请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 23 农业 证券研究报告 | 新三板公司研究 双承生物(839815.OC) 【联讯新三板公司深度研究】双承生物：大力发展黑木耳业务，未来可期 2017年10月10日 投资要点 分析师：彭海 执业编号：S0300517030001 电话：010-84938897 邮箱：penghai_bf@lxsec.com 联系人：王婧瑶 电话： 邮箱：wangjingyao@lxsec.com  立足于食用菌行业的农业产业化重点企业 公司主要生产杏鲍菇、黑木耳等食用菌，生产模式以自建工厂化种植基地为主，同时带动农户种植，生产活动会结合需求销量、市场行情、食用菌生长周期等多方面因素考虑自主安排生产。公司产品覆盖承德、唐山、北京等华北主要地区。公司在食用菌生产、经营实践中，研究了一整套集菌种培养、食用菌种植和生物有机肥生产销售的一体化经营模式，有效提升了食用菌产品档次,形成了循环经济的产业链，为进一步发展食用菌产业奠定了良好的基础。  2016年公司产品结构变动较大 2016年公司产品结构变动较大，主要因素是今年公司调整产品结构导致的，杏鲍菇收入下降了 39.64%，但在产品收入占比中依然是第一位；黑木耳收入比去年同期增长了1460.38%，占比增长了 28.78%，目前位居所有产品收入的第二位。  我国食用菌市场发展迅速，人们对食用菌的需求与日俱增 食用菌产业的发展十分符合现代消费升级的要求。随着我国居民家庭收入的增加，生活消费水平的不断提高，越来越多的家庭更加注重生活质量和生活品位，营养丰富的绿色、环保食品倍受青睐。尤其是进入 21 世纪以来，以世界卫生组织为首的国际健康组织提出的“一荤、一素、一菌”的健康新理念提升了食用菌在人类健康饮食产业中的地位。如今，我国食用菌市场发展迅速，对食用菌的需求正快速上升。  未来公司将继续扩大杏鲍菇、黑木耳等食用菌的产能 公司将以市场需求为导向，开发适销对路、利润率较高的的食用菌菌种和产品。双承生物一直以来在产品品类的选择上坚持主线、多元并举的方针，产品线中主要产品为杏鲍菇、黑木耳。由于杏鲍菇、黑木耳的毛利率较高，未来公司将继续扩大杏鲍菇、黑木耳等食用菌的产能，同时根据发展需要开展有机肥生产，实现循环经济。  盈利预测与估值  公司已经逐步提高杏鲍菇菌包的生产量，完成汽膜厂房的建设后，公司的培菌能力大幅度上升，菌包生产能力提高，随之原有的培菌车间可以修改为出菇车间，公司出菇能力也会进一步提升, 同时2016年公司扩大了黑木耳的产量。由于公司还处于扩产中，我们仅对公司2017年业绩进行分析，预计公司2017年销售收入5588.10万元，净利润为1132.18万元，按照可比新三板公司PE我们给予公司15倍估值，按照2017年业绩，对应公司总市 13074010/16348/20171010 17:17 双承生物 双承生物(839815.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 23 值为1.69亿元。  风险提示 农户种植的食用菌产品低价竞争的风险、业绩季节性波动风险、公司产品单一及业绩波动风险等  合规提示 本报告涉及的双承生物（839815.OC），为联讯证券作为主办券商在新三板推荐挂牌企业。本报告系本公司研究员根据双承生物（839815.OC）公开信息所做的独立判断。请客户了解并关注相关风险，自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。 13074010/16348/20171010 17:17 双承生物 双承生物(839815.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 23 目 录 一、公司基本情况 ................................................................................................................................................ 5 （一）立足于食用菌行业的农业产业化重点企业 ............................................................................................ 5 （二）主要产品和用途 .................................................................................................................................. 5 1、杏鲍菇.................................................................................................................................................... 5 2、黑木耳.................................................................................................................................................... 5 （三）销售模式 ............................................................................................................................................. 6 二、公司财务情况 ................................................................................................................................................ 7 （一）2016年公司产品结构变动较大............................................................................................................ 7 （二）2016年公司毛利率有所下降 ............................................................................................................... 7 （三）财务销售费用逐年下降 ........................................................................................................................ 8 三、未来将会是食用菌行业发展的黄金时期 .......................................................................................................... 8 （一）我国食用菌行业市场前景广阔 ............................................................................................................. 9 （二）将继续坚持并发展食用菌工厂化种植方式 .......................................................................................... 10 1、工厂化种植实现了食用菌的周年化生产................................................................................................. 10 2、我国工厂化种植起步较晚.......................................................................................................................11 3、我国食用菌工厂化生产得到快速发展 .....................................................................................................11 （三）食用菌产业是国家产业政策重点支持的行业 ...................................................................................... 12 四、产品线主要集中于杏鲍菇和黑木耳业务 ........................................................................................................ 13 （一）杏鲍菇 .............................................................................................................................................. 13 1、杏鲍菇产量及销量呈稳定增长趋势........................................................................................................ 13 2、杏鲍菇价格的波动呈周期性变化 ........................................................................................................... 14 （二）未来公司加大黑木耳的种植力度 ........................................................................................................ 16 1、黑木耳行业近年来高速发展 .................................................................................................................. 16 五、公司竞争优势明显 ....................................................................................................................................... 17 （一）杏鲍菇与黑木耳两项业务实现互补 .................................................................................................... 17 （二）公司获得多项政府补助增大营业外收