宏华（196 HK）：2014F收入同比增长30％足够现实吗？

宏华（196 HK）香港.中国研究.Flash注意事项2014年3月20日郑华（证监会CE编号：AKX251）电话：（852）37191049电子邮件：wallacecheng@gfgroup.com.hk2014F收入同比增长30％足够现实吗？2013年收益不佳，利润令人失望。宏华’公司2013年净利润为5.37亿元人民币，比市场预期低19％。尽管宏华已经宣布其未能实现2013年12月的100亿元人民币的收入目标，但毛利率的下降（从2012年的34.5％降至2013年的23.7％）远逊于预期。特别是，陆地钻机和零部件销售的毛利率从2012年的35.8％和34.7％降至2013年的23.9％/ 20.1％。管理层解释说较低的利润是宏华的结果’开拓新市场的策略，以及上一年更好的销售组合。海上钻井平台和石油服务板块表现良好，2013年的毛利率为27.0％/ 35.2％（2012年为8.0％/ 29.0％）。 更多“中等” 2014F收入同比增长30％的目标。在未达到2013年最初的100亿元人民币的收入目标之后，管理层将2014F目标设定为收入同比增长30％，这意味着2014F收入应达到105亿元人民币。我们认为，手头上的56亿人民币积压资金不足以令人信服，除非宏华能够获得更多的陆地钻机销售，并实现海上钻机销售的突破。关于毛利率趋势的波动，管理层对陆地钻机细分市场给出了25％-30％的更为保守的指导。 非国有石油服务和设备提供商的健康发展有望持续到2020F。像宏安安东’管理层还对四川页岩气开发表示了积极立场。据估计，由于中国复杂的地理条件，页岩气的长期发展（从2014F到2020F）可以满足400台高端钻机的需求。此外，管理层认为，中石油和中石化正在缩减自己的石油服务团队以提高效率的趋势将使宏华受益。我们认为，这两种趋势是非国有石油服务和设备提供商的中长期增长动力。 重建投资者需要更多时间’ 我们认为有信心。我们认为宏华的市场共识存在下行风险’鉴于毛利率疲软带来的负面惊喜，2014F / 15F的收益。宏华’在宣布2013年盈利预警后，其股价已累计下跌约25％。同业对鸿华的估值并不高，但我们对宏华保持中立，因为我们认为几乎没有什么积极的催化剂可以触发对该股的重新评级。我们认为，宏华需要时间来重建投资者’ 在前一年设定了过于激进的增长目标后，人们信心倍增。如果宏华能够改善积压的披露和2014F / 15F收入预定的可见性，我们将更加看好它。中国陆上石油服务业的估值三月帽聚乙烯PB鱼子（％）公司股票代码货币（百万港元）13楼14楼15楼13楼14楼15楼14楼安东（*）3337港币HKD11,21022.818.314.33.83.42.918.7海隆1623港币HKD9,12919.613.911.53.02.62.218.6石油王2178港币HKD3,60916.411.99.91.61.51.312.7SPT能源1251港币HKD6,68116.013.710.42.82.42.017.7宏华196港币HKD6,4796.75.96.60.90.8不适用14.1简单平均16.312.710.52.42.12.116.4加权平均17.413.611.12.72.42.317.1资料来源：彭博资讯，广发证券（香港）研究（*）2013年历史数据广发证券（香港）经纪有限公司（「广发证券（香港）」）香港德辅道中189号李宝椿庭29-30楼 等级定义等级定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对性能为5％到15％；或公司或行业的基本面看好。保持相对性能为-5％至5％；或公司或行业的基本面是中性的。相对表现不佳--5％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月积极板块跑赢恒生指数10％或以上；或该行业的基本面乐观。中性股跑赢或跑赢恒生指数-10％至10％；或该行业的基本前景是稳定的。谨慎股表现不及恒生指数10％或以上；或该行业的基本前景是负面的。分析师认证研究分析师对本研究报告的内容全部或部分承担主要责任，以证明就该报告所涵盖的公司或相关证券而言：（1）所有正确表达的观点反映他或她对公司或此处提及的相关证券的个人观点； （2）他或她的报酬的任何部分都不是，现在或将是与他或她在研究报告中表达的具体建议或观点有关的。权益披露(1) 广发证券（香港）经纪有限公司（“广发证券（香港）”）的专有交易部门和/或其关联公司或联营公司不持有本研究报告中提及的任何证券。(2) 广发证券（香港）和/或其附属公司或联营公司在过去12个月中与本研究报告中提及的公司没有任何投资银行业务关系。(3) 本研究报告中表达的所有观点均准确反映了分析师的独立观点。撰写本报告的分析师或他/她的合伙人均不担任本报告中提及的公司的高级管理人员，也不具有任何财务利益或持有本报告中提及的证券的任何股份。免责声明本报告由广发证券（香港）编制。 本出版物仅出于提供信息的目的而发布，并不构成买卖任何证券的要约或对任何证券的购买要约或投资建议的征求。 该研究报告仅供GF证券（香港）的客户使用。 研究报告中提及的证券可能不允许在某些司法管辖区出售。 没有采取任何行动允许将研究报告分发给任何司法管辖区的任何人，认为该研究报告的分发或分发是非法的。 研究报告中包含的信息是根据公认的善意收集的，或者是从可公开获取的可靠信息中得出的，GF证券（香港）对其准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证。 。 GF证券（香港）对因使用研究报告中所述材料而引起的所有损失不承担任何责任，除非适用法律或法规除外。 请注意以下事实：投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此回报可能会有所不同，过去的结果不能保证未来的表现。 研究报告中包含的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何个人的特殊需求。该报告不能代替报告的相应接受者作出判断，必要时，接受者应在做出投资决定之前获得专业建议。广发证券（香港）可能已经发出并可能在将来的发行中发布与研究报告中的信息不一致并得出不同结论的其他来文。本研究报告所采用的观点，观点和分析方法仅由分析师表达，而不由广发证券（香港）或其附属公司表达。研究报告中提供的信息，观点和预测仅是分析人员截至本材料出现之日的当前观点，并可能随时更改，恕不另行通知。广发证券（香港）的销售员，交易商或其他专业人员可以就书面或口头的市场评论或交易策略向客户和专有交易部门提出相反的观点。广发证券（香港）的自营交易部门可能做出不同的投资决定，这可能与研究报告中表达的观点背道而驰。广发证券（香港）或其附属公司或各自的董事，高级管理人员，分析师和雇员可能对研究报告中提及的证券拥有权益。收件人在阅读报告时应注意相关的利益披露（如果有）。版权所有©广发证券（香港）经纪有限公司未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，此处所含材料的任何部分均不得（i）以任何形式被复制或复制，或（ii）被重新散布。©广发证券（香港）经纪有限公司。版权所有。香港中环德辅道中189号李宝椿庭29-30楼电话：（852）3719-1111 传真：（852）2907-6176网址：www.gfgroup.com.hk第2页，共2页闪光笔记2014年3月20日