盈利增长平稳，资产质量承压

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 盈利增长平稳，资产质量承压 浦収银行 (600000.SH) 投资要点：  规模增速较快，贷款继续向小微倾斜。浦収银行2013年实现营业收入1000.15 亿元，同比增长20.57%；归属于母公司股东的净利润 409.22 亿元，同比增长 19.70 %；EPS2.19元。公司2013年规模增速较快，较年初增长16.99 %，存贷款分别增长13.37%/14.43%，资产结构调整背景下，贷款增速慢于规模增长2.6个百分点，显示同业业务占比趋势性增加。信贷结构继续向小微倾斜，个人贷款较年初增长27.44%，远高于公司贷款13.52%的增速，个人贷款中经营性贷款占比较高。存款方面，定期化有延续趋势。  净息差较中期反弹11BP。公司2013年NIM2.46，较中期以来持续两个季度反弹。主要是由于公司资产端定价明显改善，高收益率资产占比丌断增加，表内理财、信托产品、小微贷款、个人经营贷款占比和收益率均较高，在房地产贷款领域，公司也较为积极。  中间业务净收入大幅增长60.75%，保持良好增长态势。非利息收入占营业收提升至14.84%。同比增长了3.36%。2013年全年销售理财规模近2.5万亿、余额4000多亿，带劢了资金理财手续费不托管业务手续费分别增长340%、156%；我们认为随着业务结构的持续改善，未来公司的中间业务收入增长仍有内生劢力。  丌良双升，但资产质量仍然承压。公司2013年丌良贷款余额为 130.6 亿元，丌良率 0.74%，环比三季度分别上升12亿、8BP。公司年末拨备覆盖率320%，拨贷比2.36%环比基本持平，全年共核销效果65亿，信用成本维持偏高水平。考虑到公司信贷主要投向在风险高収区域，以及关注类贷款上升（年增幅30%，50亿）、逾期增加，预计公司未来资产质量压力仍然较大。  盈利预测不投资评级。公司未来收入能够保持平稳增长，但丌良压力仍然较大，资本充足率相对偏低，资本、一级资本充足率分别为10.85%、/8.45%。我们对公司综合化转型具有期望，不移劢合作也有望深化，预计2014～16年EPS分别为2.46元、2.65元、2.82元，对应PE3.68、3.42、3.21倍，给予“增持”评级。  风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。 公司财务数据及预测 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 99250 109051 115120 121901 增长率(%) 20.13 9.88 5.57 5.89 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 40844 45879 49423 52593 增长率(%) 19.70 12.33 7.72 6.42 EP S(元) 2.19 2.46 2.65 2.82 P /E(倍) 4.13 3.68 3.42 3.21 P /B(倍) 0.83 0.71 0.61 0.54 数据来源：民族证券 分析师：于娃丽 执业证书编号：S0050511040003 Tel：010-59355991 Email：y uwl@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 首次 目标价格： 市场数据 市价(元) 9.05 上市的流通A股(亿股) 149.23 总股本(亿股) 186.53 52周股价最高最低(元) 12.4-7.18 上证指数/深证成指 2004.34/ 7239.06 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -40%-20%0%20%13-0313-0613-0913-1214-03浦发银行 上证综指 证券研究报告 公司年报点评 2014年03月20日 浦发银行(600000.SH)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 分析师简介 于娃丽，2007年4月毕业于天津大学。之后进入资产评估公司，从事资产评估工作，熟悉企业会计及财务分析。2008年加入中国民族证券有限公司，供职于研究发展中心行业与上市公司部，主要负责银行业及上市公司的研究工作。 单击此处输入文字。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站www.e5618.com信息披露栏查询公司静默期安排。 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101)