洗衣机智能化，自动精准投放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 家用电器 [Table_StockInfo] 小天鹅A (000418) 谨慎推荐 合理估值： 10.5 元 昨收盘： 8.88 元 （维持评级） 白色家电 2014年03月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.60.70.80.91.0M-13M-13J-13S-13N-13J-14小天鹅A沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 632/438 总市值/流通(百万元) 5,616/3,887 上证综指/深圳成指 2,004/7,239 12个月最高/最低(元) 11.83/6.74 相关研究报告： 《小天鹅A-000418-逐步转入良性增长通道》 ——2013-10-23 《小天鹅A-000418-2012年年报点评：把握回调之后的投资机会》 ——2013-03-06 《小天鹅Ａ-000418-2012年半年报点评：进一步的调整改善有待观察》 ——2012-08-23 《小天鹅Ａ-000418-2011年年报点评：静待经营调整完成》 ——2012-03-02 《小天鹅A-000418-二季度是经营低谷、明年将有较好改善表现》 ——2011-08-25 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： w angnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：曾婵 电话： 0755-82130646 E-MAIL： zengchan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司分析 洗衣机智能化，自动精准投放  智能精准投放洗衣机，解决用户困扰 从2010年公司的第一款自动投放洗衣机问世以来，现已推出第三代i智能精准投放洗衣机，洗衣剂的投放误差缩小至1cm，为行业内的最低值。采用活塞泵能在不同温度、不同洗衣剂品牌下实现精准投放，更环保、更智能、更洁净，解决用户困扰。  产品布局完善，智能自动投放产品是亮点 公司目前洗衣机产品布局完善，自动投放产品是未来的重点和亮点，此次发布了三大系列15个型号的产品，覆盖波轮与滚筒。目前公司产品结构中，自动投放洗衣机占比已达到20%，到2016年目标是达到60%，最终完成全产品阵容的自动投放覆盖。公司拥有行业领先的智能精准投放技术、完善的产品储备和市场积累，有望在行业智能化和自动投放产品占比提升过程中获得整体市场份额的提高。目前，公司在自动投放产品市场占有率已达55%，其中在波轮自动投放产品市场已达83.7%。  收入和利润逐步回升，有望重新转回良性增长通道 经历了两年多的调整期，2013年公司产品线、质量和品牌管理已初步完善，收入和利润增速开始回升；同时，经营效率也在逐步提高，存货周转天数下降，固定资产周转率提升。我们预计，公司14年仍将继续改善，有望重回良性成长通道。  风险提示 费用开支超出预期。  “谨慎推荐”评级 伴随着智能家居的发展，公司在洗衣机的智能化中针对用户的切实需要，以节能、洁净为根本出发点，突出洗衣剂的智能精准投放。公司专注洗衣机市场36年，在产品研发、技术储备、市场规模等方面均处于领先水平，此次智能化的转型也表明了公司对市场变化做出及时调整的积极态度。 我们认为，经历了两年多的调整期，公司的产品线、质量和品牌管理已初见成效，收入和利润正处于回升过程，14年公司有望重新转回良性增长通道，给予“谨慎推荐”评级。预计14-16年EPS分别为0.86/1.04/1.17元。 盈利预测和财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 6,900 8,728 10,561 12,145 13,359 (+/-%) -37.1% 26.5% 21.0% 15.0% 10.0% 净利润(百万元) 338 413 543 656 740 (+/-%) -25.4% 22.2% 31.5% 20.7% 12.9% 摊薄每股收益(元) 0.54 0.65 0.86 1.04 1.17 EBIT Marg in 6.4% 6.6% 5.6% 5.8% 5.9% 净资产收益率(ROE) 9.2% 10.6% 12.8% 14.2% 14.6% 市盈率(PE) 16.6 13.6 10.3 8.6 7.6 EV/EBITDA 16.2 14.3 16.0 15.1 14.2 市净率(PB) 1.5 1.4 1.33 1.21 1.11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 智能精准投放洗衣机，解决用户困扰 洗衣液投放量一直困扰用户 经市场调研发现，用户在使用洗衣机时普遍存在洗衣剂投放量的困扰。绝大多数用户不会洗前对衣服进行称重、再对需要放入的洗衣剂进行测量，于是洗衣剂放多放少的问题普遍存在。若洗衣剂放少了，衣服洗不干净；若洗衣剂放多了，耗电耗水会增加、漂洗不干净残留物质对人体健康不利。 公司的智能精准投放技术行业领先 从2010年公司的第一款自动投放洗衣机问世以来，2014年公司推出第三代i智能精准投放洗衣机，洗衣剂的投放误差缩小至1cm，为行业内的最低值。经权威机构测试，在新能效标准下，公司的此款产品各项清洁指标均为业内领先：  洁净比达到了业内最高1.05，比手动添加提升25%，比普通自动投放提升20%；  在洗衣剂残留对比方面，比手动添加下降73%，比普通自动投放下降17%。 