服务板块高速增长 期待四季度过钻头测井仪器放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械行业 2013年10月24日 服务板块高速增长 期待四季度过钻头测井仪器放量 吉艾科技（300309.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布三季报，实现收入1.03亿元，同比增长67.55%；实现净利润2559万元，同比增长29.92%；EPS为0.12元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，全年看4季度测井仪器销量 鉴于行业特性，公司业绩高度集中于第4季度，2011、2012年第四季度单季业绩占比分别为96%、81%。公司今年业绩仍取决于第4季度测井仪器销量，其中新产品过钻头测井仪器销量是关键。 （二）测井、射孔、定向井3大服务业务高速增长 前3季度收入大幅增长68%，主要来自服务板块。前三季度测井、射孔、定向井3大服务业务实现收入5553万元，占收入占比的54%。其中测井服务收入（包括裸眼井测井服务、套管井测井服务、储气井业务等）3978万元，同比增长342%；射孔工程服务取得收入1025万元，同比大幅增长；定向井服务取得收入550万元。 由于服务业务毛利率低于测井设备，使得前三季度销售净利率仅为25%，低于去年前三季度32%和去年全年48%的水平。 （三）过钻头测井仪器将为今年亮点，未来看LWD 去年公司共销售测井仪器10.5套，其中过钻头1套。今年上半年存货6357万元，同比增长82%。按照测井仪器1500万元/套、毛利率近80%计算，每套成本近300万元，我们判断今年备货近20套（其中几套配给自己测井服务队）。公司过钻头测井仪器市场推广口碑良好。如果测井仪器整体销量不下滑，业绩将确定性增长。 随钻测井（LWD）是水平井等复杂井勘探的主要手段，目前全球随钻测井服务规模在测井行业比重已达25%，95%的海上油气田使用随钻测井设备。目前国内尚未研制出成套LWD仪器，公司已完成LWD仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的基础研发工作。 （四）剩余超募资金超2亿，将加快并购业务拓展 公司三季报指出“继续加快企业并购业务拓展的步伐”；2012年收购山东荣兴拓展射孔、测井服务，收购成都航发进入压裂设备。 3．投资建议 小幅下调公司盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.60、0.86、1.13元，对应PE为34、24、18倍，维持“推荐”评级。风险提示：四季度测井仪器交付量低于预期，新产品研制和推广低于预期。 分析师 王华君 机械军工行业分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 邱世梁 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 2602 ：qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080004 市场数据 时间 2013.10.23 A股收盘价(元) 20.33 A股一年内最高价(元) 22.76 A股一年内最低价(元) 13.22 上证指数 2183.11 市净率 3.7 总股本（亿股） 2.17 实际流通A股（亿股） 0.59 总市值（亿元） 44.17 流通A股市值(亿元) 12.08 相关研究 《油气服务板块大幅增长，期待过钻头测井仪器放量，未来看LWD和并购》 2013-8-17 《吉艾科技（300309）：进军压裂设备，产业链向页岩气开采核心装备延伸》 2012-12-4 《吉艾科技（300309）：业绩大幅增长，新产品和测井服务潜力大，未来有望受益页岩气》 2012-10-12 《行业深度报告：天然气设备行业：页岩气设备有望迎来“黄金十年”》 2012-10-08 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录： 吉艾科技盈利预测 表1：吉艾科技盈利预测：预计未来3年净利润复合增长率达35% 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 174.16 216.08 270 422 575 营业收入增长率 65.04% 24.08% 25% 56% 37% 净利润（百万元） 99.07 103.36 131 186 246 净利润增长率 60.70% 4.33% 27% 42% 32% EPS（元）（摊薄） 0.46 0.48 0.60 0.86 1.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 33.30% 8.73% 10.12% 12.85% 14.92% P/E 45 43 34 24 18 P/B 14.8 3.7 3.4 3.0 2.7 EV/EBITDA 15 32 27 19 14 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部（股价截止2013年10月23日） 表2：油气装备行业估值分析：吉艾科技具备估值优势 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E 杰瑞股份 002353.SZ 73.03 1.08 1.68 2.44 3.44 68 43 30 21 惠博普 002554.SZ 13.5 0.21 0.32 0.44 0.60 64 42 31 23 吉艾科技 300309.SZ 20.33 0.48 0.60 0.86 1.13 43 34 24 18 通源石油 300164.SZ 18.9 0.25 0.41 0.57 0.72 75 46 33 26 恒泰艾普 300157.SZ 22.54 0.28 0.43 0.61 0.79 80 52 37 28 江钻股份 000852.SZ 15.6 0.33 0.32 0.37 0.45 48 49 42 35 神开股份 002278.SZ 11 0.18 0.22 0.28 0.34 61 49 39 32 潜能恒信 300191.SZ 31.9 0.26 0.29 0.34 0.41 122 110 93 79 富瑞特装 300228.SZ 64.11 0.85 1.70 2.60 3.66 76 38 25 18 行业平均估值 71 51 39 31 资料来源：Wind一致预期，中国银河证券研究部（注：除吉艾科技外均采用Wind一致预期，股价截止2013年10月23日） 表3：吉艾科技业务拆分预测 单位：百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主营收入 172.93 215.81 269.55 420.98 574.65 电缆式测井仪器 164.89 146.81 88.09 79.28 79.28 裸眼井测井服务 5.01 25.04 37.56 52.58 68.36 套管井测井服务 3.04 23.69 35.54 49.75 64.67 过钻头测井仪器 13.59 67.95 163.08 244.62 定向井服务 3.71 7.42 11.13 14.47 其他产品销售 2.61 10.44 31.32 62.64 射孔工程服务 0.36 16.56 24.84 29.81 储气井业务等 6.00 9.00 10.80 营业收入增速 64.1% 24.8% 24.9% 56.2% 36.5% 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 单位：百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 电缆式测井仪器 -11.0% -40.0% -10.0% 0.0% 裸眼井测井服务 399.8% 50.0% 40.0% 30.0% 套管井测井服务 680.5% 50.0% 40.0% 30.0% 过钻头测井仪器 400.0% 140.0% 50.0% 定向井服务 100.0% 50.0% 30.0% 其他产品销售 300.0% 200.0% 100.0% 射孔工程服务 4500.0% 50.0% 20.0% 储气井业务等 50.0% 20.0% 营业收入构成 电缆式测井仪器 95.3% 68.0% 32.7% 18.8% 13.8% 裸眼井测井服务 2.9% 11.6% 13.9% 12.5% 11.9% 套管井测井服务 1.8% 11.0% 13.2% 11.8% 11.3% 过钻头测井仪器 0.0% 6.3% 25.2% 38.7% 42.6% 定向井服务 0.0% 1.7% 2.8% 2.6% 2.5% 其他产品销售 0.0% 1.2% 3.9% 7.4% 10.9% 射孔工程服务 0.0% 0.2% 6.1% 5.9% 5.2% 储气井业务等 2.2% 2.1% 1.9% 毛利率 74.9% 69.6% 65.3% 65.9% 66.7% 电缆式测井仪器 79.30% 79.0% 79.0% 79.0% 裸眼井测井服务 36.94% 37.0% 38.0% 39.0% 套管井测井服务 43.06% 43.0% 44.0% 45.0% 过钻头测井仪器 86.61% 85.0% 85.0% 85.0% 定向井服务 51.75% 52.0% 52.0% 52.0% 其他产品销售 19.54% 19.0% 25.0% 40.0% 射孔工程服务 16.67% 70.0% 70.0% 70.0% 储气井业务等 35.0% 35.0% 35.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 邱世梁、王华君，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职