三季报点评，业绩保持平稳增长

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 公司简评报告 分析日期 2013年10月28日 证券分析师： 屈昳 执业证书编号：S0630511010022 电话：021-20333643 邮箱： qy@longone.com.cn 联系人：常江 电话：021-20333717 邮箱：changj@longone.com.cn 总股本(万股) 136022.12 流通A股/B股(万股) 136022.12/ 0.00 资产负债率(%) 8.71 每股净资产(元) 4.24 市净率(倍) 7.57 净资产收益率(加权) 11.60 12个月内最高/最低价 36.82/24.69 事项： 2013年10月28日公司发布三季报，1-9月公司实现营业收入45.37亿元，同比增长12.32%；归属于上市公司股东的净利润9.26亿元， 同比增长15.09%，对应EPS0.68元。其中，公司第三季度实现营业收入15.68亿元，较上年同期增长9.74%；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，较上年同期增长14.80%。 ◎ 主要观点： 公司业绩保持平稳增长：前三季度，公司营业收入同比增长12.32%，归属于上市公司股东的净利润同比增长15.09%，业绩符合预期。预计报告期内公司抗肿瘤药销售收入同比略有增长；手术麻醉药、造影剂和电解质等品种的销售增速有所回落，基本维持在30%-40%之间。公司综合毛利率为81%，同比减少近5个百分点。毛利率下降的主要原因系相关产品降价和销售成本大幅增加所致，报告期内公司销售成本同比增长42%。另外，公司管理费用同比增长20%，主要系研发费用高企所致。 创新药迈入收获季，业绩有望重回高增长态势。阿帕替尼胃癌适应症已完成三期临床，明年初有望获批；升白细胞生物药19K（长效GCSF）3月申报生产，14年有望获批，两个品种的市场规模都有望达到20亿元。另外，法米替尼、瑞格列汀等多个创新品种处于不同临床阶段，目前进展顺利，有望于14、15年相继获批上市。 盈利预测：作为国内化学药企业的标杆，公司致力于抗肿瘤药，手术用药、造影剂、电解质输液、心血管药及抗感染药等领域的创新发展， 在研发和仿制药国际化方面都走在同行业的前列。最近两年是公司新老产品交替的调整期，新产品断档，老产品持续受到行政降价和招标降价的影响，业绩增速放缓。未来，创新药迈入收获季。随着新产品群的上市和逐步放量，公司业绩有望重回高速增长态势。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.00、1.25和1.46元，对应PE分别为31.99、25.73和21.93倍，我们给予“增持”评级，长期看好。 风险提示：研发进展和药品评审行政审批的不确定性。 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 3744.11 4550.39 5435.07 6250.33 7375.39 8850.46 同比增速(%) 23.61 21.53 19.44 15.00 18.00 20.00 净利润(百万) 755.44 940.41 1151.41 1420.33 1760.35 2055.26 同比增速(%) 8.96 24.49 22.44 23.36 23.94 16.75 毛利率(%) 83.83 82.77 83.99 80.00 81.00 80.00 每股盈利(元) 0.53 0.64 0.79 1.00 1.25 1.46 ROE(%) 23.59 22.32 21.94 22.35 22.36 21.24 PE(倍) 51.30 44.05 34.55 31.99 25.73 21.93 -12.53%-2.53%7.47%17.47%27.47%37.47%12-1013-113-413-7恒瑞医药 化学制药 上证综指 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 投资评级: 增持 2013年10月28日 医药生物 证券研究报告--公司简评报告 收盘价(元)： 32.08 恒瑞医药(600276) 三季报点评，业绩保持平稳增长 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 公司简评报告 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 4513.73 6127.54 7345.99 9693.78 营业收入 5435.07 6250.33 7375.39 8850.46 现金 1329.47 2839.20 2735.99 4903.55 营业成本 870.40 1250.07 1401.32 1770.09 应收账款 1443.42 1772.85 2025.98 2430.67 营业税金及附加 95.08 99.13 119.11 146.04 其它应收款 209.47 114.75 304.96 207.35 营业费用 2339.64 2125.11 2581.39 3186.17 预付账款 354.59 22.65 590.79 130.99 管理费用 891.89 1187.56 1327.57 1504.58 存货 337.84 442.39 525.32 659.01 财务费用 -16.47 -35.35 -52.38 -78.96 其他 838.94 935.69 1162.96 1362.21 资产减值损失 -45.47 0.41 -14.53 -30.30 非流动资产 1378.78 1454.58 1565.33 1743.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1.34 1.34 -10.66 -14.66 投资净收益 0.20 0.00 0.00 0.00 固定资产 1179.49 1244.92 1354.92 1516.97 营业利润 1300.20 1623.40 2012.92 2352.84 无形资产 66.90 75.52 87.20 103.10 营业外收入 47.43 33.00 35.00 38.00 其他 131.05 132.80 133.87 138.09 营业外支出 1.14 1.00 1.00 1.00 资产总计 5892.51 7582.12 8911.33 11437.27 利润总额 1346.50 1655.40 2046.92 2389.84 流动负债 440.01 809.45 501.89 1091.35 所得税 195.09 235.07 286.57 334.58 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1151.41 1420.33 1760.35 2055.26 应付账款 219.81 419.97 279.69 600.66 少数股东损益 74.02 56.36 64.73 65.04 其他 220.20 389.49 222.20 490.69 归属母公司净利润 1077.38 1363.97 1695.62 1990.23 非流动负债 10.00 8.76 7.61 6.71 EBITDA 1439.31 1712.52 2103.14 2442.03 长期借款 10.00 8.76 7.61 6.71 EPS（元） 0.79 1.00 1.25 1.46 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 450.01 818.22 509.49 1098.06 主要财务比率 少数股东权益 228.40 284.76 349.48 414.52 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 5214.10 6479.15 8052.35 9924.69 成长能力 负债和股东权益 5892.51 7582.12 8911.33 11437.27 营业收入 19.44% 15.00% 18.00% 20.00% 营业利润 25.94% 24.86% 23.99% 16.89% 归属母公司净利润 22.90% 26.60% 24.32% 17.37% 获利能力 毛利率 83.99% 80.00% 81.00% 80.00% 现金流量表 净利率 21.18% 22.72% 23.87% 23.22% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 21.94% 22.35% 22.36% 21.24% 经营活动现金流 958.37 1760.41 220.00 2552.77 ROIC 21.40% 21.06% 20.94% 19.70% 净利润 1151.41 1420.33 1760.35 2055.26 偿债能力 折旧摊销 132.04 119.35 139.58 166.54 资产负债率 7.64% 10.79% 5.72% 9.60% 财务费用 -16.47 -35.35 -52.38 -78.96 净负债比率 0.18% 0.16% 0.12% 0.09% 投资损失 -0.20 0.00 0.00 0.00 流动比率 10.26 7.57 14.64 8.88 营运资金