敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 19 页 证券研究报告 新研股份(300159)深度报告 拐点即现，旧貌换新颜 2013.11.10 周娅(高级分析师) 电话： 010-51236405 邮箱： zhouy@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110003 投资要点：  有别于市场的观点: 市场认为新研股份是好行业中的差公司。通过广泛的调研，我们认为公司技术储备雄厚、产品品质首屈一指，正处于蓄势待发状态，随着内部管理层变更、销售政策调整以及外延扩张整合效益的释放，未来销量提升空间大。  公司领跑大型玉米机，长期发展势头强劲 强化农机补贴政策、扶持农业合作社发展，是当前政府深化经济改革、提升农业生产力的重要抓手，大型农业机械进入黄金增长期，公司始终坚持大型高端化道路，技术储备雄厚，在4行、7行、8行大型玉米机领域遥遥领先，2013年公司四行机及以上大型玉米机销量有望迈入行业前三，竞争力进一步得到市场认可，长期发展势头强劲。  汽车中的奔驰宝马、品质过硬，销量提升空间大 针对机手的草根调研结果显示，公司玉米机产品设计、质量及口碑在行业内首屈一指，远优于产品目前的销量表现，随着公司内部管理层变更效益的释放，销量提升潜力巨大。  新产品储备丰富，业绩新增长点将频现 公司纵向发展空间大、新产品储备丰富；国内采棉机市场由进口产品一统天下，公司产品投放后进口替代空间大；辣椒机、大型拖拉机配套机具等高端产品也将陆续投放市场，成为新的业绩增长点。  盈利预测与估值：我们认为农机行业进入黄金期，公司向上发展势头确定，发展空间大、估值低，不考虑外延扩张的贡献，预计2013-2015年EPS分别为0.59、0.76、0.99元，对应PE分别为27、20、16倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：农机补贴政策低于预期、外延式扩张低于预期 主要财务指标 2011A 2013E 2014E 2015E 营业收入 410.53 585.00 806.13 1076.99 同比(%) 8.76% 42.50% 37.80% 33.60% 归属母公司净利润 80.06 105.62 136.94 178.21 同比(%) 1.09% 31.93% 29.65% 30.14% ROE(%) 8.68% 10.63% 12.58% 14.62% 每股收益(元) 0.44 0.59 0.76 0.99 P/E 29.21 27.14 20.93 16.09 P/B 2.45 2.77 2.51 2.21 EV/EBITDA 22.02 19.44 13.72 10.05 强烈推荐(维持) 现价： 15.89 目标价： 22.80 股价空间： 43.49% 机械行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 新研股份 -9.3 -11.6 3.6 机械设备 -5.0 5.0 2.9 沪深300 -5.0 1.0 -9.2 基本资料 总市值（亿元） 28.67 总股本（亿股） 18,040.00 流通股比例 25.85% 资产负债率 14.69% 大股东 周卫华 大股东持股比例 16.31% 相关报告 -20 0 20 40 60 80 100 2012-11-12 2012-11-30 2012-12-20 2013-01-14 2013-02-01 2013-02-28 2013-03-20 2013-04-11 2013-05-06 2013-05-24 2013-06-18 2013-07-08 2013-07-26 2013-08-15 2013-09-04 2013-09-26 2013-10-23 沪深300 新研股份 第 2 页 共 19 页 目录 1. 农机将获政府持续补贴，玉米机乃重中之重 ........................................................................................ 4 1.1 国外经验：政策支持是农机普及的关键推动力 ...................................................................... 4 1.2 十八大将农业现代化建设提升到新的高度 ............................................................................... 4 1.3 农机购置补贴政策力度有望继续加大 ......................................................................................... 5 1.4 农机补贴显著倾向玉米机 ............................................................................................................... 6 2. 农业规模化经营不断推广，农机大型化大势所趋 ............................................................................... 8 2.1 十八大大力鼓励农业规模经营 ...................................................................................................... 8 2.2 农村土地流转将加速农业规模经营 ............................................................................................. 9 2.3 农民合作社大力推广，大型化农机前景广阔 ........................................................................... 9 3. 公司领跑大型玉米机，长期发展势头强劲 ........................................................................................... 11 3.1 公司近2年增速低于行业，缘自大型机占比高..................................................................... 11 3.2 大型机技术储备优势突出，长期发展势头强劲 .................................................................... 12 4. 汽车中的奔驰宝马、品质过硬，销量提升空间大 ............................................................................. 13 4.1 玉米机技术难度远高于其他主流农机 ....................................................................................... 13 4.2 公司产品相当于汽车中奔驰宝马，品质过硬、销量提升空间大 ..................................... 14 5. 新产品储备丰富，业绩新增长点将频现................................................................................................ 15 6. 外延扩张值得期待，或将再造一个新研................................................................................................ 16 7. 消极因素消退、投资价值凸显，“强烈推荐” .................................................................................... 17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 19 页 图表目录 图表1：世界各国纷纷大力补贴农业投资、扶持农业发展 .............................................................................................. 4 图表2：十八大着重强调农业现代化 ....................................................................................................................................... 5 图表3：中央农机购置补贴力度逐年加大 .............................................................................................................................. 5 图表4：其他国家农机补贴政策 ................................................................................................................................................ 6 图表5：玉米种植面积在三大谷物中的占比不断提升 ....................................................................................................... 6 图表6：玉米机收率远低于小麦和和水稻 .............................................................................................................................. 7 图表7：玉米机收率仅40%多 .....................................................................................................................................