确定的业绩＋较低的估值＋苹果供应链3季度重新启动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年8月25日电子零部件制造 署名人：李超 S0960511030016 021-62178345 lichao@china-invs.cn 6－12个月目标价： 29.7元 当前股价： 23.07元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2067.12 总股本(百万) 1012 流通股本(百万) 107 流通市值(亿) 25 EPS 0.16 每股净资产（元） 3.56 资产负债率 51.1% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 环旭电子 22.84% 27.69% 85.15% 电子 5.80% 3.70% 26.88% 上证指数 3.11% -10.22% -10.68% -40%-20%0%20%40%60%80%2012/8 2012/11 2013/2 2013/5环旭电子电子上证指数 相关报告 环旭电子－Q2表现低于预期、下半年有望恢复增长2013-07-26 环旭电子－专注PCB微型化封装、在智能终端时代持续稳健成长2013-03-27 环旭电子－三季度业绩环比持续增长、全年有望超预期2012-10-24 环旭电子 601231 强烈推荐确定的业绩+较低的估值+苹果供应链3季度重新启动 公司公布2013年中期业绩：收入64.8亿、同比增长12.0%，营业利润3.12亿、同比增长10.4%，净利润2.66亿、同比增长14.2%，每股收益0.26元。 投资要点：  上半年业务结构仍较均衡，其中：电脑、消费、工业和汽车电子实现增长，通讯和存储类产品有所下滑。上半年收入构成仍比较均衡，其中：电脑类受益平板电脑订单增加，收入成长88%；消费类受益全球液晶面板需求回暖及国内客户订单增加，成长15.6%；工业类受益于物流行业发展及汽车类受益客户新品推出，均有不同程度增长。而通讯类受到主要客户库存调整下滑9.5%，毛利率也受到价格调整影响，营业毛利占比15%左右。存储类主要受企业级磁盘阵列需求下滑、衰退10.8%。  前五大客户营收占比40.4%。第一大客户为鸿海精密、占比16.8%，主要是无线模组；第二大客户联想（上海）、占比6.7%，主要是平板电脑主机板；第三大客户Symbol Technology、占比6.4%；第四位是达功（上海）电脑、占比5.9%；第五位是Honeywell、占比4.6%。  上半年存货跌价准备计提较多是影响公司业绩的重要因素。上半年工业类产品需求转变，公司计提了1818万存货跌价损失，此外计提了220万坏账损失。如果不考虑此部分影响，我们简单测算公司上半年净利润增速为20.8%，符合此前预期。  Q2业绩是全年低点、下半年将重返增长。第2季度实现收入29.65亿、同比增长4.3%、环比下滑15.6%，营业利润1.15亿、同比下滑23.5%、环比下滑41.4%。随着Q3进入行业旺季，7月份公司营收10.8亿、同比增长10%、环比增长18.7%，下半年有望恢复增长。  专注SMT/PCBA微型化封装、在智能终端时代持续稳健成长。公司业务多元、客户多元，产品和客户涉及电子目前各景气度最高子行业；公司的核心竞争优势之一就是国际领先的微型化封装能力；我们认为公司无论在产品/客户，还是工艺（普通SMT制程到基于SMT的三维堆栈技术）都将获得持续拓展。  维持“强烈推荐”评级，目标价格29.7元/股。预测2013-15年每股收益为0.77、0.99和1.29元，年均增长26%。维持“强烈推荐”评级， 12个月目标价格29.7元，对应14年30倍PE、14年23倍PE。 风险提示：市场竞争加剧、新产品新客户拓展低于预期、毛利率下滑等 主要财务指标 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 13335 15720 18926 22894 收入同比(%) 5%18% 20%21%归属母公司净利润 647 783 1005 1306 净利润同比(%) 43%21% 28%30%毛利率(%) 12.5%12.4% 12.1%12.1%ROE(%) 18.8%19.3% 20.8%22.4%每股收益(元) 0.64 0.77 0.99 1.29 P/E 36.06 29.80 23.23 17.88 P/B 6.78 5.74 4.83 4.00 EV/EBITDA 25 20 16 13 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 一、合并利润表比较 表 1：2012年和2013年半年报合并利润表各科目变动情况 项目（万元） 2012H12013H1同比变动重要项目大幅变动原因 一、营业总收入 