股收益 0.375 0.478 0.585 0.977 短期借款 177.19 435.65 408.28 457.90 每股经营现金 0.30 0.57 0.75 0.48 新发股份 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.52 3.00 3.58 4.56 分红 -73.84 0.00 0.00 0.00 估值比率 少数股东融资 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 24.36 19.08 15.62 9.34 财务费用 -21.35 -29.80 0.00 0.00 P/B 3.62 3.05 2.55 2.00 现金净增加额 8.50 268.56 581.27 -690.86 EV/EBI TDA 16.46 13.58 12.43 8.96 数据来源：贝格数据，民族证券 华峰氨纶(002064.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 黄景文，本科毕业于厦门大学化工系，研究生毕业于对外经济贸易大学金融系，从事化工行业研究，两年证券行业研究经验。 齐求实，毕业于中国石油大学，工学硕士。08年12月进入中国民族证券，从事石油石化行业研究分析工作。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