领军数字教育产业，加速全媒体转型

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中南传媒(601098) 公司研究/调研简报 一、 事件概述 近期，我们参与了中南传媒旗下子公司天闻数媒的调研活动，与公司高管就其未来发展战略与经营情况进行了深入交流。我们认为，公司全媒体产业转型进度加速，未来三年数字媒体业务有望迎来爆发式成长，为公司带来超预期的估值提升与业绩贡献空间。 二、 分析与判断  天闻数媒成长态势良好，以数字教育为代表的数字媒体业务发展超预期 1、作为中南传媒数字资源唯一的运营主体，及其数字资源对外合作的唯一窗口，天闻数媒整体成长态势良好，现已构建三大产品体系：（1）AiSchool数字教育解决方案；（2）大众阅读解决方案；（3）政企学习解决方案。其中，数字教育解决方案是公司的核心产品；大众阅读方面，天闻获得中南旗下八大出版社丰厚版权资源支持；政企学习业务已在国家行政学院和湖南省发改委等单位试用。三类产品锁定不同的用户群体，将为公司后续打造平台，构建综合性“文化生态圈”奠定用户基础。 2、数字教育业务发展超预期。（1）目前公司的数字教育产品主要包括单校产品和区域云产品，目前单校产品已经推广到包括北上广深，江浙鲁晋、湘鄂黑在内的16个省市两百多所学校，截止目前市场反馈良好。（2）天闻计划借助“平台+内容+服务”的模式，通过B2B2C的线下营销模式，为师生提供数字教育产品，覆盖课前、课中、课后、课外的教与学全流程。我们看好公司在数字教育市场的拓展进度，预计公司2014年相关业务营收规模有望实现超百增幅，覆盖学校数量亦有望翻番。  教育信息化政策加速产业成长，数字教育市场掘金空间可观 1、各省正通过出台扶持政策，提供资金补助等手段加速推进当地教育信息化进程。（1）2010年年底国家颁布了《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》和《国家十二五教育发展规划纲要》，将优质教育资源进入教育信息化系统列为十二五教育规划的战略目标和重点任务之一。（2）以北上广深为代表的经济发达地区，已出台相关产业支持政策，从经费上对教育信息化的推进给予支持。例如湖南省2013年提出“省教育厅在教育业务专项经费中专门设置教育信息化专项经费，每年投入不少于1亿元，并要求省属各地各校相应设置教育信息化专项经费”，广西省2013年预计投入1.28亿元专项经费加快推进教育信息化。 2、目前国内数字教育市场尚未正式启动，各方参与者尚未在硬件、技术、内容及服务方面形成坚固的行业壁垒，近3～5年将是公司率先占领市场，获取学校和师生用户的良好时机。考虑公司多年来在教材教辅领域积累了丰厚的内容资源与发行网络优势，华为方面具备可靠的硬件及技术支撑，天闻方面已形成积极进取的管理班子，我们认为公司在市场覆盖率、产品推广方面具备先发优势，有望成为数字教育解决方案领域的领军者。 3、公司的数字教育业务，面对的是全国超过400亿元的数字教育市场空间，以及全国2.3万所目标中小学校，发展空间可观。公司未来将构建从"数字化校园"到"智慧教育云"到"天闻教育云"的三级产品体系，成为国内领先数字教育综合解决方案提供商。  中南传媒“全媒体”产业布局有望加速，海外教育业务拓展进程值得期待 1、公开消息显示，中南传媒与南苏丹教育部准备展开全方位的合作，内容涉及到教材设计、纸质印刷、师资培训、ICT建设、数字资源等方面，将为南苏丹打造跨越式的教育整体解决方案。整体项目初步设计为5年计划，项目规模约上亿美元。现阶段项目已经完成了谅解备忘录签订，开始进入具体的可行性报告编写阶段。 2、我们认为，这是公司借助其教育资源优势走出国门，进行海外业务拓展的开端。领军数字教育产业，加速全媒体转型 调研简报/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值 暂无 交易数据（2014-03-20） 收盘价（元） 13.68 近12个月最高/最低 15.05/8.11 总股本（百万股） 1796.00 流通股本（百万股） 1796.00 流通股比例% 100.00% 总市值（亿元） 245.69 流通市值（亿元) 245.69 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1.中南传媒（601098）点评报告《业绩基本符合预期，下半年看点为并购与数媒》2013.08.27 2.中南传媒（601098）点评报告《业绩符合预期，2013年定为“并购年”》2013.04.09 -40%-20%0%20%40%60%13-0313-0613-0913-12中南传媒 沪深300 2014年03月21日 中南传媒(601098) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司未来有望进一步借助华为广阔的海外网络资源，大范围推广数字化教育产品。  互联网金融有望成为公司下一步规划重点，全媒体战略下并购预期强烈 1、公开报道显示，公司将设立更多金融机构，借金融租赁、互联网金融、投资基金等方式构建互联网金融业务。我们预计，随着公司后续数字教育业务用户覆盖面逐步扩大后，公司可以财务公司为载体，开展与数字教育相结合的金融租赁以及教育信息类大数据业务。 