内外因共同作用带来高增长

- 1 - 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.408 0.320 0.477 0.708 0.980 每股净资产(元) 1.95 2.14 2.49 3.06 3.90 每股经营性现金流(元) 0.31 0.54 0.43 0.57 0.81 市盈率(倍) 30.01 34.99 40.59 27.35 19.76 行业优化市盈率(倍) 26.96 23.89 46.73 46.73 46.73 净利润增长率(%) 16.35%-21.46%47.48% 48.39%38.45%净资产收益率(%) 20.89%14.95%19.01% 22.94%24.91%总股本(百万股) 623.75 623.75 617.81 617.81 617.81 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年10月29日 恒生电子 (600570 .SH) 软件行业 业绩点评业绩简评  10月28日晚，恒生电子发布2013年三季度报告，收入增长16.55%，净利润增长52.42%。扣非后净利润增长37.88%。收入增速较温和，净利润增速远高于市场预期。 经营分析  收入增长平稳，毛利率降幅收窄：从营业收入的增速来看，恒生1-9月表现一般，没有超出市场预期。与中报相比，Q3毛利率降幅收窄，由中报下降5个百分点收窄至目前下降2个百分点。证明Q3进入了高质量收入的确认期。  近年以来费用率控制是持续两点：本期销售费用率下降3.22个百分点，管理费用率下降4个百分点。费用率控制良好，是恒生近年以来最突出的表现，也是刘署峰总经理上任后最大的变化。  恒生治理结构存在一定老化，管理严格比管理松散更好：由于恒生的治理结构存在一定老化，所以需要强势的管理层帮助公众股东控制费用获得利润增长。从目前来看，初步达到效果。  证券市场回暖和客户重新重视软件质量成为未来恒生业绩持续修复的重要驱动力：2013年以来证券市场出现回暖，如果这种行情可以持续，恒生电子将确认进入景气向上周期。另外，恒生的软件质量优于同行，光大乌龙指事件将成为客户重新重视软件质量，愿意支付溢价的契机。 盈利调整和投资建议  我们维持对公司2013-2015年业绩0.48元、0.71元和0.98元的预测。  重申对公司的“买入”评级。 评级：买入 维持评级 内外因共同作用带来高增长 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：19.36元 目标（人民币）：29.40元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 617.81总市值(百万元) 119.30年内股价最高最低(元) 22.17/9.57沪深300指数 2365.95上证指数 2133.87 相关报告 1.《三季报业绩超预期,软件龙头价值重估》，2013.10.14 2.《乌龙指受益股恒生电子,交易软件就该烧钱》，2013.8.20 3.《中报好于预期,上调评级》，2013.8.19 成交金额（百万元）9.4511.4513.4515.4517.4519.4521.45121029130122130423130725131024人民币(元)0100200300400500600成交金额恒生电子国金行业沪深300赵旭翔 分析师 SAC执业编号：S1130513050001 (8621)61038323 zhaoxx@gjzq.com.cn 郑宏达 分析师 SAC执业编号：S1130513080002 (8621)60753908 zhenghd@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 恒生电子业绩点评附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E主营业务收入8671,0481,0061,3831,8652,367货币资金4115293586521,0951,713 增长率20.9%-4.0%37.5%34.8%26.9%应收款项96179120198257313主营业务成本-214-214-211-284-351-427存货19215587155192234 %销售收入24.7%20.4%20.9%20.5%18.8%18.0%其他流动资产19028461316316317毛利6538347951,1001,5141,941流动资产8908911,0261,3211,8602,577 %销售收入75.3%79.6%79.1%79.5%81.2%82.0% %总资产55.7%51.0%55.5%59.8%68.5%75.8%营业税金及附加-31-40-38-52-71-90长期投资561707668669668668 %销售收入3.6%3.8%3.8%3.8%3.8%3.8%固定资产888992169137104营业费用-144-174-190-242-317-386 %总资产5.5%5.1%5.0%7.7%5.0%3.1% %销售收入16.6%16.6%18.9%17.5%17.0%16.3%无形资产555349485051管理费用-326-421-506-630-824-1,003非流动资产709856822888856825 %销售收入37.6%40.2%50.3%45.5%44.2%42.4% %总资产44.3%49.0%44.5%40.2%31.5%24.2%息税前利润（EBIT）15219961175303462资产总计1,5991,7471,8482,2092,7173,402 %销售收入17.5%19.0%6.0%12.7%16.2%19.5%短期借款344513000财务费用1-13101728应付款项248198257297391488 %销售收入-0.1%0.1%-0.3%-0.7%-0.9%-1.2%其他流动负债92119125236278325资产减值损失-4-8-9-200流动负债373363395533669813公允价值变动收益-8-81000长期贷款1387213131314投资收益163581505561其他长期负债4 85000 %税前利润6.6%12.2%36.5%14.9%11.1%8.8%负债516443412545682826营业利润156217136233375550普通股股东权益9911,2181,3361,5501,9062,431 营业利润率18.0%20.7%13.5%16.8%20.1%23.2%少数股东权益9286100113128145营业外收支886985102123141负债股东权益合计1,5991,7471,8482,2092,7173,402税前利润244286221335497691 利润率28.1%27.3%22.0%24.2%26.7%29.2%比率分析所得税-22-24-9-27-45-692010201120122013E2014E2015E 所得税率9.0%8.3%4.1%8.0%9.0%10.0%每股指标净利润222262212308452622每股收益0.3510.4080.3200.4770.7080.980少数股东损益3812141517每股净资产1.5881.9532.1422.4853.0563.897归属于母公司的净利219254200295437605每股经营现金净流0.2780.3140.5440.4340.5720.813 净利率25.2%24.3%19.9%21.3%23.4%25.6%每股股利0.0500.0800.1000.1300.1300.130回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率22.07%20.89%14.95%19.01%22.94%24.91%2010201120122013E2014E2015E总资产收益率13.68%14.56%10.81%13.34%16.10%17.80%净利润222262212308452622投入资本收益率10.97%12.79%3.98%9.62%13.46%16.06%少数股东损益000000增长率非现金支出243236334142主营业务收入增长率18.85%20.87%-4.02%37.48%34.83%26.94%非经营收益-28-26-82-139-177-201EBIT增长率2.19%31.30% -69.53% 188.83%72.87%52.56%营运资金变动-44-72173684044净利润增长率6.35%16.35% -21.46%47.48%48.39%38.45%经营活动现金净流173196339271357507总资产增长率19.53%9.26%5.79%19.52%22.99%25.23%资本开支23-25-21-8114131资产管理能力投资-37056-362-100应收账款周转天数32.744.047.645.043.041.0其他-20-3016505561存货周转天数417.0296.6209.6200.0200.0200.0投资活动现金净流-3672-3674