染料景气助推业绩大幅增长

公司深度报告 公司报告 公司三季报点评 平安基础化工2013年10月28日浙江龙盛 (600352) 染料景气助推业绩大幅增长 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：浙江龙盛公布2013年3季报，2013年1~9月，公司实现营业收入108.70亿元，同比增长83.71%；归属上市公司股东净利润9.11亿元，同比增长103.06%；实现EPS0.62元。业绩符合我们此前预期。公司预告2013年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-70%。 平安观点:  染料与中间体价格上扬、德斯达并表助推业绩大幅增长 分散染料价格由2013年年初的1.9万元/吨上扬到9月底的3万元/吨，活性染料由2013年年初的1.8万元./吨上扬到9月底的2.8万元/吨，受益于反倾销终裁，间苯二酚价格由2013年年初的3.8万元/吨上扬到9月底的4.2万元/吨，德斯达并表后导致公司前三季度营业收入增加39.18亿元，营业利润增加2.85亿元，染料与中间体价格上扬、德斯达并表助推公司前三季度业绩大幅增长。  受益环保趋严、专利诉讼双重利好下分散染料价格持续走高 染料行业亦属于高污染行业，自2013年6月份起，环保压力明显增大，部分染料小厂及上游原料开工受到较大影响，供给日趋紧张，闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后，龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升，受环保趋严与专利诉讼双重影响，国内分散染料小厂开工受到明显制约，10月消费旺季到来后，分散染料价格维持在3万元/吨水平，后续价格有望进一步上扬。  环保趋严、H酸中间体上扬助推活性染料价格上扬 H酸占活性染料生产成本约30%左右，未来控制活性染料的关键中间体H酸。受环保趋严导致活性染料小企业开工成本上升、环保趋严导致H酸价格由2.4万元/吨上扬到6万元/吨水平，国内外棉花价差缩小导致需求回暖，三因素导致活性染料景气步入上行周期，到2013年10月达3万元/吨左右水平。公司也通过通过收购通辽明洲积极步入上游H酸，掌控H酸资源。  盈利预测与投资建议 环保趋严、专利诉讼、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬，分散染料和活性染料景气有望延续到2014年，我们将公司2013~2015年EPS由此前0.87元、1.05元和1.22元上调到0.93元、1.20元、1.41元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为10.4、8.1、6.9倍左右，考虑到染料行业持续景气，公司估值水平低于化工行业平均水平，我们上调公司投资评级为“强烈推荐”评级。  风险提示：国内外宏观经济增速放缓，纺织印染行业持续低迷。 强烈推荐(上调) 现价：11.77元 主要数据 行业 平安基础化工 公司网址 www.longsheng.com 大股东/持股 阮水龙/13.08% 实际控制人/持股 阮水龙/13.27% 总股本(百万股) 1,490 流通A股(百万股) 1,490 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 175.37 流通A股市值(亿元) 175.37 每股净资产(元) 5.72 资产负债率(%) 48.7 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号S1060112070096 0755-22626270 guomin465@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13浙江龙盛沪深300 证券研究报告 2011A2012A2013E 2014E 2015E营业收入(百万元)8,229 7,649 14,639 17,607 18,768 Yo Y ( % ) 23.2 -7.0 91.4 20.3 6.6 净利润(百万元) 811 830 1,373 1,768 2,074 Yo Y ( % ) 0.7 2.4 65.3 28.8 17.3 毛利率(%) 20.6 19.2 21.3 22.9 22.8 净利率(%) 9.9 10.9 9.4 10.0 11.1 ROE(%) 12.0 10.9 15.3 17.3 17.9 EPS(摊薄/元) 0.55 0.57 0.93 1.20 1.41 P/E(倍) 17.7 17.3 10.4 8.1 6.9 P/B(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 2 / 3 浙江龙盛﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E会计年度 2011A2012A 2013E2014E2015E流动资产 11916 10449 17459 15949 17999 营业收入 8229 7649 14639 17607 18768 现金 3231 1574 1573 1603 2687 营业成本 6532 6181 11525 13571 14494 应收账款 1638 1865 3100 1232 1314 营业税金及附加 54 80 97 116 124 其他应收款 965 596 1757 63 68 营业费用 234 212 407 489 522 预付账款 681 310 1844 2171 2319 管理费用 569 598 1145 1377 1468 存货 3754 4575 6684 7871 8407 财务费用 188 40 478 590 428 其他流动资产 1646 1529 2500 3007 3206 资产减值损失 17 124 10 10 10 非流动资产 5527 6704 6132 5780 5396 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 480 413 479 479 479 投资净收益 154 174 300 300 400 固定资产 3114 4027 3910 3690 3428 营业利润 789 588 1278 1753 2122 无形资产 317 507 773 753 713 营业外收入 191 400 400 400 400 其他非流动资产 1617 1756 970 858 775 营业外支出 18 26 26 26 26 资产总计 17443 17153 23591 21729 23395 利润总额 961 962 1652 2127 2496 流动负债 9630 7655 13195 10095 10371 所得税 142 153 264 340 399 短期借款 2939 2967 9721 6000 6000 净利润 819 809 1388 1787 2097 应付账款 788 1039 1383 1628 1739 少数股东损益 8 -21 15 19 22 其他流动负债 5903 3649 2090 2466 2632 归属母公司净利润 811 830 1373 1768 2074 非流动负债 621 1127 686 686 686 E