苹果模组影3季度业绩，看好明年业务拓展

- 1 - 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.497 0.629 0.671 0.798 0.945 每股净资产(元) 2.28 3.40 4.11 4.75 5.69 每股经营性现金流(元) 1.01 -0.01 1.42 0.74 1.40 市盈率(倍) N/A18.83 30.24 25.43 21.48 行业优化市盈率(倍) 76.67 55.07 77.72 77.72 77.72 净利润增长率(%) -16.58%41.42%6.78% 18.90%18.42%净资产收益率(%) 21.83%18.47%16.34% 16.82%16.61%总股本(百万股) 904.92 1,011.72 1,011.72 1,011.72 1,011.72 来源：公司年报、国金证券研究所 苹果模组影响３季度业绩，看好明年业务拓展 2013年10月23日 环旭电子 (601231 .SH) 其它元器件行业 评级：增持 维持评级 公司研究简报投资逻辑  公司发布13年3季度报告，1-9月实现收入100.87亿元，同比增长12.42%，净利润3.97亿元，同比下降5.36%，对应EPS0.39元；低于市场预期。  苹果出货量下滑影响模组经营是业绩下滑主要原因：3季度单季度实现收入36亿元，同比提升13.13%，较2季度有所回升，但受到模组新品良率影响，以及NFC低于预期影响，价格与毛利水平都有不同程度的下滑，造成单季度毛利下滑超过3个百分点，是业绩下滑的主要原因；预计4季度苹果出货量增速回升以及Sony PS4 产品的上市，带动收入规模的提升，良率回升的情况毛利环比或有所改善；  模组新业务拓展或成公司明年业绩关键：1）公司无线通讯模组去年进入Amazon，今年切入Sony的PS系列，未来依然有望在Sony其他智能设备；2）智能设备轻薄化发展趋势确定，公司模组小型化的优势有望未来得到进一步体现，目前模组化相对较低的态势有望改变，利好公司在新的客户中实现突破3）穿戴式智能设备中通讯模组功能确定，切入Google Glass供应链有望持续带来主题性机会；4）作为苹果供应商，切入苹果新品的概率较大。 估值与投资建议  我们下调公司13-15年EPS预测到0.671 元、0.798元、0.945元，净利润率分别同比增长6.78%、18.90%、18.42%；目前市场对于电子板块偏于谨慎，加上公司业绩不达预期，预计股价将会出现一定的回落。 风险  苹果出货量低于预期，业务拓展低于预期。 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：20.30元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 106.80总市值(百万元) 216.81年内股价最高最低(元) 24.35/9.63沪深300指数 2418.49上证指数 2183.11 相关报告 1.《继续看好廉价iPhone与新客户拓展》，2013.8.25 2.《廉价iPhone与新客户拓展是最大看点》，2013.7.30 3.《增长与催化剂共存》，2013.5.17 成交金额（百万元）9.6311.6313.6315.6317.6319.6321.6323.63121023130116130417130719131018人民币(元)050100150200250300350400成交金额环旭电子国金行业沪深300马鹏清 联系人 (8621)61038324 mapq@gjzq.com.cn 邵洁 联系人 (86216)61038220 shaojie@gjzq.com.cn 程兵 分析师 SAC执业编号：S1130511030015 (8621)61038265 chengb@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 - 2 - 环旭电子公司研究简报内容目录 通讯模组影响3季度业绩................................................................. 3 业务拓展是明年增长的关键.............................................................. 4 估值与投资建议................................................................................ 6 附录：三张报表预测摘要................................................................. 8 图表目录 图表1：iPhone销售概况................................................................................ 3 图表2：iPad销售情况概览............................................................................. 3 图表3：公司经营费用情况.............................................................................. 4 图表4：公司收入与利润变动情况................................................................... 4 图表5：公司季度经营数据.............................................................................. 4 图表6：现有业务情况下，模组业务增长情况................................................. 5 图表7：索尼智能产品12年销售情况（百万台）........................................... 5 图表8：部分穿戴式智能设备情况................................................................... 6 图表9：公司未来收入情况.............................................................................. 7 wwwww2 - 3 - 环旭电子公司研究简报通讯模组影响3季度业绩  受到产品周期影响，消费者暂停消费，3季度苹果出货量有所放缓，加上5C低于预期，加上新品良率有所下滑，对毛利产生了一定的影响；3季度单季仅实现36亿收入规模，同比增长13.13%，但毛利水平下滑超过3个百分点。这是造成业绩下滑的主要原因.  从费用的角度来看，公司整体经营稳定，费用率呈现稳步下滑的态势。其中管理费用率为5.02%，同比下降0.16个百分点，环比也有0.19个百分点的改善，财务费用与销售费用率也有不同程度的改善； 图表1：iPhone销售概况 7.040.06.027.423.020.212.02.017.016.217.413.09.05.53.04.73.02.52.01.51.00102030405060702012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3E2013Q4E5S55C4S其他来源：国金证券研究所，Bloomberg 图表2：iPad销售情况概览 12.0 12.9 7.5 7.1 8.0 11.0 2.0 10.0 12.0 7.5 6.0 19.0 051015202530352012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3E2013Q4E9.7英寸iPad7.9英寸iPad来源：国金证券研究所，Bloomberg wwwww3 - 4 - 环旭电子公司研究简报 业务拓展是明年增长的关键  未来两年苹果出货量增速逐步放缓，预计稳定在15%左右，公司增长的空间主要来自两个方面，其一是业务的拓展，其二则寄希望于苹果在无线通讯模组中加入NFC功能。  公司去年切入Kindle Fire HD产品，今年进入Sony的Game（PS）系列系列产品，产品拓展有序进行，未来手机轻薄化的趋势已经基本形成，公司小型化的模组产品具有明显的优势，加上目前三星以及国内客户模组化的水平依然较低，未来存在拓展新客户的产能。  另外除去PS设备，公司依然有望切入索尼其他智能设备，包括手机、智能电视等。索尼12年智能手机销售量约为3500万部，公司13年计划推出5000万部；而智能电视也有接近1000万台的出货量，如果能够进一步切入客户产品，能够有效缓解苹果产品销量放缓的影响。 图表3：公司经营费用情况 图表4：公司收入与利润变动情况 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q2 2013Q3营业费用率管理费用率财务费用率 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300035004000450050002012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q2 2013Q3营业收入净利润收入季度环比利润季度环比来源：国金证券研究所，Wind 图表5：公司季度经营数据 环旭电子2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3营业收入2,940.202,843.103,189.634,362.373,513.322,965.473,608.58 季度同比-14.48%-8.18%2.15%42.98%19.49%4.30%13.13% 季度环比-3.64%-3.30%12.19%36.77%-19.46%-15.59%21.69%毛利率11.79%12.91%13.65%11.82%11.85%11.58%10.19%营业费用率1.57%1.63%1.62%1.52%1.41%1.85%1.57%管理费用率5.80%5.80%5.18%4.21%4.76%5.21%5.02%财务费用率0.21%-0.08%0.17%0.04%-0.07%0.35%0.07%净利润106.13127.18186.20227.82166.41100.05130.55 季度同比-3.34%63.51%6