578330 647879 12.03% 其中：营业收入 578330 647879 12.03%电脑、工业、消费电子、汽车电子 二、营业总成本 550339 617869 12.27% 其中：营业成本 506981 571889 12.80%-- 营业税金及附加 244 521 113.28%出口退税补提、城建税、教育附加 营业费用 9257 10442 12.79%-- 管理费用 33543 32180 -4.06%-- 财务费用 394 798 102.67%汇兑损失增加 资产减值损失 (81)2039 -- 工业类产品存货跌价准备 加：公允价值变动净收益 (57)(124)118.67%-- 投资收益 327 1322 304.38%银行短期理财产品收益 三、营业利润 28261 31209 10.43% 加：营业外收入 550 558 1.40%-- 减：营业外支出 363 339 -6.61%-- 四、利润总额 28448 31427 10.47% 减：所得税 5117 4781 -6.58%-- 五、净利润 23331 26647 14.21% 少数股东损益 0 0 -- -- 归属于母公司所有者净利润 23331 26647 14.21%-- 六、摊薄每股收益（元） 0.231 0.263 14.21% 资料来源：公司报表、中投证券研究所 二、营业收入及盈利能力季度变动趋势 第2季度实现收入29.65亿、同比增长4.3%、环比下滑15.6%，营业利润1.15亿、同比下滑23.5%、环比下滑41.4%，净利润1.0亿、同比下滑21.3%、环比下滑39.9%，EPS0.1元。综合毛利率11.6%、同比减少1.3个百分点、环比减少0.3个百分点。 图 1：营业收入及增速 图 2：净利润及毛利率 010000020000030000040000050000011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q2-20%-10%0%10%20%30%40%50%营业收入（万元）同比增长%050001000015000200002500011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q20%2%4%6%8%10%12%14%16%净利润（万元）毛利率%料来源：公司报表 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 三、主营业务分产品情况 表 2：2013上年公司主营业务分产品情况 （万元） 营业收入 收入构成收入同比增长毛利率 同比增减 毛利构成通讯类 189376 29.28%-9.5%5.87% -2.59% 14.86%消费电子类 94787 14.66%15.6%11.10% 3.29% 14.05%电脑类 135941 21.02%88.1%11.55% -4.57% 20.98%存储类 47578 7.36%-10.8%19.25% 1.29% 12.23%工业类 111080 17.18%11.5%17.09% 1.53% 25.36%汽车电子类 59759 9.24%7.7%10.58% -1.49% 8.45%其他 8223 1.27%40.9%37.00% -18.60% 4.06%合计 646744 100%11.9%11.57% -0.68% 100%资料来源：公司公告 图 3：营业收入结构 图 4：营业毛利结构 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20120630 20121231 20130630其他汽车电子类工业类存储类电脑类消费电子类通讯类0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20120630 20121231 20130630其他汽车电子类工业类存储类电脑类消费电子类通讯类料来源：公司报表 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 四、公司运营数据 表 3：月度运营数据 营收（亿元）环比% 同比%12年7月 9.79 -- 12年8月 10.32 5.40% 12年9月 11.79 14.31% 12年10月 12.64 7.20% 12年11月 16.32 29.07% 12年12月 14.63 -10.34% 13年1月 13.27-9.30% 13年2月 9.98-24.79% 13年3月 11.87 18.97% 13年4月 10.26 -13.59% 13年5月 10.31 0.49% 13年6月 9.08 -11.93% 13年7月 10.78 18.70% 10.12%资料来源：公司公告 表 4：季度运营数据 营收（亿元）环比%净利润（万元） 环比%12Q1 29.4