敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 兴业银行(601166)点评报告 业绩保持高增长，警惕不良反弹 2013.10.30 分析师：俞冲 电话： 020-88836117 邮箱： yuc@gzgzhs.com.cn 证书编号： A1310512070011 投资要点：  有别于市场一致预期观点：公司在监管收紧的环境下，公司的经营能力和创新能力经受住了市场考验，基本面也处于行业第一梯队。公司灵活的特质也有利于未来面对利率市场化，公司中长期都有较强的成长弹性。  主要亮点：  1.业绩保持高增长：公司保持强劲增长，2013年前三季度营业收入同比增长26.42%，归属净利润同比增长25.67%。业绩的高增长主要得益于生息资产规模扩张和中间业务的快速增长，且成本费用依然控制良好。从增长结构看的营业收入增速以及25.67%的归属母公司净利润增速归因于生息资产规模和中间业务的快速增长，成本费用控制良好。从增长结构来看，利息净收入、手续费及佣金业务分别贡献了三季度收入增速中的15.97%、10.93%。  2.贷款业务有所放缓，存款增长良好：截至三季度末，公司贷款规模13418.29亿元，较期初增长9.16%，而同比增速也比中期下降了9个百分点至17.57%。公司存款总额21112.48亿元， 增速虽有所放缓，但比期初依然大幅增长16.43%。得益于此，公司存贷比依然保持在较低的水平，仅为63.56%。  3.中间业务快速增长，占比提升：公司2013年前三季度手续费及佣金净收入同比增长70.05%，中间业务贡献继续提升，占营业收入比重连续六个季度提升至21.0%。  4.成本收入比处于低位：公司重视管理效率的提升，通过流程和架构的优化，2013年前三季度成本收入比仅为23.44%，较去年全年下降了3.29个百分点，在同业中处于较低水平。公司今年前三季度管理费用同比增长22.78%，低于营收26.42%的增速。  主要不足：  资产质量有下行趋势，拨备力度减弱：公司资产质量整体有所下行，但仍可控。截至第三季度末，公司不良贷款余额84.40 亿元，比期初增加31.54 亿元；不良贷款率0.63%，比期初上升0.20 个百分点。不良贷款增加的原因主要是一些企业受宏观经济影响或自身经营管理不善导致偿债能力下降。公司关注类贷款余额84.14亿元，较期初增加9.05 亿元，关注类贷款占比0.63%，较期初略升0.08 个百分点。公司三季度末拨备覆盖率较期初下降了87.99个百分点至377.83%，拨贷比上升至2.38%。  盈利预测与投资建议：我们预测公司2013-2015年EPS为1.75元、2.11元和2.49元，折合动态PE6.90倍、5.74倍和4.86倍；BVPS8.48元、10.60元和13.24元，折合动态PB1.43倍、1.15倍和0.92倍。公司经营机制灵活，创新能力强，中间业务收入占比持续提升，公司的业务结构特征和经营模式有望带来更强的成长弹性，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1.逾期贷款 继续上升，资产质量恶化。 强烈推荐(维持) 目标价：15元 行业指数走势 指数表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 兴业银行 8.04 29.44 4.01 银行业 1.89 13.58 1.22 沪深300 -0.96 6.66 -3.07 基本资料 总市值（元） 2303.43 亿 总股本（股） 190.52 亿 流通股比例 84.92% 资产负债率 94.61% 大股东 福建省财政厅 大股东持股比例 17.86% 相关报告 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%12-1012-1213-0213-0413-0613-0兴业银行沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 公司点评报告 1. 附表 图表 1 公司2013年前三季度营业收入增速略有回落 图表 2 公司前三季度归属净利润增速与中期基本持平 资料来源：公司财报、广证恒生 资料来源：公司财报、广证恒生 图表 3 公司2013前三季度存款规模增长良好 图表 4 公司2013前三季度贷款规模增速下降 资料来源：公司财报、广证恒生 资料来源：公司财报、广证恒生 图表5 非信贷资产配置超过了贷款 图表 6 2013年前三季度手续费佣金及净收入高速增长 资料来源：公司财报、广证恒生 资料来源：公司财报、广证恒生 