御药堂(8185HK)：健康补品之健康瞭望

Radar Screen 2014年3月11日 健康及美容品 御药堂集团 (8185 HK, 1.85港元*) – 未评级 健康补品之健康瞭望 * 2014年3月11日收盘价 汇富金融服务有限公司 请务必参看后文重要信息披露（如有）及免责声明 ► 保健品行业里一个家喻户晓的公司 – 御药堂集团拥有流行的健康补品品牌“御药堂”及“康宝兰”，在2012年香港中成药保健品市场供应商之中排名第三，按照益普索的调查报告，市场占有率大约为10%左右。御药堂 CS-4，作为公司最畅销的产品，占公司总销售收入之比超过30%，在香港的虫草市场，按照市场价值计算，在香港排名第一。由于人品的健康观念越来越强，消费者在健康补品方面的消费也不断增长，而御药堂集团则直接受益于此。 ► 利用分销商庞大的分销网络 – 御药堂集团的产品多年来主要通过香港/澳门的万宁进行分销。拥有77名促销员，分布在人流量大的门店直接向消费者进行促销。另外，御药堂集团还联合万宁开发两个自有品牌 “Health Proof” 及 “Kiwi Lab”，在14财年前9个月里合计占公司总收入之20%左右。在13年年中，集团开始通过屈臣氏在台湾进行分销。通过同知名连锁商合作进行分销，我们相信公司的应收账款风险是相对较低的。事实上，公司在13财年的现金周转天数为139天。而且，公司还计划通过同领先的连锁零售商合作开发中国大陆的市场。目前正等待必要的行政审批。 ► 新产品获得成功，多样化盈利来源– 在香港，中草药补品市场集中度较高，首两名供应商合计占有50%左右的市场。御药堂集团相信发布新的产品可能是驱动销售增长的催化剂。公司在2010年引进格斯图特浓烧脂咖啡，并且已经成为公司第二大最流行产品，占公司总收入之比大约为6%到7%。自有品牌Health Proof 于2011年开始发布，已经被市场证明，受到大陆游客的高度欢迎。这个品牌拥有更为“西化”的形象，而且由于其快速增长，公司已经为其分配了更多的营销资源以建立良好的品牌形象，目标客户更倾向于定位于大陆游客。 ► 同大学合作，以确保高质量产品以及研发产品线– 由于受到法规较少以及科学研究的影响，通常很难证明中药的质量和效果。但是，御药堂集团通过同当地知名大学合作进行科研以确保产品质量。其产品御药堂CS-4 的效果就被浸会大学的一项研究所支持。公司的产品同时获得了香港中药认证中心的认可。另外，公司还同中大中医药科技有限公司合作，该公司为香港中文大学的附属公司，在新品牌“传奇”下开发新的健康补品产品，预计将于今年晚些时候向市场推出。对于中大中医药科技有限公司研发出来的产品，御药堂集团拥有7年的独家权利。我们相信同大学的合作，确保了御药堂的信誉，并且给予了公司相比于同业更好的竞争优势。 ► 展望2015财年 –在14财年前3季度，御药堂集团的销售收入有所回升，在14财年上半年同比持平之后，录得了同比增长28%的不错成绩。然而，在14财年前9个月里，公司亏损了5百万港币，由于以股本为基础的支付以及发生的上市费用的影响。营运利润率同时大幅下滑，从25%下滑至16%，由于销售，管理及行政费用的影响，这主要是公司在市场营销方面执行更为积极的策略以建立品牌形象。展望未来，管理层可能控制广告支出以提升成本效益。我们相信御药堂集团可能在14财年大致获得盈亏平衡，由于上市相关费用的影响所致。在上市以及市场推广获得获得效果之后，我们预测公司在15财年获得转折，营业额及利润均获得强劲的增长。随着新产品的推出，以及台湾市场的发展，我们预计公司营业收入同比增长20%是可能的。假设营运利润率录得轻微的改善，我们大致估计公司目前以相对于15财年25倍的动态市盈率交投。由于中国营运可能开始启动以及新产品所带来的冲击，考虑到健康产品及美容产品市场的巨大空间，我们毫无疑问的认为公司未来既有强大的增长动力。 股票数据 52周最高/最低 (港元) 2.95 / 1.07 日均交易量 (百万美元) 0.11 市值 (百万美元) 125 总发行量 (百万股) 515 审计师事务所 CCIF 公众持股比例(%) 25.17% 大股东: 陈先生 74.83% 16.0% 资料来源：港交所，彭博资讯 公司简介 御药堂集团主要在香港及澳门从事配方，市场，销售及分销健康补品，美容补品及产品。 