此次发布的第三代i智能精准投放洗衣机，通过变频电机、霍尔传感器自动感知衣物的重量，内部的CPU将计算需要投放洗衣剂的量，最后通过活塞泵实现洗衣剂量的精准投放。公司采用的航空科技活塞泵是实现精准投放的关键，能实现不同环境温度、不同洗衣剂品牌下全能±1cm智能投放，更环保、更智能、更洁净，解决用户困扰。 除了精准投放外，第三代智能洗衣机还能实现物联网功能，包括远程参数设臵、专家模式精准洗涤、使用习惯用户定制、智能诊断等。 表1：公司智能精准投放产品的发展历程 时期 发展状况 2010年 公司第一款iAdd自动投放洗衣机问世 2011-2 012年 公司自动投放智能感应技术完成向滚筒、波轮等全系列产品的覆盖 2013年 公司推出第二代智能精准投放洗衣机 ，投放误差精准到±5cm 2014年 公司推出第三代i智能精准投放洗衣机，投放误差精准到±1cm，为行业内的最低值 资料来源：公司调研、国信证券经济研究所整理 图1：智能精准投放技术的实现路径 资料来源：公司调研、国信证券经济研究所整理 产品布局完善，智能自动投放产品是亮点 公司目前洗衣机产品布局完善，自动投放产品是未来的重点和亮点。此次发布了三大系列15个型号的产品，覆盖波轮与滚筒，这些产品通过搭载i智能精准投放、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 智能特渍洗、智能水魔方等创新功能。目前公司产品结构中，自动投放洗衣机占比已达到20%，到2015年这一比例将提高到45%，到2016年目标是达到60%，最终完成全产品阵容的自动投放覆盖。 据中怡康统计数据显示，目前，公司在自动投放产品市场占有率已达55%，其中在波轮自动投放产品市场已达83.7%。虽然现在洗衣机中自动投放产品占比还不高，但未来随着洗衣机智能化的发展，自动投放产品的比例将逐渐提升。 公司拥有行业领先的智能精准投放技术、完善的产品储备和市场积累，有望在智能化、自动投放产品占比提升过程中获得整体市场份额的提高。 图2：公司不同洗涤容量上的波轮产品布局 图3：公司不同容量上的滚筒产品布局 资料来源：公司调研、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司调研、国信证券经济研究所整理 图4：公司自动投放产品市场占有率情况（按零售量） 图5：2013年，公司在波轮自动投放产品的市场份额及增速 资料来源：中怡康、国信证券经济研究所整理 资料来源：中怡康、国信证券经济研究所整理 收入和利润逐步回升 高速规模扩张后，11、12年跟随美的集团的战略转型，公司开始对产品品质、品质经营更加重视，收入和利润也经历了两年的调整期。13年，公司产品线、质量和品牌管理已初步完善，收入和利润增速开始回升；同时，经营效率也在逐步提高，存货周转天数下降，固定资产周转率提升。我们预计，公司14年仍将继续改善，有望重回良性成长通道。 24.1% 55.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2012 2013 83.7% 78.1% 1021.7% 756.3% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 75% 80% 85% 90% 零售量 零售额 波轮市场份额 增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图6：公司历年的收入及增速（百万元，%） 图7：公司历年的净利润及增速（百万元，%） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图8：公司历年的毛利率、费用率和净利率（%） 图9：公司分季度的净利润及同比增速（百万元，%） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图10：公司历年的存货周转天数（天） 图11：公司历年的固定资产周转率（次） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 “谨慎推荐”评级 伴随着智能家居的发展，公司在洗衣机的智能化中针对用户的切实需要，以节能、洁净为根本出发点，突出洗衣剂的智能精准投放。公司专注洗衣机市场36年，在-50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2009 2010 2011 2012 2013 营业收入 同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 100 200 300 400 500 600 700 2009 2010 2011 2012 2013 净利润 同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2009 2010 2011 2012 2013 毛利率 总费用率 净利率 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 0 20 40 60 80 100 120 140 净利润 同比 60.96 28.42 36.58 59.40 48.12 0 10 20 30 40 50 60 70 2009 2010 2011 2012 2013 8.00 12.53 8.57 5.18 7.01 0 2 4 6 8 10 12 14 2009 2010 201