新产能逐步释放，关注隐蔽性资产

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 新产能逐步释放，关注隐蔽性资产 安利股份 (300218.SZ) 投资要点：  事件：我们最近调研了安利股份幵参观新旧厂区、环保设施等。  产能逐步扩张将缓解公司瓶颈，服装、电子产品、装饰用品等新下游需求未来可以期待。目前公司产能达到5800万米，相比于上市之初的3500万米的产能，增长了66%，即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在明年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在明年下半年建成投产，届时公司产能规模将会达到8850万米。根据公司介绍，目前合成革的最大下游是服装，其次是鞋类。过去由于产能丌足，公司仅能专注于已有的鞋类、沙发、体育休闲、箱包等领域。预计未来公司的新产能将会在满足已有市场需求的情况下，被服装、电子产品、装饰用品等新兴下游需求所消化。  下游去库存逐渐完成，鞋类企业明年预计将会开始补库存，利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%，对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际（2020.HK）为追踪指标，在订单持续下滑了6个季度之后，安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数，我们讣为这预示着下游的去库存已经逐步完成，鞋类企业等下游预计明年将会开始新一轮的补库存，对公司形成利好。  关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定，预计将会在2014年左右基本完成搬迁，这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右，折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域，我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况——土地面积3万平方米，容积率≤6.2，成交价20983万元。保守估计，我们讣为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地，则可以得到大约2亿以上的收益，大约对应1元/股以上。如果公司自己开发，预计对应的价值将会更大。  给予“买入”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.34元、0.47元、0.57元，给予“买入”的投资评级。按照2014年25倍P/E，给予11.5元的目标价。  风险提示。下游需求复苏低于预期的风险。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1110.96 1198.73 1598.15 1766.91 增长率(%) 12.07 7.90 33.32 10.56 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 48.80 71.86 99.02 120.34 增长率(%) -15.03 47.25 37.79 21.53 毛利率% 18.60 19.61 20.87 21.66 净资产收益率(%) 6.41 7.55 9.42 10.28 EP S(元) 0.23 0.34 0.47 0.57 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 投资评级 调研日期： 2013年11月24日 本次评级： 买入 跟踪评级： 首次 目标价格： 11.75 市场数据 市价(元) 8.6 上市的流通A股(亿股) 0.59 总股本(亿股) 2.11 52周股价最高最低(元) 9.45-4.88 上证指数/深证成指 2196.38/ 8523.75 2012年股息率 0.9% 52周相对市场改变 相关研究 -5 %45%95%13-813-10创业板指P 安利股份 合成革 证券研究报告 公司调研报告 2013年11月24日 安利股份(300218.SZ)公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 P /E(倍) 37.22 25.27 18.34 15.09 P /B(倍) 2.30 2.95 2.68 2.41 数据来源：民族证券 安利股份(300218.SZ)公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 753.25 766.33 727.63 801.21 营业收入 1110.96 1198.73 1598.15 1766.91 现金 474.30 471.59 337.79 372.69 营业成本 904.28 963.68 1264.67 1384.25 应收账款 85.76 91.96 122.60 135.54 营业税金及附加 4.89 4.79 6.39 7.07 其他应收款 2.62 3.05 4.00 4.38 销售费用 34.38 35.96 47.94 53.01 预付账款 7.66 7.23 9.63 10.65 管理费用 114.71 119.87 159.81 176.69 存货 179.06 190.40 249.87 273.50 财务费用 11.97 11.99 15.98 17.67 其他 3.85 2.10 3.74 4.45 资产减值损失 2.30 5.99 7.99 8.83 非流动资产 671.39 771.26 1012.78 1108.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 636.45 741.29 972.82 1064.81 营业利润 38.44 56.44 95.35 119.39 其他 34.94 29.97 39.95 44.17 利润总额 57.52 92.40 127.31 154.72 资产总计 1424.64 1537.59 1740.40 1910.19 所得税 4.04 13.86 19.10 23.21 流动负债 459.67 365.05 448.86 482.57 净利润 53.48 78.54 108.22 131.52 短期借款 208.30 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 4.67 6.68 9.20 11.18 应付账款 225.12 235.49 309.46 339.01 归属母公司净利润 48.80 71.86 99.02 120.34 其他 26.25 29.56 39.41 43.57 EBI TDA 87.00 105.49 159.97 190.30 非流动负债 130.05 132.37 143.15 147.71 EPS（元） 0.231 0.340 0.469 0.570 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 其他 30.05 32.37 43.15 47.71 主要财务比率 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 589.72 497.42 592.01 630.28 成长能力 少数股东权益 46.76 53.43 62.63 73.81 营业收入 12.07% 7.90% 33.32% 10.56% 归属母公司股东权益 788.16 986.74 1085.76 1206.10 营业利润 -25.99% 46.82% 68.96% 25.21% 负债和股东权益 1424.64 1537.59 1740.40 1910.19 归属母公司净利润 -15.03% 47.25% 37.79% 21.53% 获利能力 现金流量表 毛利率 18.60% 19.61% 20.87% 21.66% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 4.81% 6.55% 6.77% 7.44% 经营活动现金流 147.11 123.87 159.55 196.62 ROE 6.41% 7.55% 9.42% 10.28% 净利润 53.48 78.54 108.22 131.52 ROI C 6.46% 7.02% 8.68% 9.75% 资产减值损失 2.30 5.99 7.99 8.83 偿债能力 折旧摊销 36.59 37.06 48.64 53.24 资产负债率 41.39% 32.35% 34.02% 33.00% 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -16.28% -23.00% -8.24% -9.76% 财务费用 11.97 11.99 15.98 17.67 流动比率 163.87% 209.92% 162.10% 166.03% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.25 1.58 1.06 1.09 营运资本变化 43.25 -8.10 -19.28 -13.80 营运能力 递延税款变化 -0.48 -1.61 -2.00 -0.84 总资产周转率 0.78 0.78 0.92 0.92 投资活动现金流 -282.76 -135.33 -288.16 -148.60 应收帐款周转率 12.95 13.04 13.04 13.04 资本支出 -282.76 -135.33 -288.16 -148.60 应付帐款周转率 4.41 4.29 4.29 4.29 其他投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 39.53 8.75 -5.20 -13.11 每股收益 0.231 0.340 0.469 0.570 短期借款 63.62 -105.98 10.78 4.56 每股经营现金 0.56 0.37 0.47 0.58 新发股份 -0.08 143.62 0.00 0.00 每股净资产 3.73 2.92 3.21 3.57 分红 -10.56 -16.90 0.00 0.00 估值比率 少数股东融资 -1.48 0.00 0.00 0.00 P/E 37.22 25.27 18.34 15.09 财务费用 -11.97 -11.99 -15.98 -17.67 P/B 2.30 2.95 2.68 2.41 现金净增加额 -96.12 -2.71 -133.80 34.90 EV/EBI TDA 23.51 27.74 19.32 16.13 数据来源：贝格数据，民族证券 安利股份(300218.SZ)公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 黄景文，本科毕业于厦门大学化工系，研究生毕业于对外经济贸易大学金融系，从事化工行业研究，两年证券行业研究经验。 齐求实，毕业于中国石油大学，工学硕士。08年12月进入中国民族证券，从事石油石化行业研究分析工作。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、