主业平稳增长，重点关注新媒体领域
敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 12 页 证券研究报告 粤传媒（002181）深度报告 主业平稳增长，重点关注新媒体领域 2014.03.27 王聪（首席分析师） 殷睿（传媒研究员） 电话： 020-88836109 020-88836115 邮箱： Wangc_a@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 A1310112100001 事件： 公司发布2013年报，2013年实现营业总收入16.7亿，同比下降11.15%；归属母公司净利润3.08亿，同比增长11.72%，对应2013年EPS为0.4451元，同比增长11.72%。 我们与市场不同观点： 受报业广告收入下滑以及“营改增”影响，尽管公司营收下降11%，但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升11.72%，基本完成今年营收任务。 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点：（1）云彩网进入最后测试期，专业资讯分析能力构建产品壁垒，有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接，客户基数空间庞大（2）游戏上线频率加速，展望游戏产业链扩张；（3）14年香榭丽有望成功并表，LED屏率先进入“新网屏互动”时代，业绩锁定强，根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元； 我们认为2014年是粤传媒的转型年，新旧传媒业务上都有许多铺排工作，可以预见到未来利好频传，公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒，维持 “强烈推荐”。 投资要点： 拓展新业务应对传统下滑，利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响，公司2013年收入下滑-11%，与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本，另一方面拓展新业务开源，最终全年净利润实现3.08亿元，同比增速11.72%，基本符合我们的预期。 加速转型，2014进入攻坚大年 传统转型，社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式，为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报，广告定位清晰，客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家，14年计划增至30家，后续三年规划打造100家，预计每份平均利润100万元，业务成熟后利润贡献有望突破1亿元，占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期，期待尽享世界杯盛宴。（1）今年世界杯热门球队均在死亡之组里，足球热情将会进一步促进足彩增长，预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平；（2）依托《足球报》百万忠实读者，有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假 强烈推荐(维持) 现价： 16.68 目标价： 26 涨幅空间： 56% 股价走势 指数表现 公司基本资料 总市值（亿元） 115.43 总股本（亿股） 6.92 流通股比例 31.5% 资产负债率 10.3% 大股东 广州传媒控股有限公司 大股东持股比重 49.4% 相关报告 -《广证恒生-传媒-公司点评-粤传媒：增资游戏，新媒体业务扎实推进》_20140319 -《广证恒生-传媒-公司点评-粤传媒：业绩符合预期，新媒体发展值得期待》_20140225 - 0 2 4 6 8 10 12 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 粤传媒 成交额（亿元） 粤传媒 沪深300 标的名称1M3M6M1Y粤传媒-12.5%63.5%51.6%110.0%沪深300-0.4%-4.8%-9.6%-16.3%传媒0.0%18.4%-0.5%96.2% 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 12 页 设读者中20%群体成功对接，每周购彩 100 元，按照 7%彩票收入 比例返还，公司毛利可达 7280 万元，业务前景可观；（3）《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司，加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技，彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名，月流水均破千万元，有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线，因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平，增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快，凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动，市场效果有望超预期。 增资飞飞商城，加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城，意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力，与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点：（1）庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送，目前妥投率达97%，名列华南地区第一名；（2）公司旗下各种媒体资源丰富，有效实现线上线下融合及宣传优势；（3）公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品，特别适合物流运送的模式。 并购香榭丽，开启整合LED广告新征程。公司去年10月收购上海香榭丽，正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定，未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元，平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制，我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场：（1）香榭丽自有屏数量为16块，占据龙头企业自有屏资源的近1/5，龙头地位优势明显；（2）借助粤传媒庞大的广告主资源，提高订单的消化能力；（3）香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒，远低于同行1.6元/秒价格，刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。 盈利预测与估值：假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购，并于下半年开始并表，考虑股本增加到7.25亿股，收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.52、0.63元，对应43、35倍PE。预计目标价26元，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示：并购标的业绩不达预期，后续整合工作不佳；社区报建设工作低于预期，地方广告收入锐减；新媒体业务进展低于预期等。 -《广证恒生-传媒-公司点评-粤传媒：优质资产注入步伐加快，增强成长动力》_20140212 -《广证恒生-传媒-公司点评-粤传媒：竞彩蛋糕井喷，“粤彩”越精彩》_20140211 -《广证恒生-传媒深度报告-粤传媒：内外兼修，华丽转型》_20140121 重要财务指标主要财务指标20122013E2014E2015E营业收入1880.731671.971804.672172.29 同比(%)0.15%-11.10%7.94%20.37%归属母公司净利润275.68308.20359.46434.84 同比(%)-25.95%11.80%16.63%20.97%毛利率(%)36.53%41.10%41.40%42.20%ROE(%)7.93%8.26%8.96%9.93%每股收益(元)0.400.450.520.63P/E23.7450.1142.9735.52P/B1.824.023.703.38EV/EBITDA15.1631.0730.8725.89单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 12 页 拓展新业务应对传统下滑，利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。 受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响，公司2013年收入下滑-11%，与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本，另一方面拓展新业务开源，最终全年净利润实现3.08亿元，同比增速11.72%，基本符合我们的预期。 图表1 公司收入增速小幅下滑 图表2 报纸13年上半年广告收入下降6% 资料来源：公司年报,广证恒生 图表3 公司EPS同比上升11.7% 图表4 公司盈利能力稳步提升 资料来源：公司年报,广证恒生 加速转型，2014进入攻坚大年 传统转型，社区报模式有望迎来纸媒第二春 公司独创社区报模式，为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报，广告定位清晰，客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家，14年计划增至30家，后续三年规划打造100家，预计每份平均利润100万元，业务成熟后利润贡献有望突破1亿元，占目前净利润的1/4。 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% - 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 收入(亿） 收入增速 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 电视 报纸 杂志 电台 户外 2012H 2013H -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 - 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 EPS - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-12-31 销售毛利率（%） 销售净利率（%） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 12 页 图表5 粤传媒社区报创刊计划 资料来源：广证恒生 图表6 2004年美国小报（发行量<5万份）占比 图表7 加拿大成年人阅读习惯 资料来源：google，广证恒生 资料来源：Community Media Canada 广证恒生 体彩APP进入最后测试期，期待尽享世界杯盛宴 预计2013年互联网彩票销量达到386亿元亿元，同比增长49.6%，渗透率由12年的8.8%上升至12.7%。其中互联网竞猜类销售额达到142亿元，占该类彩票销售的43%，远高于彩票整体互联网渗透率，这说明相对于其它类型彩票，竞猜更容易实现互联网端的销售（互联网彩票销售总额332亿元中有142亿元是互联网竞彩贡献），也说明互联网用户更容易成为竞彩的购买群体。 0 20 40 60 80 100 120 第二季度 第三季度 第四季度 三年后规划 创刊数量 小报 98% 大报 2% 56% 58% 60% 62% 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 最近四期社区报中至少看过一期 最近五期日报中至少看过一期 敬请参阅最后一页重要声明
