内生电商+并贩合作 修复性行情值得期待

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 内生电商+并贩合作 修复性行情值得期待 朗源股份 (300175.SZ) 调研目的：  公司作为“创业板第一低价股”，我们一直看好公司的核心能力和成长性。 调研结论：  行业基本面持续好转，苹果价格持续上扬。日前烟台的苹果现货结算价已经突破9.50元/公斤，红富士批发价也处于历史高位。  创始人长时间从事鲜果（主要是苹果）、干果（葡萄干等）销售业务，拥有超强的行情把握能力，加上其对产品质量的痴迷和合理的成本控制能力，成就了公司在“红海”中的竞争优势，主导产品的优势竞争地位得以持续。  壮士断腕、放弃实体店，传统渠道利用与电商渠道拓展共同推进，拥有很大的运作空间，有可能在O2O领域闯出“朗源特色道路“。  创始人“大道至简“的选人、用人策略，相对清晰的外延性增长策略，能够支持公司在并贩合作做大、进一步做强主业的道路走的更远、更快。  看好合资公司“烟台百果源有限公司”的未来发展。合作方的业务领域与公司业务有很高的同质性，双方有望做到“优势互补、1+1>2”的效果。  预计公司2013-2015年EPS为0.04元、0.14元、0.23元，考虑到公司身处创业板、业务延展空间大等因素，调高评级至“买入”，建议投资者积极关注。  风险提示：渠道拓展不及预期、成本费用上升过快、质量安全。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 458.21 600.89 781.16 1015.51 增长率(%) -2.70 31.14 30.00 30.00 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 23.05 17.45 67.68 107.46 增长率(%) -60.52 -24.28 287.84 58.78 毛利率% 16.93 16.74 17.55 18.15 净资产收益率(%) 3.25 2.42 8.66 12.04 EP S(元) 0.05 0.04 0.14 0.23 P /E(倍) 82.53 109.00 28.10 17.70 P /B(倍) 2.68 2.63 2.41 2.12 数据来源：民族证券 分析师：刘晓峰 执业证书编号：S0050511040004 Tel：010-59355921 Email：y fliuxf@chinans.com.cn 分析师：张丽华 执业证书编号：S0050510120019 Tel：010-59355982 Email：zhanglh@chinans.com.cn 投资评级 调研日期： 2014年03月14日 本次评级： 买入 跟踪评级： 上调 目标价格： 7.5 市场数据 市价(元) 4.09 上市的流通A股(亿股) 4.71 总股本(亿股) 4.71 52周股价最高最低(元) 5.44-3.31 上证指数/深证成指 2057.91/ 7328.48 2013年股息率 0.23% 52周相对市场改变 相关研究 -1 4%186%386%586%13- 313- 513- 713- 913- 1114- 1上证指数 朗源股份 证券研究报告 公司调研简报 2014年03月14日 朗源股份(300175.SZ)公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 图1：BOCE苹果的现货结算价 图2：红富士批发价走势 资料来源：民族证券，WI ND 资料来源：民族证券，WI ND 数据来源:Wind资讯12-12-3113-02-2813-04-3013-06-3013-08-3113-10-3113-12-3114-02-2812-12-31现货结算价:BOCE苹果:烟台7.27.27.67.68.08.08.48.48.88.89.29.29.69.6数据来源:Wind资讯08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3108-12-3107-12-31批发平均价:富士苹果3.63.64.24.24.84.85.45.46.06.06.66.67.27.27.87.8 朗源股份(300175.SZ)公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 542.60 718.36 985.69 1288.72 营业收入 458.21 600.89 781.16 1015.51 现金 80.13 112.55 264.60 378.52 营业成本 380.63 500.30 644.05 831.23 应收账款 78.85 103.40 132.29 169.19 营业税金及附加 0.50 0.84 1.45 1.47 其它应收款 5.99 3.10 5.25 8.44 营业费用 31.64 59.45 34.63 37.40 预付账款 40.91 54.09 69.45 89.15 管理费用 21.50 24.72 34.70 39.90 存货 336.72 445.22 514.11 643.41 财务费用 0.60 0.80 1.02 1.32 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.30 1.70 2.22 2.88 非流动资产 282.28 323.16 376.96 446.53 