打开军需市场，拓展产品空间

请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部 证券研究报告 2014年03月27日 601208：东材科技 投资评级：推荐 事件 东材科技发布公告：1，与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议，双方就开展碳纤维增强复合材料，个体防护装备和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术合作研究有关事宜达成合作协议。 2，公司以3000万价格，收购天津中纺凯泰特种材料科技有限公司的全部股权。 两份协议帮助公司进入军用装备领域 根据协议，总后军需所将以其拥有的碳纤维增强复合材料技术，个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目，并积极推进相关产品在军队的应用。 而天津中纺凯泰产品主要有高性能防弹材料、高性能消防材料、特种个体劳动防护产品等，如：防弹头盔、防弹插板、防弹陶瓷、轻质防弹衣、防护服，可广泛用于消防、军队、公安、和武警战士以及特殊工种工作人员的个人防护。 两个协议为公司提供了军需用品相关的技术、科研平台、生产平台以及潜在的市场，帮助公司产品进入军用装备领域。 阻燃聚酯树脂切片产能有望打开市场 公司超募项目，3万吨无卤阻燃聚酯树脂切片产能已经于2013年建设完成。但由于下游相关市场并未打开，2013年业绩贡献不大。该系列产品可用于建筑和交通工具内饰材料、高阻燃地毯等纺织品、阻燃泡沫材料、阻燃工程塑料、阻燃薄膜等产品。与军需装备、消防装备等领域有较密切关联。两个协议有利于公司拓展无卤阻燃聚酯材料的市场，帮助该项目在2014年提高生产负荷，增加业绩贡献。 2014年公司业绩重回向上通道 受下游光伏行业波动影响，公司2012、2013年业绩连续下滑。但公司2011年上市时建设的多个募投、超募项目都开始陆续投产并贡献业绩。下游的光伏行业在国家政策的调整、扶持下，也出现向好的趋势。新建项目投产和下游行业回暖，为东材科技业绩恢复增长提供双重动力。 投资建议 我们预计东材科技2013-2015年每股收益分别为0.15、0.27、0.33元，推荐投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、公司投产进度低于预期、下游需求改善低于预期等。 公司研究 市场表现 截至2014.03.26 相关报告： 《新建项目投产与下游回暖改善公司业绩》 2014年3月13日 分析师：王刚 执业证书号：S 1490514010001 电话：010- 58566810 邮箱：wanggang@hrsec.com.cn 打开军需市场，拓展产品空间 公司报告：2014年03月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 资产负债表 单位：百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1,853.9 1,372.6 732.3 924.9 959.7 现金 1,231.3 786.1 11.8 88.8 59.2 交易性投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收票据及帐款 363.0 308.5 367.4 361.0 369.1 预付款项 68.2 33.8 91.3 75.1 128.8 其他应收款 5.8 8.2 2.2 12.2 5.5 存货 181.9 217.7 241.3 369.6 379.0 其他 3.7 18.2 18.2 18.2 18.2 非流动资产 588.4 1,018.2 1,783.1 1,728.0 1,922.9 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 515.7 867.3 1,642.2 1,597.0 1,801.9 无形资产 72.6 73.1 63.1 53.1 43.2 其他 0.0 77.8 77.8 77.8 77.8 资产总计 2,442.3 2,390.7 2,515.3 2,652.8 2,882.5 流动负债 190.8 189.8 219.3 192.2 217.7 短期负债 98.0 54.7 70.3 0.0 0.0 应付账款 27.0 95.9 109.5 136.5 164.9 预收账款 19.3 21.3 21.5 37.7 34.8 其他 46.5 18.0 18.0 18.0 18.0 长期负债 75.9 44.4 44.4 44.4 44.4 长期借款 40.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 35.9 44.4 44.4 44.4 44.4 负债合计 266.7 234.2 263.6 236.6 262.0 股本 307.9 615.8 615.8 615.8 615.8 资本公积金 1,454.2 1,146.3 1,146.3 1,146.3 1,146.3 留存收益 403.8 384.0 478.5 641.8 844.5 少数股东权益 9.7 10.4 11.1 12.3 13.9 母公司所有者权益 2,165.9 2,146.1 2,240.6 2,403.9 2,606.6 负债及权益合计 2,442.3 2,390.7 2,515.3 2,652.8 2,882.5 现金流量表 单位：百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 147.1 227.5 200.8 347.8 468.0 投资活动现金流 -261.7 -408.3 -1,000.0 -200.0 -500.0 筹资活动现金流 1,300.2 -283.4 24.9 -70.8 2.4 公司报告：2014年03月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 利润表 单位：百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,259.8 1,038.2 1,182.8 1,638.8 2,007.6 营业成本 887.2 804.7 924.3 1,230.0 1,507.1 营业税金及附加 8.4 4.8 6.4 8.9 10.9 营业费用 45.9 44.9 51.1 70.9 86.8 管理费用 77.6 83.9 95.6 132.5 162.3 财务费用 -3.0 -20.1 -8.2 1.5 -1.4 资产减值损失 2.2 1.3 1.5 1.5 1.5 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 241.4 118.7 112.0 193.5 240.4 其他非经营性损益 16.9 39.2 0.0 0.0 0.0 利润总额 258.3 157.9 112.0 193.5 240.4 所得税 36.7 22.7 16.8 29.0 36.1 净利润 221.6 135.2 95.2 164.5 204.3 少数股东权益 1.5 1.0 0.7 1.2 1.5 归属母公司所有者净利润 220.1 134.2 94.5 163.3 202.8 EPS（元） 0.36 0.22 0.15 0.27 0.33 主要财务比率 单位：百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 同比增长率 营业收入 23.7% -17.6% 13.9% 38.5% 22.5% 营业利润 36.2% -50.9% -5.6% 72.8% 24.2% 净利润 20.9% -39.0% -29.6% 72.8% 24.2% 盈利能力 毛利率 29.6% 22.5% 21.9% 24.9% 24.9% 净利率 17.6% 13.0% 8.0% 10.0% 10.2% ROE 10.2% 6.3% 4.2% 6.8% 7.8% ROIC 26.5% 7.7% 6.1% 7.1% 8.6% 偿债能力 资产负债率 10.9% 9.8% 10.5% 8.9% 9.1% 流动比率 9.72 7.23 3.34 4.81 4.41 速动比率 8.75 5.99 2.16 2.79 2.58 营运能力 公司报告：2014年03月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 资产周转率 0.52 0.43 0.47 0.62 0.70 存货周转率 4.88 3.70 3.83 3.33 3.98 应收账款周转率 3.47 3.37 3.22 4.54 5.44 每股资料（元） 每股收益 0.36 0.22 0.15 0.27 0.33 每股经营现金 0.24 0.37 0.33 0.56 0.76 每股净资产 3.52 3.49 3.64 3.90 4.23 每股股利 0.15 0.25 0.00 0.00 0.00 估值比率 PE 21.74 35.65 50.64 29.30 23.60 PB 2.21 2.23 2.14 1.99 1.84 公司报告：2014年03月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 王刚，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性