公司动态点评：转型电站运营，电费收入为公司带来巨大业绩弹性

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 转型电站运营，电费收入为公司带来巨大业绩弹性 爱康科技 (002610.SZ) 投资要点：  在国家的大力支持下，目前西部电站的并网和补贴拖欠情况都大幅好转，公司电站主要以自己持有运营。目前公司并网电站容量为85MW，另外青海海蓓翔四期20MW 电站已经完工，预计年底将实现并网，届时公司年底并网电站总计将达105MW。按照1元/度的补贴计算，14年电费收入为1.68亿元，预计毛利率为40%,净利率约为30%，仅电费收入明年可以公司带来5000万元净利润。  14年公司将加大地面电站的布局和分布式示范区的申请等，保守估计明年新增电站在150MW，电站收入将为公司业绩增长最大的推动因素。  制造环节明年盈利能力将迎来提升。公司的制造业务主要是太阳能边框，支架和EVA胶膜。公司是世界上最大的边框生产商，边框业务收入占公司当前总收入的近70%。日本是公司边框的主要海外出口地，日元贬值较大的影响了公司边框业务的盈利能力。目前公司边框正在进行自动化改造，随着工艺的升级，边框成本有较大的下降空间。预计边框明年整体价格保持稳定，目前边框毛利率约为10%，我们认为明年边框毛利率有望达15%。随着成本的降低和日元贬值影响的消除， 边框业明年有望为公司带来3000万元左右的净利润。  盈利预测：我们预计13-15年公司的EPS分别为0.03,0.32和0.49元，当前股价对应PE分别为282倍，30倍和19倍。公司转型为电站运营企业，电费收入带来的巨大业绩弹性，给予“增持”。  风险提示：融资和电站建设进度不达预期，边框毛利率未实现回升。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1,362 1,758 2,584 3,875 增长率(%) -10.61% 29.00% 47.00% 50.00% 归属于母公司所有者的净利润（百万元） -56 10 96 146 增长率(%) -128.41% 117.92% 853.85% 52.21% 毛利率% 7.63% 12.00% 17.40% 17.80% 净资产收益率(%) -4.56% 0.81% 7.18% 9.86% EP S(元) -0.19 0.03 0.32 0.49 P /E(倍) -51.93 289.75 30.38 19.96 P /B(倍) 2.37 2.35 2.18 1.97 数据来源：民族证券 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 联系人：马光耀 Tel：010-59355810 Email：magy @chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 首次 目标价格： 市场数据 市价(元) 9.7 上市的流通A股(亿股) 1.67 总股本(亿股) 3 52周股价最高最低(元) 9.75-4.44 上证指数/深证成指 2220.5/ 8542.61 2012年股息率 4.72% 52周相对市场改变 相关研究 -1 %100%200%12- 1213- 213- 413- 613- 813- 10上证指数 爱康科技 其他电力设备 证券研究报告 公司动态点评 2013年12月02日 爱康科技(002610.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 单击此处输入文字。 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1,464 703 763 819 营业收入 1,362 1,758 2,584 3,875 现金 696 18 26 39 营业成本 1,258 1,547 2,134 3,186 应收账款 343 350 380 400 营业税金及附加 2 3 4 7 其它应收款 121 60 70 80 营业费用 36 40 78 116 预付账款 9 20 22 25 管理费用 146 97 155 233 存货 241 200 210 220 财务费用 48 60 105 171 其他 55 55 55 55 资产减值损失 4 0 0 0 非流动资产 2,024 2,510 3,866 5,158 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 101 101 101 101 投资净收益 7 0 0 0 固定资产 1,005 1,517 2,002 3,313 营业利润 -126 11 108 164 无形资产 163 151 133 115 营业外收支 58 0 0 0 其他 755 741 1,629 1,629 资产总计 3,489 3,213 4,629 5,978 利润总额 -68 11 108 164 流动负债 1,754 1,540 2,865 4,064 所得税 -15 2 16 25 短期借款 819 942 2,247 3,423 净利润 -54 10 92 139 应付账款 837 500 520 543 少数股东损益 3 0 -4 -7 其他 98 98 98 98 归属母公司净利润 -56 10 96 146 非流动负债 464 392 392 402 EBI TDA 72 185 357 542 长期借款 362 362 362 362 EPS（元） -0.19 0.03 0.32 0.49 其他 102 30 30 40 主要财务比率 负债合计 2,217 1,932 3,256 4,466 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 43 43 39 32 成长能力 股本 300 300 300 300 营业收入 -10.61% 29.00% 47.00% 50.00% 资本公积金 824 824 824 824 营业利润 -160.36% -108.96% 853.85% 52.21% 留存收益 104 114 210 356 归属母公司净利润 -128.41% -117.92% 853.85% 52.21% 归属母公司股东权益 1,228 1,238 1,334 1,479 获利能力 负债和股东权益 3,489 3,213 4,629 5,978 毛利率 7.6% 12.0% 17.4% 17.8% 现金流量表 净利率 -3.9% 0.5% 3.5% 3.6% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E ROE -4.6% 0.8% 7.2% 9.9% 经营活动现金流 120 -70 309 497 ROI C -2.8% 3.4% 7.0% 7.1% 净利润 -54 10 92 139 偿债能力 折旧摊销 64 114 144 207 资产负债率 63.56% 60.14% 70.35% 74.71% 财务费用 76 60 105 171 净负债比率 0 0 0 0 投资损失（收益前加-号） -5 0 0 0 流动比率 0.83 0.46 0.27 0.20 营运资金净变动（增加为负） 312 -258 -40 -33 速动比率 0.67 0.29 0.17 0.13 其它 -274 4 8 13 营运能力 投资活动现金流 -759 -669 -1500 -1490 总资产周转率 0.39 0.55 0.56 0.65 资本支出 0 -600 -1500 -1500 应收帐款周转率 3.97 5.02 6.80 9.69 长期投资 0 0 0 0 存货周转率 5.23 7.73 10.16 14.48 其他 -759 -69 0 10 每股指标(元) 筹资活动现金流 77 61 1,199 1,006 每股收益 -0.19 0.03 0.32 0.49 短期借款 202 124 1,304 1,176 每股经营现金 0.40 -0.23 1.03 1.66 长期借款 107 0 0 0 每股净资产 4.09 4.13 4.45 4.93 普通股增加 100 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -104 0 0 0 P/E -51.93 289.75 30.38 19.96 其他 -229 -63 -105 -171 P/B 2.37 2.35 2.18 1.97 现金净增加额 -563 -678 8 13 EV/EBI TDA 48.13 22.98 15.56 12.42 数据来源：贝格数据，民族证券 爱康科技(002610.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 符彩霞，1993年华中理工大学机械本科，1999年中国人民大学产业经济学硕士。2001年进入证券行业，先后在长城证券金融研究所和民族证券研发中心从事行业与公司研究。 联系人简介 马光耀，北京有色金属研究总院材料学硕士，2012年加入中国民族证券，从事电力设备及新能源行业研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载