股价走势图 资料来源：彭博资讯 盈利数据 截止至3月底 (港币 ’百万) FY12 FY13 1H14 销售额 202 193 74 毛利润率% 80% 79% 76% 净利润 52 48 4 每股盈利 (港元) N/A N/A 0.01 每股股息 (港元) N/A N/A 0 资料来源：公司数据 冯淑雯 (852) 2283 3703 helen.fung@sunwahkingsway.com www.kingswayresearch.com 御药堂集团| 2014年3月11日 2 御药堂的健康补品在2012年于香港市场按品牌分之零售收入 资料来源：益普索公司的报告 产品来自于皇家医药品牌 资料来源：公司资料 香港市场健康补品的零售销售额 香港市场美容补品的零售销售额 资料来源：益普索公司的报告 御药堂集团| 2014年3月11日 3 按业务分部之收入结构 按地域划分之收入结构 资料来源：公司数据 14财年前9个月的毛利润率 息税前利润率 (不计上市相关费用) 资料来源：公司数据 同业比较 公司名称 代码 价格 市值(百万美元) 3个月期日均交易量 (百万美元) 历史市盈率 (倍) 1年期动态市盈率 (倍) 动态每股盈利 按年同比增速% 静态股息收益率 (%) 静态市净率 (倍) 静态收入 (百万美元) 静态净利润 (百万美元) 静态净财务杠杆 (%) 静态毛利润率 (%) 静态权益回报率 (%) 1月期股价变动率 % 3月期股价变动率 % 御药堂集团 8185 1.85 123 0.1 N/A N/A N/A N/A N/A 27 6 0.0 78.8 ### 2.8 (14.0) 恒生指数 22,265 10.3 10.0 2.7 3.5 1.37 13.3 3.2 (6.2) 恒生国企指数 9,537 7.1 6.4 10.6 4.3 1.10 15.6 (0.8) (16.2) 沪深300 2,098 9.8 8.0 21.6 2.7 1.44 14.7 (7.5) (14.5) 调整后行业均值* 25.3 28.7 24.5 1.1 1.04 0.0 43.7 11.5 5.9 (1.7) 位元堂 897 HK 0.22 84 0.1 3.2 N/A N/A 1.4 0.38 104 19 0.0 45.2 11.0 9.4 (9.4) 同仁堂-H 1666 HK 25.30 2,088 2.7 35.7 28.7 24.5 1.3 5.39 399 54 0.0 50.9 19.2 (4.5) 6.1 长江生命科技 775 HK 0.88 1,090 1.0 37.0 N/A N/A 0.7 1.70 641 30 57.2 35.0 4.4 12.8 22.2 碧生源 926 HK 0.47 94 0.1 N/A N/A N/A N/A 0.47 77 (56) 0.0 82.5 (13.5) 20.8 (8.8) 同仁堂国药 8138 HK 10.60 1,134 2.2 27.2 40.0 (32.1) N/A N/A 46 20 0.0 69.9 N/A 4.3 (2.9) 瑞年国际 2010 HK 1.62 234 0.8 3.1 N/A N/A 3.5 0.41 286 76 0.0 69.1 13.6 0.0 (16.5) 资料来源：公司资料，新华汇富研究预测 御药堂集团| 2014年3月11日 4 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2014 汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处 联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司 香港金钟道89号 力宝中心1座7楼 电话： 852-2877-1830 传真: 852-2877-2665 加拿大 Kingsway Capital of Canada Inc. Suite1200， 8 King Street East Toronto， Ontario， Canada M5C1B5 电话：416-861-3099 传真：416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市朝阳区东三环中路7号 北京财富中心写字楼A座801室 邮编：100020 电话: 8610-6530-8791 传真: 8610-6530-8795 上海汇富融略投资顾问有限公司 上海市静安区 江宁路212号 凯迪克大厦20楼2039室