0%10%20%30%40%50%0200004000060000800001000002010201120122013H12013Q3百万营业收入同比增速0%10%20%30%40%50%0100002000030000400002010201120122013H12013Q3百万归属净利同比增速0%10%20%30%40%50%050000010000001500000200000025000002010201120122013H12013Q3百万存款规模同比增速0%5%10%15%20%25%30%0500000100000015000002010201120122013H12013Q3百万贷款规模同比增速12%2%0%3%1%0%26%1%37%7%3%0%8%现金及存放央行存放同业贵金属拆出资金交易性金融资产衍生金融资产买入返售金融资产应收利息发放贷款及垫款可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资应收款项类0%20%40%60%80%100%050001000015000200002010201120122013H12013Q3百万手续费及佣金净收入同比增速 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 公司点评报告 图表7 公司2013年三季度不良率较期初增加0.20% 图表 8 公司2013年三季度拨备覆盖率较期初下降87.99% 资料来源：公司财报、广证恒生 资料来源：公司财报、广证恒生 图表 9 公司2013年三季度管理费用增速低于营收增速 图表10 公司前三季度成本收入比较去年下降2.88个百分点 资料来源：公司财报、广证恒生 资料来源：公司财报、广证恒生 2. 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年 EPS 为 1.75元、2.11元和2.49元，折合动态PE6.90倍、5.74倍和4.86倍；BVPS8.48元、10.60元和13.24元，折合动态PB1.43倍、1.15倍和0.92倍。公司经营机制灵活，创新能力强，中间业务收入占比持续提升，公司的业务结构特征和经营模式有望带来更强的成长弹性，维持“强烈推荐”投资评级。 00.10.20.30.40.50.60.72010201120122013H12013Q3%不良率01002003004005002010201120122013H12013Q3%拨备覆盖率0%10%20%30%40%05000100001500020000250002010201120122013H12013Q3百万管理费用同比增速051015202530352010201120122013H12013Q3%成本收入比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 公司点评报告 单位：百万元 利润表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 每股指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 利息收入 108,447 155,755 195,976 233,532 274,803 每股收益（EPS） 2.36 3.22 1.75 2.11 2.49 利息支出 57,713 83,562 109,202 130,390 148,117 每股股利 （ DPS） 0.37 0.57 0.35 0.42 0.50 利息净收入 50,734 72,193 86,773 103,142 126,686 每股净资产 8.43 10.53 12.89 手续费及佣金净收入 8,845 14,947 20,679 25,558 32,430 其他非利息收入 291 479 475 1,038 639 增长率 营业收入 59,870 87,619 107,927 129,738 159,755 贷款余额 15.09% 25.01% 21.60% 19.70% 18.30% 营业税金及附加 4,291 5,748 7,408 8,708 10,844 存款余额 18.76% 34.79% 24.50% 21.30% 18.70% 业务及管理费用 18,784 22,877 28,385 33,472 41,377 总资产 30.23% 34.96% 19.62% 19.57% 21.78% 资产减值损失 2,916 12,382 12,666 16,091 18,747 所有者权益 26.18% 47.00% 26.28% 24.98% 31.94% 营业支出 26,338 41,551 48,904 58,766 71,438 生息资产 29.99% 33.84% 24.26% 21.27% 18.35% 营业利润 33,532 46,068 59,023 70,972 88,317 付息负债 30.21% 36.43% 22.14% 16.96% 18.91% 利润总额 33,664 46,193 59,152 71,099 88,445 风险加权资产 35.54% 29.26% 18.70% 19.30% 20.80% 所得税 8,067 11,266 14,301 17,265 21,430 利息净收入 33.40% 42.30% 20.20% 18.86% 22.83% 归属母公司股东净利润 25,505 34,718 44,544 53,483 66,568 非利息收入 68.43% 68.85% 37.13% 25.73% 24.34% 每股收益 2.36 3.22 1.75 2.11 2.49 营业收入 37.77% 46.35% 23.18% 20.21%