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央行扩大汇率浮动幅度政策点评:适应利率市场化改革,提高货币政策有效性

2014-03-19张旭山西证券后***
央行扩大汇率浮动幅度政策点评:适应利率市场化改革,提高货币政策有效性

公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 1 证券研究报告:宏观政策点评 宏观经济报告 适应利率市场化改革,提高货币政策有效性 ——央行扩大汇率浮动幅度政策点评 2014年3月17日 宏观研究/点评报告 分析师:张旭 执业证书编号: S0760511010001 Tel:010-8686035 Email:zhangxu@sxzq.com 研究助理:郑良海 Tel:010-82190392 Email:zhenglianghai@sxzq.com 事件:央行发布公告,自2014年3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%,同时外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3% 核心观点:人民币汇率浮动幅度扩大符合此前市场预期,但幅度低于预期。随着1994年启动汇改以来,近两年,汇改的速度在加快,这既与人民币不断升值承压,也与十八大以来确立的金融改革思路有关。我们认为人民汇率浮动幅度扩大将产生以下影响: 1.人民币汇率更具弹性,由过去的单边升值,向双向浮动转变。人民币汇率浮动区间的加大,将为货币政策提供更大的灵活性。从而有利于过去对人民币升值的单边预期,抑制热钱的流入。 2.人民币汇率浮动将更加利于国际收支平衡表的再平衡。我国长期处于贸易顺差,加之外资扩大和热钱流入,不断迫升人民币的国际价格,因此,出口企业特别是中小企业的出口压力不断增大,人民币汇率浮动区间扩大,可以让汇率在调节国际收支方面发挥更大的作用,将利于国际收支平衡表的再平衡,但也使得贸易风险和投资风险加大。 3.汇率改革是适应国内利率市场化改革趋势,国内金融改革在国际市场的延续。我们此前的报告指出,人民币的国内价格——利率和国际价格——汇率需有一个价格传导过程和均衡的创造机制,才能实现货币价格在国内市场和国际市场上价值更加趋近,从而消除人民币国内外价格的价差,央行预计存款利率在两年内放开,利率市场化就完全实现,汇率浮动区间扩大也是适应利率市场化改革的需要,市场在定价中所发挥的作用增加。 4.汇率浮动幅度扩大为央行的操作空间加大。长期以来,由于巨大的贸易顺差,我国外汇占款一直居高不下,在国内的表现,就是货币投放的整体上宽松,利率市场化和汇改后,这一局面将有所改善,使央行在公开市场操作、降低存款准备金率、利率的动态调整等货币政策制定和操作方面更加具有主动性。但综合政府的保持货币中性态度和当前流动性情况,我们不认为央行短期内会降准。 5.人民币国际化和资本项目开放将有所加速。随着金融领域的国内和国际市场化改革的不断推进,人民币在国际市场的跨境投资和贸易结算比重将不断增加,资本项目的可自由兑换将是大势所趋。 联系人: 张小玲 Tel: 0351-8686990 010-82190365 Email: zhangxiaoling@sxzq.com 孟 军 Tel: 010-82190365 Email: mengjun@sxzq.com 地址:太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话:0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告:宏观研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 本次汇改是1994年以来的第五次汇率改革,也是第三次扩大兑美元的浮动幅度,距离上次扩大至1%近两年,扩大人民币兑美元的浮动幅度也是遵循十届三种全会确立的汇率改革思路“完善人民币汇率市场化形成机制,加快实现人民币资本项目可兑换”,也是2014年政府工作报告“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,扩大汇率双向浮动区间,推进人民币资本项目可兑换”的正常反映,央行行长周小川今11月19日在《十八届三中全会辅导读本》发表署名文章:《全面深化金融业改革开放,加快完善金融市场体系》一文,其中就已涉及“有序扩大人民币汇率浮动区间,增强人民币汇率双向浮动弹性,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”图1为1994年以来中国人民币逐渐市场化的时间脉络: 图表 1:1994-2014年人民币汇率改革主要历程 资料来源:相关资料整理,山西证券研究所 图表 2:十八届三中全会以来官方有关汇率政策的汇总 时间 发布形式 主要内容 2013年11月12日 十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 完善人民币汇率市场化形成机制,加快推进利率市场化,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。推动资本市场双向开放,有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度,建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系,加快实现人民币资本项目可兑换。 1994年1月 2005年7月 2007年5月 2012年4月 2014年3月 统一官方和市场汇率 取消长达10年的与美元挂钩策略,允许人民币对一揽子货币浮动 允许人民币进行双向浮动,浮动区间从0.3%扩大到0.5% 十八届三中全会决定将市场作为资源定价的“决定性”因素,加速人民币自由兑换成为主要议题。 浮动区间从1%扩大到2% 人民币浮动区间扩大到1% 2013年11月 证券研究报告:宏观研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 2013年11月19日 周小川撰文《全面深化金融业改革开放,加快完善金融市场体系》 完善人民币汇率市场化形成机制。继续完善人民币汇率市场化形成机制,发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用,提高国内国外两种资源的配置效率,促进国际收支平衡。发展外汇市场,丰富外汇产品,拓展外汇市场的广度和深度,更好地满足企业和居民的需求。根据外汇市场发育状况和经济金融形势,有序扩大人民币汇率浮动区间,增强人民币汇率双向浮动弹性,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场汇率的作用,央行基本退出常态式外汇市场干预,建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。 2014年3月6日 政府工作报告 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,扩大汇率双向浮动区间,推进人民币资本项目可兑换。 2014年3月9日 一行三会记者会 人民币走向国际化,首先要把自己的‘家庭作业’做好,包括解除不必要的限制,稳步推进、逐步实现人民币的资本项目可兑换。 汇率波动更关注中期的趋势,短期的趋势并不见得能代表中期的趋势从重审批转变为重监测分析;要从事前监管逐步转变为重在事后的管理;要从重在管理行为,转变为对主体进行监管;要从有罪假设转变为无罪假设;要从正面清单转变为负面清单。 2014年3月15日 中国人民银行公告〔2014〕第5号 自2014年3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%,外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%。这是近两年来中国首次宣布扩大汇率浮动幅度。 资料来源:相关资料整理,山西证券研究所 附录一:中国人民银行公告〔2014〕第5号 当前我国外汇市场健康发展,交易主体自主定价和风险管理能力不断增强。为顺应市场发展的要求,加大市场决定汇率的力度,建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度,中国人民银行决定扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度,现就有关事宜公告如下: 自2014年3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%,即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅 证券研究报告:宏观研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 度由2%扩大至3%,其他规定仍遵照《中国人民银行关于银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理有关问题的通知》(银发〔2010〕325号)执行。 中国人民银行将继续完善人民币汇率市场化形成机制,进一步发挥市场在人民币汇率形成中的作用,增强人民币汇率双向浮动弹性,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。 附录二:中国人民银行新闻发言人就扩大人民币汇率浮动幅度答记者问 近日,中国人民银行决定扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度,中国人民银行新闻发言人就相关问题回答了记者的提问。 一、为什么要扩大外汇市场人民币兑美元浮动幅度? 十八届三中全会提出发挥市场在资源配置中的决定性作用。汇率作为要素市场的重要价格,是有效配置国内国际资源的决定性因素之一,扩大人民币汇率浮动幅度有利于增强人民币汇率浮动弹性,不断优化资金配置效率,进一步增强市场配置资源的决定性作用,加快推进经济发展方式转变和结构调整。近年来,我国外汇市场发育进一步成熟,交易量持续增长,交易品种不断增加,交易主体控制风险的能力逐步提高