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1.96 1.96 1.96 1.96 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 277.12 319.53 372.06 440.13 营业利润 22.04 13.08 63.10 101.32 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收支 0.66 4.48 5.82 7.56 其他 3.19 1.67 2.93 4.43 利润总额 22.70 17.56 68.91 108.88 资产总计 824.88 1041.52 1362.65 1735.24 所得税 (0.34) 0.11 0.42 0.66 流动负债 115.29 319.20 571.83 836.20 净利润 23.05 17.45 68.49 108.22 短期借款 92.25 292.25 542.25 792.25 少数股东损益 0.00 0.00 0.81 0.76 应付账款 46.14 50.72 64.91 89.16 归属母公司净利润 23.05 17.45 67.68 107.46 其他 (23.09) (23.77) (35.33) (45.20) EBITDA 36.00 28.58 84.70 133.50 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.05 0.04 0.14 0.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 115.29 319.20 571.83 836.20 营业收入 -2.70 31.14 30.00 30.00 少数股东权益 0.00 0.00 0.81 1.57 营业利润 -62.71 -40.64 382.33 60.57 归属母公司股东权益 709.59 722.33 790.01 897.47 归属母公司净利润 -60.52 -24.28 287.84 58.78 负债和股东权益 824.88 1041.52 1362.65 1735.24 获利能力 现金流量表 毛利率 16.93 16.74 17.55 18.15 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 净利率 5.03 2.90 8.77 10.66 经营活动现金流 (55.61) (99.37) (22.90) (34.42) ROE 3.25 2.42 8.66 12.04 净利润 23.05 17.45 68.49 108.22 ROIC 2.85 1.72 5.08 6.36 折旧摊销 13.36 14.70 20.58 30.87 偿债能力 财务费用 0.60 0.80 1.02 1.32 资产负债率 13.98 30.65 41.96 48.19 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 16.25 44.19 72.31 93.01 营运资金变动 (93.40) (134.18) (114.86) (177.61) 流动比率 4.71 2.25 1.72 1.54 其它 0.78 1.86 1.87 2.79 速动比率 1.79 0.86 0.82 0.77 投资活动现金流 (47.81) (55.74) (74.02) (100.34) 营运能力 资本支出 (47.81) (55.74) (74.02) (100.34) 总资产周转率 0.56 0.58 0.57 0.59 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 5.81 5.81 5.91 6.00 筹资活动现金流 2.45 187.53 248.98 248.68 应付帐款周转率 7.96 9.57 9.61 8.98 借款 3.05 193.03 250.00 250.00 每股指标(元) 普通股增加 (0.00) (4.71) (0.00) 0.00 每股收益 0.05 0.04 0.14 0.23 其他 (0.60) (0.80) (1.02) (1.32) 每股经营现金 -0.12 -0.21 -0.05 -0.07 现金净增加额 (100.97) 32.41 152.05 113.92 每股净资产 1.51 1.53 1.68 1.91 估值比率 P/E 82.53 109.00 28.10 17.70 P/B 2.68 2.63 2.41 2.12 EV/EBITDA 数据来源：贝格数据，民族证券 朗源股份(300175.SZ)公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 刘晓峰，1994年毕业于山东大学生物化学专业，获理学学士学位；之后进入中国农业大学食品学院农产品加工与工业专业，1997年获得工学硕士学位。2008年毕业于中国农业大学经管学院管理科学与工程专业，获得管理学博士学位。曾经在北京市食品工业办公室工作，作为主要参加人开展过多项涉农产业链发展战略研究工作，对农林食品行业有着较为深刻的理解。 张丽华，经济学硕士。2007年进入天相投资顾问公司，负责酒店旅游行业研究，2008年12月进入民族证券，供职于研究所。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有