首席宏评系列(第5期)：改革者会恐惧改革吗?

首席宏评 2014 年 3 月 14 日 请务必阅读正文后免责条款 首席宏评系列（第 5 期） 改革者会恐惧改革吗? 核心观点: 真正的改革者在动真章的改革时，才会有如履薄冰、如临深渊的恐惧、勇气、深思、慎行。改革者对改革的恐惧，在于改革只有知难而进的担当，没有全身而退的备选。这对理解当下中国宏观经济有重要参考意义。真正的改革必然逐步触及硬核问题。在房地产、产能过剩、国企改革、影子银行的问题没有真正暴露之前，人们对这些问题有恐惧之心，当问题逐次暴露时，恐惧之心不减反增。但因为改革而悲观，也许不足取。从国有资产、外汇储备和自然资源来看，中国政府面临的问题严峻，但改革开放积累下来的雄厚成果，也使得改革本身有较大斡旋余地。中国的改革无所谓最佳时点最优方案，任何时候任何方式进行整体或局部的改革，都是早比晚好，果断比犹豫好，敢于胜利比逡巡不进好。国运在此际，如沉舟侧畔，病树前头，风物长宜放眼量，不宜悲叹。 当改革者下定决心开启改革大幕时，会对改革产生恐惧感吗？这个问题对许多人而言似乎比较荒诞，改革者会害怕改革本身？也许是的。远有商鞅，当他提出废井田、开阡陌，重农商、实郡县、奖军功时，一定心怀置之死地的决绝之意。当毛泽东提出敢于斗争、敢于胜利时，一定深知习惯了挫折的心态，必不敢有必胜之心。当朱鎔基总理指出就算前面是地雷阵，也要鞠躬尽瘁，死而后已时，也必壮怀激烈。因此只有真正的改革者，在动真章的改革时，才会有如履薄冰、如临深渊的恐惧、勇气、深思、慎行。 改革者对改革的恐惧，在于改革只有知难而进的担当，没有全身而退的备选。这对理解当下中国宏观经济有重要参考意义。因为看空中国的悲观叹息在集聚之中，相信第一季度宏观经济数据陆续披露后，悲观将继续发酵。各种数据也在佐证人们的恐惧，消费增长不尽如人意，外贸大起大落，汇率不再坚挺，大宗商品暴跌，房价松动等等。看空中国的悲观只是刚刚开始。18届3中全会至今，中国社会经济各方面的百废待兴，但我们依然应该对改革的艰难和代价有所预期。 以国企改革为例。混合所有制经济和国有资本营运平台还未揭开大幕。但国企改革必然会会触动利益，否则国企改革恐怕将摔倒于起点。时至今日，国企改革具有了可能性，但政企分开，政资分开，必然要付出一些艰辛和代价。 以银行盈利每况愈下为例。政府对互联网金融的容忍，传统银行日益面临多重挑战，也许并非坏事情。以往银行盈利增长简单地躺在不断做大资本，依赖膨胀的资产负债规模和稳定的息差上。在利率市场化的初始，银行系统则更多地借助影子银行系统的高利率，实现表内损失表外补。中国百万亿元的广义货币中，有5％-10%以较高利息被配置在真正资本饥渴但有高成长的行业和企业还是可能的，但是几乎占据社会融资规模一半的资金以极高成本配置在涉矿、涉房、涉地方政府的行业和项目中时，人们不能不心生恐惧。如果这种低效高风险配置资金不可持续，如果银行被迫更多地关注资本补充、关注削减成本、关注金融创新，承受息差收窄和新型金融机构的冲击。迟缓的利润增长可以预见。 以房价疲软为例。过去12年，中国房价总体上实现了翻两番，一二线城市的上涨更猛烈。尽管京沪居民收入还只是中等，但京沪房价已可与国际大都市等量齐观。从2013年下半年开始，房地产市场加速走入供过于求的颓势，其上上游的钢铁、有色、水泥、玻璃等行业均已陷入困境，其上游的建筑安装施工企业也举步唯艰，现在轮到房地产不足为奇。货币供应量价的变化、人口总量和结构的变化都迎来了清晰的房地产拐点。政府的重心必须从平抑房价上涨到警惕房价过快下滑上来。 以刚性兑付的打破和不良的暴露为例。既然涉及煤炭、钢铁、有色等的高利率融资是典型的风险融宏观研究报告 首席经济学家 钟伟 北京师范大学金融研究中心主任 中国金融40人论坛核心成员 经济学教授、博士生导师 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 010-59730718 Weiwei170@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 首席宏评请务必阅读正文后免责条款 2/3 资，那么风险必然遮掩不住，刚性兑付会逐渐打破。涉及新能源、钢贸、造船、水泥等产能过剩矛盾突出的行业，相关融资出现不良也势所难免。让问题得以暴露，总比问题拖沓无期要好。 真正的改革必然逐步触及硬核问题。在房地产、产能过剩、国企改革、影子银行的问题没有真正暴露之前，人们对这些问题有恐惧之心，当问题逐次暴露时，恐惧之心不减反增。这就必须让我们回到文章的开头，改革者为什么也害怕改革？也许因为改革不是过大年，是我们必须共同付出代价的，也是有不测风险的。但因为改革而悲观，也许不足取。去年以来，政府强调的区间管理，可能在于全面深化改革是需要较长时间和空间，盘根错节至今的中国社会和经济，全面改革已远非可以毕其功于一战的速胜，而是必须有耐心和勇气。 从国有资产、外汇储备和自然资源来看，中国政府面临的问题严峻，但改革开放积累下来的雄厚成果，也使得改革本身有较大斡旋余地。中国的改革无所谓最佳时点最优方案，任何时候任何方式进行整体或局部的改革，都是早比晚好，果断比犹豫好，敢于胜利比逡巡不进好。中国整体社会还将面临阵痛，中国经济增速还会缓缓下行，但如果我们对刚刚新生改革气息的中国经济都不能持有乐观的有所期待的信心，则一定意味着我们会为坐失改革机遇的未来中国持有更浓重的悲观之心。国运在此际，如沉舟侧畔，病树前头，风物长宜放眼量，不宜悲叹。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2014版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257 [DOCID]301403120006 [/DOCID]