公司等于行业

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 公司等于行业——乐规网300104（买入） 乐规网 (300104) 投资要点：  超级电规是技术进步的社会平均成本下降到足够低的时候，企业家进入所做的正确的机械组合：“大屏计算机+网络+具有发行权的正态分布内容“，对应商业模式为”安迪-比尔定律下的硬件收入+商业交换原则的用户收费不广告“；  在前面报告的逻辑基础之上，这篇报告落实到价不量所遵守的定律，以及基于定律的测算；  价格：用户收费和硬件定价遵循二八原则，广告定价有望重估；  增速：因为只有需求定律是丌变的，唯一改变的是需求曲线的斜率，高端用户增速初期为幂律定律，后期为60%，中低端用户增速15%-20%；  周期：超级电规硬件周期10年，整体更偏向娱乐周期20-30年；  Wi nd预计乐规网2014-2015年EPS为0.52/0.69元，对应2014-2015年P/E为70X、50X。市场测算方法基于传统经济思维测算，丌适合互联网公司。公司未来9年的复合净利润增长率是57.6%，未来9年的复合投资回报率是22.82%，支撑2000亿市值觃模。我们在预测时给予了智能电规行业15-20倍的市盈率，实际市值增长如果不净利润增长率靠拢，空间更大。维持乐规网“买入”评级。 分析师：栾雪飞 Tel：010-59355511;13522028695 Email：luanxf@chinans.com.cn 执业证书编号：S0050512100001 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： - 市场数据 市价(元) 37.10 上市的流通A股(亿股) 4.39 总股本(亿股) 7.98 52周股价最高最低(元) 10.72-52.05 上证指数/深证成指 2222/ 8492 2012年股息率 - 52周相对市场改变 相关研究 困惑的智能电规行业，丌困惑的乐规超级电规——乐规网300104（买入） 从改良到革命：IPT V只是过渡，但它已领先爱奇艺T V+和同洲飞TV好几年——乐规网300104（买入） 世界之巅的样子：你买的远远丌是一个公司的乐观+远见+执行力——乐规网300104（买入） 70-20-10定律适用智能电规的完整周期——乐规网300104（买入） 规频网站重塑好莱坞文化不硅谷文化相融合的发行生态，团购的大数据原理可以在电影票市场发挥威力——乐规网300104（买入） 对投入产出的明确预测可以到摩尔定律失效那天为止——乐规网300104（买入） 到灯塔去，丌仅仅是重走美国有线电规60年——乐规网300104（买入） -200%0%200%乐视网 上证指数 证券研究报告 公司深度研究报告 2013年12月04日 思维没有约束，它的增长遵守幂律定律 乐视网(300104)公司深度报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 引子....................................................................................................................................................................................................................... 3 一、技术进步“对经济周期起决定性作用”，对技术进步做边际改善，投入产出最大 ............................................................. 4 计算机与互联网是两次康德拉季耶夫周期的技术进步，耦合性将互联网变成计算机的边际改善 ................................ 4 微软单极世界：边际成本递减（边际产量递增）改变供给定律 .............................................................................................. 5 计算机互联网高成本创造阶段已经完成，CDN等技术突破令成本大幅下降 ...................................................................... 5 不同于传统经济的碗型边际成本和平均成本曲线，摩尔定律约束下，边际成本递减周期远长于传统经济，成本以每年40%的速度下降，未来加大硬件网络成本投入的概率和规模都减小 ............................................................................ 6 二、在边际成本递减到令平均成本足够低的阶段，企业家进入，做机械组合，创造出新的商业模式，这时候往往公司就是行业 .............................................................................................................................................................................................................. 7 智能电视机械组合：大屏计算机+网络+具有发行权的正态分布内容..................................................................................... 7 智能电视商业模式：安迪-比尔定律下的硬件收入+商业交换原则的用户收费与广告....................................................... 7 1）机械组合元素1——大屏计算机：对应商业模式——安迪-比尔定律和体验消费周期共同作用下的硬件超额利润 .................................................................................................................................................................................................................. 9 2）机械组合元素2——具有发行权的正态分布内容：对应商业模式——用户收费和广告.......................................... 12 3）机械组合元素3——网络：有线网自救与同洲合作，事实上表明了有线网向OTT打开大门的态度................. 13 三、智能电视：只有需求定律是不变的；唯一改变的是需求曲线的斜率.................................................................................... 14 找出新惯性系的用户增速规律：幂律定律+摩尔定律+边际效用递减和用户收入偏好常数........................................... 14 1）新的斜率1：找到符合“幂律定律+摩尔定律”的高端用户群，初期仅服从幂律定律，后期用户数量增速60% .................................................................................................................................................................................................................... 14 2）新的斜率2：第二个病毒扩散阶段，边际效用递减规律和用户收入偏好是消费者最大的短期和长期约束 ...... 14 3）新的惯性系内在的用户增速规律：幂律定律/60% /15%-20% .......................................................................................... 14 四、智能电视的周期：更偏向于传统娱乐周期..................................................................................................................................... 16 奥维咨询预计2020年智能电视对平板电视的替换基本完成：10年朱格拉周期的证据过于单薄 ............................... 16 技术进步与商业模式决定“长周期长度”；成本和价格内在规律决定“短周期长度”..................................................... 17 1）生命周期与经济周期的关系：生命周期是经济周期中的康德拉季耶夫周期，从技术进步上，智能电视隶属于这个周期 .................................................................................................................................................................................................. 17 2）商业模式上，互联网应用的康德拉季耶夫周期比硬件长周期更短，比传统经济商业模式的长周期更长，智能电视偏向后者.......................................................................................................................................................................................... 18 3）智能电视硬件的基钦周期明显变长，应用的基钦周期未知 .............................................................................................. 18 4）智能电视内容部分的长周期和短周期：消费习惯周期比广告主周期更长；短周期正处于周期上行阶段 ......... 18 规模空间改变“周期高度”：诺维格定律在耦合性的互联网经济体中不断被挑战 ........................................................... 19 五、仅对超级电视部分做盈利预测 ........................................................................................................................................................... 20 六、目前的市值仅仅反应了安全边际...................................