小天鹅A(000418)首次覆盖报告：重新进入快速增长期,未来瞄准智能化洗衣机

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6重新进入快速增长期，未来瞄准智能化洗衣机 —— 小天鹅A（000418.sz）首次覆盖报告 2014年04月23日 王镆 家电行业分析师 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031重新进入快速增长期，未来瞄准智能化洗衣机 首次覆盖报告 2014年04月23日  转型调整后，公司收入净利恢复性增长。2013年洗衣机行业进入缓慢增长期，行业销量仅增长0.5%，而小天鹅经过两年的战略转型调整后，公司展现了良好的增长趋势，收入和净利分别增长22.15%和26.49%，公司盈利能力和营运效率均有明显提升，公司重新进入健康发展增长期，我们预计公司洗衣机业务收入2014年将保持20-25%的增速。  布局智能化，智能精准投放产品成未来公司亮点。公司瞄准智能家电产品，再次推出三大系列15个型号的第三代i智能精准投放洗衣机，搭载多项智能创新功能，覆盖波轮和滚筒洗衣机，投放误差精确到±1ml。公司预计智能精准投放洗衣机到2016年在公司产品的占比提高到60%，最终完成全产品覆盖。我们认为公司拥有领先行业的智能自动投放技术，提前布局智能产品，在洗衣机的智能化竞争中将取得先机，有望提升公司在中高端市场的份额。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1元、1.2元，对应2014/4/22公司股价的PE为11x、9x、8x，预测公司未来六个月的目标价为14.4元，首次给予公司“增持”评级。  股价催化剂：智能洗衣机增长超预期；业绩增长超预期。  风险因素：洗衣机市场需求出现下滑，行业竞争加剧；智能家电普及低于预期。 盈利预测 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 6,899.86 8,727.96 10,699.52 12,708.38 14,466.55 增长率Yo Y % -37.13% 26.49% 22.59% 18.78% 13.83% 归属母公司净利润(百万元) 338.39 413.35 534.19 630.36 756.89 增长率Yo Y % -25.35% 22.15% 29.24% 18.00% 20.07% 毛利率% 22.61% 24.96% 25.74% 26.11% 26.47% 净资产收益率ROE% 9.50% 10.88% 13.09% 14.09% 15.21% 每股收益EPS(元) 0.54 0.65 0.84 1.00 1.20 市场一致预期EPS(元) -- -- 0.82 1.00 1.14 市盈率P/E(倍) 18 14 11 9 8 市净率P/B(倍) 1.61 1.52 1.39 1.26 1.13 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年 4月22日收盘价证券研究报告 公司研究——首次覆盖 小天鹅A（000418.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 小天鹅A相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2014.4.22） 收盘价（元） 9.37 52周内股价 波动区间(元) 6.74-10.4 最近一月涨跌幅(％) 7.7 总股本(亿股) 6.32 流通A股比例(％) 69.21 总市值(亿元) 59.52 资料来源：信达证券研发中心 王镆 行业分析师 执业编号：S1500513100001 联系电话：+86 10 63081086 邮箱：wangmo@cindasc.com 本期内容提要: WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 洗衣机行业情况： .............................................................................................................................. 2 2013年行业复苏，产销小幅增长，内销强于出口 .................................................................. 2 行业竞争格局：海外品牌占据高端市场，国产品牌争夺中端用户 ....................................... 3 发展趋势：高端化、大容量、变频化成主题，能效标准再提高 ........................................... 4 公司经营情况： .................................................................................................................................. 6 公司竞争优势分析 ...................................................................................................................... 6 依托美的转型，洗衣机业务再发力 .......................................................................................... 7 盈利能力继续加强 ..................................................................................................................... 11 营运能力大幅增强 .................................................................................................................... 12 投资看点：加速智能洗衣机布局，智能精准投放功能成亮点 ..................................................... 13 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................. 15 产品销售收入和盈利预测 ........................................................................................................ 15 公司估值和评级 ........................................................................................................................ 16 风险因素分析 .................................................................................................................................... 18 表 目 录 表 1：波轮式和双桶洗衣机新旧能效标准比较 ............................................................................... 5 表 2：滚筒式洗衣机新旧能效标准比较 ........................................................................................... 6 表 3：公司洗衣机销售的增长预测 ................................................................................................. 15 表 4：洗衣机和主营的收入成本预测 ............................................................................................. 16 表 5：FCFE估值假设 ...................................................................................................................... 16 表 6：FCFE绝对估值分析及结果 .................................................................................................. 17 表 7：冰洗行业内上市公司盈利一致预期与估值比较 ................................................................. 17 图 目 录 图 1：2013年洗衣机产量、销量变化情况 ...................................................................................... 2 图 2：2013年洗衣机内销、出口变化情况 ...........................................................