2、公司现金流充裕，全媒体战略下并购预期强烈。中南传媒目前旗下已有红网、大湘网等线上平台。结合公司的转型预期，不排除其未来在互联网金融，游戏，数字技术，移动互联网等方向，借助并购参投等方式进行布局的可能。 三、 盈利预测与投资建议 中南传媒是全国出版传媒龙头企业之一，在传统出版发行业务增速放缓，国企改革加速推进的大背景下，公司制定了“全媒体”的转型方向，拟以数字媒体业务为转型排头兵，以产业投资融资并购为转型手段，打造拥有优质内容，丰厚媒介资源，多元化新媒体渠道的综合性的“文化生态圈”。我们看好公司未来战略转型前景。 我们预计公司2013～2015年备考EPS分别为0.62元、0.83元与0.95元，对应当前股价PE为22X、17X与14X，考虑公司存在较强的产业并购预期，给予公司强烈推荐评级。 四、风险提示： 1、传统业务增速下滑；2、数字媒体业务发展低于预期；3、战略转型进展不达预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 6,930 8,032 9,523 11,100 增长率（%） 18.33% 15.90% 18.56% 16.56% 归属母公司股东净利润（百万元） 940 1,106 1,485 1,708 增长率（%） 17.23% 17.61% 34.22% 15.08% 每股收益（元） 0.52 0.62 0.83 0.95 PE 26.12 22.21 16.55 14.38 PB 2.85 2.48 2.14 1.86 资料来源：民生证券研究院 中南传媒(601098) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 6,930 8,032 9,523 11,100 货币资金 7,714 9,163 10,866 12,785 减：营业成本 4,252 4,939 5,816 6,694 应收票据 11 12 14 17 营业税金及附加 77 88 105 122 应收账款 481 522 619 721 销售费用 835 932 971 1,243 预付账款 40 40 48 55 管理费用 1,017 1,165 1,371 1,587 其他应收款 299 321 381 444 财务费用 (184) (183) (213) (244) 存货 1,029 1,235 1,454 1,674 资产减值损失 102 50 50 50 其他流动资产 201 100 100 100 加：投资收益 25 20 20 20 流动资产合计 9,775 11,393 13,482 15,796 二、营业利润 858 1,062 1,442 1,667 长期股权投资 19 29 39 49 加：营业外收支净额 63 50 50 50 固定资产 1,139 1,092 1,044 995 三、利润总额 921 1,112 1,492 1,717 在建工程 52 57 62 67 减：所得税费用 0 0 0 0 无形资产 730 657 584 511 四、净利润 921 1,112 1,492 1,717 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 940 1,106 1,485 1,708 非流动资产合计 2,074 1,835 1,729 1,622 五、基本每股收益（元） 0.52 0.62 0.83 0.95 资产总计 11,849 13,228 15,210 17,418 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 186 198 233 268 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 1,665 1,975 2,327 2,678 EV/EBITDA 30.93 18.92 13.02 10.41 预收账款 194 222 262 301 成长能力: 其他应付款 815 800 800 800 营业收入同比 18.3% 15.9% 18.6% 16.6% 应交税费 39 40 40 40 营业利润同比 12.9% 23.8% 35.8% 15.6% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 14.2% 20.7% 34.2% 15.1% 流动负债合计 3,156 3,235 3,661 4,087 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 16.84 16.02 16.69 16.56 其他非流动负债 55 70 85 100 存货周转率 6.91 7.10 7.08 7.10 非流动负债合计 55 70 85 100 总资产周转率 0.61 0.64 0.67 0.68 负债合计 3,215 3,306 3,746 4,187 盈利能力与收益质量: 股本 1,796 1,796 1,796 1,796 毛利率 38.7% 38.5% 38.9% 39.7% 资本公积 4,