净利率提升助公司盈利增速快于营收，静待公司高毛利产品产能放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金洲管道（002443） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 2013Q3营收约8.39亿元，同比增幅-3.63%；归属上市公司股东净利润约0.29亿元，同比增幅9.96%；EPS约0.09元。 二、 分析与判断  高毛利率品种渐投产助公司毛利率和净利率稳步回升，Q1-Q3业绩稳增21.79% 我们分析认为，公司Q3盈利在营收增长-3.63%情况下能够保持9.96%增长，主要是因为毛利率和净利率同比增长所致。公司2013年Q3季报毛利率约为8.36%同比2012年同期增长0.74个百分点；同时公司成本控制颇见成效，Q3季报净利率月3.67%同比2012年同期增长0.59个百分点。而公司毛利率的增长我们认为是因为毛利率较高的螺旋焊管和ERW直缝焊管产能和产量同步提高所致。  受益油气管网和城镇化建设，公司下游行业景气望保持数年 公司的镀锌钢管和钢塑复合管业务已经步入稳定期。伴随城镇化的城镇管道建设已经进入快速发展轨道，将带来镀锌管和钢塑复合管需求的稳步上升。针对油气管网供需，虽然按照重量计算产能利用率偏低；但是行业是以长度订单为主，基于此我们预计行业供需基本平衡。文献报道2013年国内直缝埋弧焊管产能利用率约为53%，螺旋缝埋弧焊管产能利用率约为54%，高频直缝电阻焊管产能利用率为79.6%；参考上市公司产能利用率历史数据，前述重量计量的产能利用率对应长度计量产能利用率能达80%，供需基本平衡。据业内统计，到2015年，国内油气管道总长预计为15万千米；未来五年，国内的油气管道干线建设需要的钢管总量约为1600万吨，其中天然气管道需要1250万吨，原油管道需要150万吨，成品油管道需要200万吨。  公司募投项目2014年预计逐步投产，利于公司盈利稳增 油气、煤浆和特高压等行业用钢管是高壁垒行业，产业集中度高，新进入者很难参与竞争。在钢管下游需求景气的大背景下，公司积极投资建设产线，合计权益产能预计由2013年的100万吨升至2014年的130万吨。且新增产能是毛利高的焊管和钢塑管，高景气、行业高进入壁垒预计将保证公司新增产能的正常消化。 三、风险提示：1）行业停滞；2）募投项目低于预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 3,408 3,398 3,904 4,536 增长率（%） 7.75% -0.27% 14.87% 16.19% 归属母公司股东净利润（百万元） 101 114 137 185 增长率（%） 63.40% 12.42% 20.08% 35.45% 每股收益（元） 0.34 0.26 0.32 0.43 PE 23 30 25 18 PB / 2.0 1.9 1.8 资料来源：民生证券研究院净利率提升助公司盈利增速快于营收，静待公司高毛利产品产能放量 - 2013Q3季报点评 简评报告/钢铁行业 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 9 元 交易数据（2013-10-28） 收盘价（元） 7.79 近12个月最高/最低 8.71/5.44 总股本（百万股） 433.78 流通股本（百万股） 181.00 流通股比例% 41.73 总市值（亿元） 33.79 流通市值（亿元) 14.10 该股与沪深300走势比较 分析师 分 析 师： 李斌 执业证号：S0100513070008 研究助理： 蔡秋实 电话： (8610)8512 7543 邮箱： caiqiushi@mszq.com 相关研究 1．《金洲管道（002443）-能源管网建设强景气中公司将受益高毛利产品扩产》2013.05.29 -30%-20%-10%0%10%20%30%12-1013-0113-0413-0713-10金洲管道 沪深300 2013年10月28日 金洲管道(002443) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 3,408 3,398 3,904 4,536 货币资金 564 340 390 454 减：营业成本 3,125 3,115 3,570 4,115 应收票据 47 39 45 52 营业税金及附加 6 4 5 5 应收账款 334 247 284 330 销售费用 74 73 84 98 预付账款 133 202 232 269 管理费用 61 51 59 68 其他应收款 26 14 16 19 财务费用 14 24 27 32 存货 603 472 541 624 资产减值损失 10 3 3 3 其他流动资产 1 0 0 0 加：投资收益 4 6 6 6 流动资产合计 1,708 1,314 1,508 1,747 二、营业利润 121 134 162 220 长期股权投资 110 110 110 110 加：营业外收支净额 (3) 4 4 4 固定资产 314 298 804 1,004 三、利润总额 118 138 166 224 在建工程 112 912 364 108 减：所得税费用 18 23 28 38 无形资产 72 65 58 51 四、净利润 100 114 137 186 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 101 114 137 185 非流动资产合计 618 1,385 1,335 1,272 五、基本每股收益（元） 0.34 0.26 0.32 0.43 资产总计 2,326 2,699 2,843 3,019 短期借款 336 494 489 474 主要财务指标 应付票据 231 285 327 377 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 112 102 117 135 EV/EBITDA 19.57 23.17 17.40 13.13 预收账款 59 56 64 74 成长能力: 其他应付款 9 8 8 8 营业收入同比 7.75% -0.27% 14.87% 16.19% 应交税费 33 16 16 16 营业利润同比 69.6% 10.6% 20.7% 36.3% 其他流动负债 0 9 10 11 净利润同比 61.03% 14.07% 20.08% 35.5% 流动负债合计 805 971 1,032 1,096 营运能力: 长期借款 38 38 38 38 应收账款周转率 12.36 11.69 14.71 14.79 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 6.09 6.32 7.70 7.79 非流动负债合计 38 38 38 38 总资产周转率 1.55 1.35 1.41 1.55 负债合计 843 1,009 1,070 1,134 盈利能力与收益质量: 股本 295 434 434 434 毛利率 8.3% 8.3% 8.5% 9.3% 资本公积 518 518 518 518 净利率 3.0% 3.4% 3.5% 4.1% 留存收益 529 597 679 790 总资产净利率ROA 4.6% 4.6% 5.0% 6.3% 少数股东权益 141 141 142 143 净资产收益率ROE 7.3% 7.2% 7.9% 10.2% 所有者权益合计 1,483 1,690 1,773 1,885 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 2,326 2,699 2,843 3,019 流动比率 2.12 1.35 1.46 1.59 资产负债率 36.3% 37.4% 37.6% 37.6% 现金流量表 长期借款/总负债 4.5% 3.8% 3.6% 3.4% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 (10) 352 133 180 每股收益 0.34 0.26 0.32 0.43 投资活动现金流量 (132) (795) 6 6 每股经营现金流量 (0.03) 0.81 0.31 0.41 筹资活动现金流量 (20) 218 (89) (123) 每股净资产 5.03 3.90 4.09 4.35 现金及等价物净增加 (162) (225) 51 63 数据来源：民生证券研究院 金洲管道(002443) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 李斌，有色与钢铁行业分析师，荷兰莱顿大学工科硕士，曾就职首钢和国际知名大宗商品研究咨询机构CRU（英国商品研究所），拥有8年金属行业从业和咨询经验。作为核心成员参与了多个钢铁项目规划、并购和IPO，在行业内拥有广泛人脉。 蔡秋实， 有色与钢铁行业研究助理，澳大利亚国立大学商学硕士，索具行业一年从业经验，2012年12月加入民生证券，目前主要从事有色与钢铁行业分析。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对