染料与中间体毛利率提升助推业绩大幅增长

公司深度报告 公司报告 公司年报点评 平安基础化工2014年4月8日浙江龙盛(600352) 染料与中间体毛利率提升助推业绩大幅增长 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：浙江龙盛4月5日公告2013年年报，2013公司实现销售营业收入140.86亿元，同比增长84.15%，实现归属于母公司所有者的净利润13.49亿元，同比增长62.49%，最新股本摊薄后每股收益0.88元。利润分配预案为每10股派2.7元。公司同时发布公告预计2014年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与2013年同期相比，将增长186.43%-212.47%，预计在6.6~7.2亿元。 平安观点:  染料与中间体收入及毛利率提升带来业绩大幅增长：2013年公司实现染料业务收入同比增长170.93%，毛利率为34.82%，同比增加11.42个百分点。中间体收入同比增长38.35%，毛利率为34.80%，同比增加10.51个百分点。染料与中间体收入及毛利率提升带来业绩大幅增长。  寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料延续景气：2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后，供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升，在环保趋严影响下，苏北地区染料企业接近50%产能停产，2014年分散染料价格延续2013年的景气，2014年3月底分散染料提价后主流品种价格达到4.0~4.1万元/吨，公司现有染料产能15万吨/年，分散染料价格每提升1000元/吨（含税），将增厚公司EPS0.07元左右。  公司2014年下半年H酸有望实现自给：环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年3月底15万元/吨水平，H酸经过大幅上扬后占活性染料生产成本约40%左右，在H酸成本上扬推动下活性染料3月底价格达到4.4~4.5万元/吨，未来控制活性染料的关键中间体H酸。公司2014年下半年H酸产能达到1万吨/年，可实现H酸完全自给。  下游印染龙头企业完全可消化染料涨价，盈利持续提升：染料占下游印染企业成本为15%~20%。根据下游航民股份披露的2013年年报来看，公司2013年实现印染及纺织品毛利率高达27.03%，2013年ROE高达21.10%，均处于历史最高水平，随着环保趋严，下游印染企业集中度提升，龙头企业溢价能力不断提高，完全可转嫁因染料价格上涨而增加的生产成本。  盈利预测与投资建议：受益染料与中间体行业持续景气，公司2014年1季度净利润同比大幅增长，我们将公司2014、2015年EPS由此前的1.90元、2.24元上调到2.18元、2.69元，并引入2016年EPS为3.34元的盈利预测，4月4日收盘价对应于2014~2016年动态PE分别为7.9、6.4、5.2倍左右，考虑到染料行业持续景气，公司估值水平显著低于化工行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。  风险提示：纺织印染行业持续低迷，下游印染企业反垄断诉讼风险。 强烈推荐(维持) 现价：17.22元 主要数据 行业 平安基础化工 公司网址 www.longsheng.com 大股东/持股 阮水龙/12.75% 实际控制人/持股 阮水龙/12.75% 总股本(百万股) 1,528 流通A股(百万股) 1,528 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 263.12 流通A股市值(亿元) 263.12 每股净资产(元) 6.05 资产负债率(%) 47.6 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号S1060112070096 021-38239638 guomin465@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%40%60%Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13浙江龙盛沪深300 证券研究报告 2012A2013A2014E 2015E 2016E营业收入(百万元)7,649 14,086 19,862 22,068 23,815 Yo Y ( % ) -7.0 84.1 41.0 11.1 7.9 净利润(百万元) 830 1,349 3,327 4,113 5,106 Yo Y ( % ) 2.4 62.5 146.6 23.6 24.2 毛利率(%) 19.2 29.9 30.6 33.1 35.0 净利率(%) 10.9 9.6 16.7 18.6 21.4 ROE(%) 10.9 14.7 26.5 26.8 27.2 EPS(摊薄/元) 0.54 0.88 2.18 2.69 3.34 P/E(倍) 31.7 19.5 7.9 6.4 5.2 P/B(倍) 3.4 2.9 2.1 1.7 1.4 2 / 3 浙江龙盛﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E2016E会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 10972 21753 22054 26264 营业收入 14086 19862 22068 23815 现金 1698 1573 5742 8985 营业成本 9868 13780 14755 15485 应收账款 1961 4207 1545 1667 营业税金及附加 104 131 146 157 其他应收款 414 2383 79 86 营业费用 1030 552 613 662 预付账款 435 2205 2361 2478 管理费用 1106 1553 1726 1862 存货 4397 7992 8558 8981 财务费用 216 507 543 268 其他流动资产 2067 3392 3769 4068 资产减值损失 165 10 10 10 非流动资产 8003 6414 5989 5534 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 730 479 479 479 投资净收益 103 300 300 400 固定资产 4582 4322 3980 3612 营业利润 1698 3629 4575 5771 无形资产 544 810 790 750 营业外收入 168 400 400 400 其他非流动资产 2147 803 740 693 营业外支出 49 26 26 26 资产总计 18975 28167 28043 31798 利润总额 1818 4003 4949 6145 流动负债 6768 13468 10518 10756 所得税 355 641 792 983 短期借款 2779 9265 6000 6000 净利润 1463 3363 4157 5162 应付账款 1222 1654 1771 1858 少数股东损益 114 36 45 55 其他流动负债 2766 2550 2748 2898 归属母公司净利润 1349 3327 4113 5106 非流动负债 2264 1330 1330 1330 EBITDA 2374 4561 5569 6514 长期借款 1316 1316 1316 1316 EPS 0.89 2.18 2.69 3.34 其他非流动负债 948 13 13 13 负债合计 9032 14798 11848 12086 主要财务比率 少数股东权益 778 814 859 914 会计年度 2013A 2014E 2015E2016E股本 1516 1528 1528 1528 成长能力 资本公积 2715 2703 2703 2703 营业收入(%) 84.1 41.0 11.17.9留存收益 4961 8288 11070 14531 营业利润(%) 188.8 113.7 26.126.1归属母公司股东权益 9164 12554 15336 18797 归属于母公司净利润 62.5 146.6 23.624.2负债和股东权益 18975 28167 28043 31798 获利能力 毛利率(%) 29.94 30.62 33.1434.98现金流量表 单位:百万元净利率(%) 9.58 16.75 18.6421.44会计年度 2013A 2014E 2015E2016ER