回归本源，开启新的一页

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 证券研究报告—海外市场研究 互联网 [Table_IndustryInfo] 元征科技：2488.HK 2016年11月26日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较 相关研究报告： 《港股通标的选股策略专题研究：低估值策略有效PS选股超额收益领先》 ——2016-11-22 《港股资讯科技行业选股策略专题研究：港股TMT按股息率选股超额收益显著》 ——2016-11-14 《盛讯达-300518-盛讯达分析报告》 ——2016-11-07 《昂纳科技集团（0877.HK）：云计算的高增长将持续推动光模块行业景气度》 ——2016-11-07 《港股行业和市值与收益相关性专题研究：资讯科技指数成份股投资收益显著》 ——2016-11-07 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： w angxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 海外市场研究 回归本源，开启新的一页  汽车后市场：黄金时代来临，元征科技大有可为 随着改革开放以来居民购买力的提升，汽车产业经历了2000~2010年的黄金十年，截至2016年，我国民用汽车保有量已经逼近2亿大关，以此带来的一列社会问题使得政府采取一系列政策限制汽车保有量的过快增长，我们预计现在及未来几年，我国汽车保有量增速将降低并趋于稳定，产业链重点将由前端的新车销售转向汽车市场，其中维修保养在利益链中所占份额最高，大批企业致力于汽车后市场的维修保养领域，用时，根据目前我国大多数驾驶者的消费习惯，对于4年以上的汽车，其保养维修需求不断增长，而目前我国正处于转变的关键风口，故我们判断汽车后市场中的维修保养版块将率先发力，元征科技作为汽车故障诊断仪行业的领军企业，将大有可为。  战略转型：布局全产业链，最有潜力的车联网平台级公司 元征科技作为一家在汽车故障诊断仪行业领域的传统公司，在我国市场占有率达70%，在全球市场占有率达到50%。在进入行业的20年里，积累了市场上95%车型的私有协议，包括200多个品牌的3000余款车型和100万以上的系统类型，匹配率和识别率目前在市场上居于绝对领先地位，为元征科技转型车联网企业奠定了独一无二的基础。2013年公司宣布转型车联网，经过两年的车联网布局，元征的车联网业务基本成型，凭借20年从事诊断仪业务所积累的高达的95%车型协议，成为目前市场上唯一能够获取整车数据的企业。目前来看是最有潜力成为下一代的车联网平台的企业。经过此次试水，公司总结了前期的战略失误，明确了市场预期，找到了正确的to B端的商业模式，一旦逻辑成立，过往3年的研发基础与车联网布局，将成为元征科技变革的开始，并帮助企业寻找到正确的发展方向。  战略回归：聚焦to B端，布局多元化产品 传统的to C端的商业模式对用户显性价值不明显，且获客成本太高，导致自转型以来连年亏损，投入产出比不经济。元征科技今年开始逐步暂停to C业务，回归主业汽车故障诊断仪，从重卡版、DIY版、乘用车版、技师端多元化布局产品，今年有望扭亏为盈。同时，经过三年的车联网布局，元征的车联网业务基本成型，凭借20年从事诊断仪业务所积累的高达的90%车型协议，元征成为目前市场上唯一能够获取整车数据的企业。目前来看是最有潜力成为下一代的车联网平台。一旦逻辑成立，此次转型将成为元征科技变革的开始，并帮助企业寻找到正确的发展方向。  投资建议 我们预测，2016-2018年公司的收入增速为10% 、18%、16%，净利润增速分别为-114%（反转）、403%、134%，对应的EPS分别为0.04港币、0.22港币、0.50港币，目前市盈率约为2017年37倍，2018年16倍。 考虑到在中国，公司行业的龙头地位以及未来汽车与大数据市场的巨大机会，我们给予增持的投资评级，合理估值10元。  风险提示 新产品销量不达预期，竞争压力，美国加息可能带来的系统性风险。 -30.00 -10.00 10.00 30.00 15/11 16/2 16/5 16/8 恒生指数 标普500 纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 汽车后市场：黄金时代来临，维修保养最先爆发 ................................................................ 4 居民购买力的提升造就了过去汽车产业的黄金十年 ................................................... 4 新车销量趋缓，存量发力汽车后市场，产业链向下游传导，万亿级市场逐步显现 4 政策支持为汽车后市场保驾护航 ................................................................................... 5 汽车保有量基数逼近2亿且仍在稳定增长，与成熟市场相比有巨大空间 ............... 5 未来几年我国汽车逐步老龄化，对汽车后市场需求将不断提升 ............................... 6 随着汽车产业利润率下降，产业链向下游传导，维修保养率先发力 ....................... 6 汽车行业数字化程度提高，维修所必须的高数字化诊断系统大有可为 ................... 7 汽车行业互联网化势在必行，数据价值凸显，车载系统成为新的入口 ................... 7 元征科技：诊断仪行业龙头转型B2B端车联网 .................................................................. 9 公司沿革：由传统汽车诊断维修设备提供商转型车联网 ........................................... 9 一家传统的汽车诊断设备提供商 ................................................................................... 9 汽车诊断技术领头羊，有丰富的经验积累 ................................................................... 9 2013年开始战略转型，立志成为车联网核心企业 ................................................... 10 战略转型：元征科技to C端车联网战略转型虽未立竿见影，但成为有益尝试 .... 12 此次战略转型存在诸多问题 ......................................................................................... 12 此次战略转型是一次有益的尝试 ................................................................................. 13 战略回归：聚焦to B端，布局多元化产品 ................................................................ 13 投资建议与风险提示............................................................................................................... 17 核心财务假设 ................................................................................................................. 17 投资建议 ......................................................................................................................... 18 风险提示 ......................................................................................................................... 18 国信证券投资评级................................................................................................................... 19 分析师承诺............................................................................................................................... 19 风险提示................................................................................................................................... 19 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1 全球主要上市光器件商销售收入（单位：百万美元） .............................................. 4 图 2 我国民用汽车保有量规模（万辆） ................................................................................. 4 图 3 我国城镇居民人均可支配收入（元）.............................................................................. 4 图 4 2013年主要国家汽车保有量（亿辆） .......................................................................... 6 图 5 2014年我国汽车千人保有量远低于成熟市场水平（辆） .......................