南车时代电气(03898)：铁路设备投资高峰年将有良好表现

中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 股票 香港/内地 公司动态 公司报告 南车时代电气 (3898HK) 铁路设备投资高峰年将有良好表现 公司2013财年实现营业收入88.6亿人民币，同比增长22.2%；实现应占利润14.7亿人民币，同比增长19.9%；基本EPS为1.33元人民币。公司拟派末期股息每股人民币0.35元。  自主系统9600kW电力机车等产品拉动机车板块增长83.5%: 受益于9600kW电力机车、160公里级电力机车、南非电力机车等产品的推广应用，公司车载电气系统板块收入同比增长24.0%。其中机车产品收入29.1亿人民币，同比增长高达83.5%，成为公司业绩增长主要的驱动因素。该板块收入高速增长的原因包括：1）12年是机车采购低谷，13年采购回升；2）9600kW机车产品进入放量期，单产品价值量较高；3）海外机车出口交付增加。动车组产品/城市轨道产品/安全装备/养路机械收入分别同比变动3.9%/3.0%/-6.9%/13.0%。  电子器件平稳增长，后续IGBT产品市场潜力巨大: 电气元件板块收入10.1亿人民币，同比增长9.4%。平稳增长的背后，蕴含潜力巨大的新增长点。我们认为，随着3月份时代电气与母公司株洲电力机车研究所签订关于大功率IGBT生产线租赁或购买权的备忘录，公司已经成为南车乃至国内大功率IGBT核心技术研发与生产的平台，在电子器件领域将有全新作为。 我们强调，公司并非单纯的铁路电气设备提供商。通过对Dynex的收购，公司在IGBT等领域的研发获得突破；在铁路车载电气系统之外，还开拓了电网直流输电等新的业绩增长点。公司依托功率半导体产业，随着今年8英寸线的投产，将从铁路走向更广阔的市场。  14-15年将成为铁路设备投资大年: 我们在之前的报告中已经指出，由于铁路基建投资先于设备投资，新线通车的周期通常是设备投资释放的时点。2014年国家铁路计划投产新线6,600公里以上，为历年之最。与此对应，2014年铁路设备投资有望增长20%至1,200亿。年底前兰新第二双线、杭长高铁、贵广高铁等长距离客运新线，以及山西中南部铁路通道等长距离货运新线有望通车。2014年作为铁路通车的大年，必然带来新增车辆需求的增长。随着3月25日铁总获注600亿短期融资券，新一轮设备招标工作即将展开。公司一季度业绩预计将出现较好增长，我们预计饱满的新增订单将延续这一趋势。 南非机车大单提升海外市场开拓空间: 南车在上周宣布中标南非Transnet Freight Rail公司359台电力机车订单，价值高达128亿人民币。南车此次签约的机车主要为6轴双流制货运电力机车，牵引功率4,650kW，最高运行速度约100km/h，主要用于南非煤炭和矿石运输。南车在12年就获得过南非95台电力机车订单。此次再次中标，我们认为显示了南车在海外市场的竞争力，未来在非洲等市场的开拓前景向好。公司机车产品作为南车整车必要部件，也将充分受益。  提升评级至“买入”: 我们调整预测公司14-15年收入106.8亿、124.9亿人民币，净利润18.8亿、21.8亿人民币，对应EPS为1.60元、1.85元人民币。给予公司14年15倍PE，目标价24.0元人民币，对应约30.0元港币，提升评级至“买入”。 2014年3月26日 中国 / 机械行业 / 电气设备 买入 目前股价 目标价位 升 24.90港元 30.00港元20.5% (股价更新于2014年3月25日) 陈佳宁 86-021-22169162 chenjianing@ebscn.com 52周股价范围 (港元) 15.34-30.2股息率 (%) 0.18 最新重要资料 流通股数 (百万股) 516占总股本比例 (%) 94.24流通市值(百万港元) 12,84412个月内日成交额 (百万港元) 70.3612个月内波动 (%) 43.762013－15年PEG预测 (倍) 0.892013－15年平均净资产收益率预测16.82014年市净率预测 (倍) 2.22014年净负债/股东权益预测 (%) 净现金 股价表现 (%) 1个月本年12个月绝对值 7.1(10.8)12.2相对恒生国企指数 7.6(0.3)23.9 主要股东持股(%) 南车株洲所 50.16流通股 46.56 股价走势图 股价 (港元) 成交金额 (百万港元)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0026/3/201326/4/201326/5/201326/6/201326/7/201326/8/201326/9/201326/10/201326/11/201326/12/201326/1/201426/2/2014020406080100120140南车时代电气恒生指数资料来源：彭博、光大研究部估计 中国 / 机械行业 / 电气设备 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 2 公司2013财年实现营业收入88.6亿人民币，同比增长22.2%；实现应占利润14.7亿人民币，同比增长19.9%；基本EPS为1.33元人民币。公司拟派末期股息每股人民币0.35元。 图1：公司收入变化（单位：百万元人民币） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020072008200920102011201220130%10%20%30%40%50%60%70%80%90%主营收入营业收入增速资料来源：公司公告，光大证券 图2：公司净利润变化（单位：百万元人民币） 02004006008001,0001,2001,4001,60020072008200920102011201220130%10%20%30%40%50%60%70%净利润净利润增速资料来源：公司公告，光大证券 随着大量机车订单结算，四季度成为公司收入利润高峰。公司全年毛利率由2012年的33.7%上升至2013年的35.7%；销售利润率由2012年的19.4%微降至2013年的19.2%。 图3：公司分季度收入变化（单位：百万元人民币） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q40%5%10%15%20%25%30%35%40%45%收入毛利率资料来源：公司公告，光大证券 图4：公司分季度净利润变化（单位：百万元人民币） 01002003004005006007002012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q40%5%10%15%20%25%净利润净利率资料来源：公司公告，光大证券 机车产品收入29.1亿人民币，同比增长高达83.5%，成为公司业绩增长主要的驱动因素。该板块收入高速增长的原因包括：1）12年是机车采购低谷，13年采购回升；2）9600kW机车产品进入放量期，单产品价值量较高；3）海外机车出口交付增加。 中国 / 机械行业 / 电气设备 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 3 图5：公司分业务收入变化 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002007200820092010201120122013其他传感器和相关产品电力半导体元件养路机械相关产品列车行车安全装备列车牵引变流器、辅助供电设备与控制系统 资料来源：公司公告，光大证券 图6：近年客运专线建设规划 营业里程 开工 投产 序号 项目名称 （公里） 时间 时间 速度目标值 （km/h） 2014年建成 5353 1 成堰铁路彭州支线 21 2009年 2014年 200 2 杭长客专 933 2009年 2014年 300 3 兰新第二双线 1776 2009年 2014年 250 4 贵广铁路 857 2008年 2014年 250 5 成绵乐客专 313 2009年 2014年 250 6 哈齐客专 282 2009年 2014年 250 7 武汉至黄石城际铁路 96 2009年 2014年 250 8 武汉至黄冈城际铁路 37 2010年 2014年 200 9 青荣城际 336 2010年 2014年 250 10 郑州至焦作铁路 78 2010年 2014年 200 11 郑州至开封城际铁路 50 2010年 2014年 200 12 大西铁路太原至西安段 575 2009年 2014年 250 2015年建成 3534 1 大西铁路原平至太原段 93 2009年 2015年 250