公司动态分析：O2O，开启新的一页

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年10月27日 鹏博士（600804.SH） Tabl e_Sum m ar y O2O，开启新的一页 ■收购北京易和迅，牵手银泰百货等大型商业连锁机构 公司拟收购北京易和迅科技有限公司 100%股权，转让价格初步定为 1400 万元。通过本次易和讯的收购后，公司可以为商业用户提供一揽子解决方案：宽带接入，WIFI覆盖（目前为摩托罗拉设备）与施工，大数据分析。这正是商业用户目前的需求与痛处——如何以最急迫的心态拥抱互联网与移动互联网，提升在商业零售领域的核心竞争力。目前已分别与银泰百货、居然之家、凯德商业、宝胜道吉等大型商业连锁机构签署整体战略合作协议。 ■三季报环比数据强劲，收费用户到达577万户 前三季度，公司实现现金收入 503648 万元，较上年同期增长 159.55%；实现营业总收入（权责收入）422742 万元，较上年同期增长 132.76%。其中互联网业务（除广告、安防）实现现金收入 486642 万元，较上年同期增长 177%；实现权责收入 401542 万元，较上年同期增长 144%。 ■投资建议：我们看到公司三季度环比强劲增长的态势，以及正在进行的互联网O2O/OTT/移动转售布局，公司正在积极沿着“云、管、端”大平台战略有序前进，我们预计2013、2014年的基于互联网接入的净利润为5亿元、6.9亿元，但我们尚未考虑由O2O/OTT/移动转售可能带来的2014年的净利润向上弹性（主要是因为还需观察3-6个月的新业务模式，并等待其稳定），我们维持买入-A的投资评级，目标价25元。 ■风险提示： 来自中国电信、联通的竞争性风险；面向互联网转型存在不达市场预期的风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2,204.9 2,560.2 6,045.9 7,389.1 8,920.9 净利润 156.9 206.5 495.4 690.8 938.7 每股收益(元) 0.11 0.15 0.36 0.50 0.68 每股净资产(元) 2.56 2.70 2.98 3.33 3.81 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 154.5 117.4 48.9 35.1 25.8 市净率(倍) 6.9 6.5 5.9 5.3 4.6 净利润率 7.1% 8.1% 8.2% 9.3% 10.5% 净资产收益率 4.8% 5.5% 11.9% 14.9% 17.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.6% 0.9% 1.2% ROIC 6.1% 7.8% 12.4% 21.4% 30.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 增值服务III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 25.00元 股价（2013-10-25） 17.54元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 24,242.55 流通市值（百万元） 23,477.51 总股本（百万股） 1,382.13 流通股本（百万股） 1,338.51 12个月价格区间 5.34/20.15元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -4.95 2.89 186.55 绝对收益 -7.44 8.74 189.92 Table_Au tho r 王学恒 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080002 wangxh2@essence.com.cn 010-66581621 Table_C ontac ter 报告联系人 柳士威 010-66581666 liusw@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 巨人的脚步：三业融合的大平台战略 2013-08-20 布局智慧城市，格局将大不同 2013-07-22 中国民营互联网与信息服务龙头 2013-04-19 -50%37%124%211%2012-102013-022013-062013-10鹏博士通信沪深300http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 2 公司动态分析/鹏博士 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. O2O：契合自身能力，开启新的一页 1.1. 关于收购北京易和迅科技有限公司股权的议案 公司拟收购北京易和迅科技有限公司 100%股权，转让价格初步定为 1400 万元。该收购为“能力型”收购：主要基于易和讯公司拥有一支由大数据分析及应用、电子商务、通讯技术等专业人士组成的复合型团队，核心成员具有十八年以上互联网技术研发、市场营销和网络运营等丰富经验。易和迅致力于为零售与服务行业提供网络增值服务与商业数据服务，基于云计算系统、大数据分析对零售连锁商业机构提供面对泛渠道的整体解决方案。目前已分别与银泰百货、居然之家、凯德商业、宝胜道吉等大型商业连锁机构签署整体战略合作协议。 其中针对零售行业的“无限店”——商业数据服务解决方案，已在银泰商业集团的全国近五十家银泰百货、银泰中心部署完毕，该方案是目前全球最大的商业无线整体服务方案，目前已为银泰集团提供了丰富的多维度运营数据与完善的用户接入体验。又见网络新闻《银泰百货O2O推 手 曝 光 ： 线 下 数 据 的 缔 造 者》，http://www.ebrun.com/20130909/81417.shtml 亿邦动力网讯介绍：易和讯是一家专门从事零售行业商业数据抓取服务的公司，团队原先来自电商或是AC尼尔森，总经理黄晓艺本人之前也从事过国美的电子商务。目前易和讯主要为传统零售商提供两种产品解决方案：一是通过无线网络读取移动智能手机的地址以及底层数据，二是借助小票打印机读取交易流水单的信息。易和讯的商业逻辑是：把线上和线下数字营销所需要的商业信息做成数据引擎，完成数据分析、加工、应用。 进一步来看，易和讯做的是一种叫做“感测网”的增值业务。它为商业地产和连锁品牌在实体店面布臵感测器（一种室内定位技术），来获悉进场用户更多的数据。这种技术与无线网有相近之处，但更多地是通过空中数据接口“监听”，去读取移动设备的相关信息。建立了地址围栏后，可以深挖店面监控的维度。相比于原先的维度单一（只能数人头）的视频监控，易和讯可以通过移动给终端对用户来店时间、离店时间、逗留时间，提供基于电子围栏的地理定位，掌握精准的用户位臵，甚至识别到店用户身份。 图1：银泰百货O2O现场体验图示 图2：银泰百货O2O现场体验图示 数据来源：亿邦动力，安信证券研究中心 数据来源：亿邦动力，安信证券研究中心 如此来看，鹏博士通过本次易和讯的收购后，可以为商业用户提供一揽子解决方案：宽带接入，WIFI覆盖（目前为摩托罗拉设备）与施工，大数据分析。这正是商业用户目前的需求与痛处——如何以最急迫的心态拥抱互联网与移动互联网，提升在商业零售领域的核心竞争力。 由于商业零售市场空间巨大，根据国家统计局的统计，2012年度，我国社会零售市场总额为21万亿元，今年增速或为15%左右。该市场容量尚未包括可能存在的O2O市场如酒店、餐饮、社区服务等。也就是说，未来若互联网的O2O模式能够从该市场中分取一定比例（如1%），则市场空间就为数千亿元，约等或者略大于目前中国互联网公司的总http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 3 公司动态分析/鹏博士 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产值！ 图3：月度社会消费品零售总额，亿元 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心（缺乏1，2月度数据） 那么互联网公司/鹏博士凭借何种资源切入该市场？尽管易和讯尚未披露与银泰百货的具体分成模式，但我们估计基于大数据分析和数据挖掘的盈利模式基本以CPS（销售结果分成）为主或者最终走向该模式。 举例来说，如果稳定运营后，假如银泰百货集团每年原有50亿元营业收入，通过O2O整体方案能够帮助其实现5%-10%的销售提升即2.5-5亿元，O2O方若能够分成5%-10%，则可收益在1250万-5000万元/年，这部分增值业务可视作我们前述报告提到的“后向盈利模式”，其毛利率、净利率都基本向互联网公司看齐，因此，该模式是否能够向全国多个城市复制，以及沉淀平均多少比例的运营分成，将成为我们下一步观察的重点。 此外，针对社区生活的“无限宅”-社区资讯服务解决方案，易和讯收购公告中提及：将结合鹏博士下属2000 家社区服务站资源及 4000 万覆盖用户、600 万在网用户提供家到店的直接资讯服务方案。该方案将完成最终 O2O 模式的线下闭环，以网格网形式实现信息资源、数据资源的虚拟组织化，实现资源共享、协调业务，彻底消除数据孤岛形成的营销孤岛效应。——这又为社区O2O打开了巨大的想象空间。 综上，我们认为，收购易和迅公司后，公司将充分利用现有网络及产业资源，使易和迅成为鹏博士 Wi-Fi 战略布局的重要组成，重点推进公司在现代商业领域的无线覆盖和数据服务，抢占移动互联网入口资源，打造公司云管端产业格局，在大数据时代成为传统企业及互联网企业的数据资产基础架构服务提供商，为用户创造全新的移动互联网时代商业生活体验。 2. 三季报简评：环比强劲 2.1. 财务数据强劲 前三