腹透业务2014年将进入快速增长期

航天证券 证券研究报告 公司研究 请阅读最后一页特别申明 1 评级： 增持 主要观点： 、、 行业评级：看好（此处若双周报则无评级） 。  13年业绩增长基本保持稳定。2013年实现营业收入8.67亿元，利润总额1.43亿元，归属公司股东的净利润1.22亿元，与去年同期相比分别提升了54.3%、21.85%、25.81%。 营业收入增速较高，主要原因之一是合并范围扩大所致，2012年9月并表洁晶，13年也按3个月并表，调整同口径数据后，营业收入同比增加27.57%。  14年软袋有望提速。2013年公司输液产品实现销售2.57亿甁袋，同比增长64.49%，调整同口径数据后，销售量同比增加30.39%。实现输液收入7.89亿元，同比增长45.31%，其中，基础性输液收入增长42.82%，治疗性输液收入增长60.26%。基础性输液的毛利率较上年下降了3.65%至52.46%，主要原因是洁晶以基础性输液为主，成本略高，拉低了整体毛利率。公司现有非PVC产能达2亿袋，洁晶技改完成80%，预计14年上半年完成，届时两条双管双阀软袋生产线将通过GMP认证并投入生产。玻瓶产能缩减至1000-2000万瓶，复合输液产品结构发展，预计未来洁晶有望通过软袋生产销售减少其拉低整体毛利率的不利影响。  腹透业务有望在2014年发力。2013年全国腹透招标工作比预计延后，8-12月的销量显著上升，在山东、广东、沈阳地区获得了较突出的销售成绩。截至2013年底，公司的腹透产品实现了11个区域中标，平均价格28.38元/袋。同时公司加强了与卫生部的比对试验合作项目管理，已在44个腹透中心实现了255例患者入组。2014年上半年计划完成720例病人的入组，全面开展比对试验工作。腹透产品为2013年新版基药目录新增，2014年随着招标开展，公司有望受益，目前北京、山东、陕西腹透招标区分PVC与非PVC包材，而公司是唯一一家上市销售的非PVC产品，相当于是在非PVC腹透招标无竞争对手，形成独家优势，对公司而言无疑是绝对利好。  投资建议。维持对公司14年将迎来业绩高增的观点，预计2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.51元和0.68元，给予2014年33-38倍PE，目标价格为12.21-14.06元，看好腹透业务招标，维持增持评级。 2014年3月12日 研究员：吴琳 执业证书编号：S0910112120004 电话：021-62442039 Email：wulin@casstock.com 当前价格：12.12元 目标价格：12.21-14.06元 目标期限：6个月 总股本：44835.15万 总市值：55.01亿 流通比例：100% 华仁药业（300110）股价表现 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%13-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-02华仁药业沪深300 相关报告： 《华仁药业（300110）：腹透及大输液双向驱动，2014年或将迎来业绩高增 》2012/11/6 华仁药业（300110）：腹透业务2014年将进入快速增长期 航天证券 证券研究报告 公司研究 请阅读最后一页特别申明 2 图表1：华仁药业PE-bands 图表2：华仁药业PB-bands 华仁药业 300110.SZ0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.00010-08-2510-09-2510-10-2510-11-2510-12-2511-01-2511-02-2511-03-2511-04-2511-05-2511-06-2511-07-2511-08-2511-09-2511-10-2511-11-2511-12-2512-01-2512-02-2512-03-2512-04-2512-05-2512-06-2512-07-2512-08-2512-09-2512-10-2512-11-2512-12-2513-01-2513-02-2513-03-2513-04-2513-05-2513-06-2513-07-2513-08-2513-09-2513-10-2513-11-2513-12-2514-01-2514-02-25收盘价55.4X47.6X39.9X32.2X24.4X 华仁药业 300110.SZ0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00010-08-2510-09-2510-10-2510-11-2510-12-2511-01-2511-02-2511-03-2511-04-2511-05-2511-06-2511-07-2511-08-2511-09-2511-10-2511-11-2511-12-2512-01-2512-02-2512-03-2512-04-2512-05-2512-06-2512-07-2512-08-2512-09-2512-10-2512-11-2512-12-2513-01-2513-02-2513-03-2513-04-2513-05-2513-06-2513-07-2513-08-2513-09-2513-10-2513-11-2513-12-2514-01-2514-02-25收盘价3.9X3.3X2.8X2.3X1.7X 资料来源：wind，航天证券研发部 财务报表预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 867 1207 1630 2199 货币资金 363 121 163 220 营业成本 406 569 769 1040 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 461 638 861 1159 应收账款 428 595 803 1084 ％营业收入 53.1% 52.8% 52.8% 52.7% 存货 118 166 224 303 营业税金及附加 10 14 19 26 预付账款 87 122 165 223 ％营业收入 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 其他流动资产 0 0 1 1 销售费用 165 229 310 418 流动资产合计 1056 1087 1469 1983 ％营业收入 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 112 156 210 284 持有至到期投资 0 0 0 0 ％营业收入 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 长期股权投资 30 30 30 30 财务费用 22 30 41 55 投资性房地产 0 0 0 0 ％营业收入 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 固定资产合计 1130 1331 1505 1664 资产减值损失 10 11 14 19 无形资产 100 94 88 83 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 28 28 28 28 投资收益 0 0 0 0 递延所得税资产 6 2 2 3 营业利润 143 197 267 358 其他非流动资产 16 33 49 66 ％营业收入 16.5% 16.3% 16.4% 16.3% 资产总计 2367 2605 3172 3856 营业外收支 1 0 0 0 短期贷款 650 680 969 1282 利润总额 143 197 267 358 应付款项 138 193 261 352 ％营业收入 16.5% 16.3% 16.4% 16.3% 预收账款 3 4 5 7 所得税费用 22 30 41 54 应付职工薪酬 1 2 2 3 净利润 122 167 226 304 应交税费 30 41 55 74 归属于母公司所有者的净利润 121.5 167.2 226.4 303.7 其他流动负债 56 79 107 144 流动负债合计 877 997 1398 1862 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 15 15 15 15 航天证券 证券研究报告 公司研究 请阅读最后一页特别申明 3 EPS（元/股） 0.27 0.37 0.51 0.68 应付债券 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 递延所得税负债 7 0 0 0 2013A 2014E 2015E 2016E 其他非流动负债 8 16 24 32 经营活动现金流净额 40 99 144 172 负债合计 908 1028 1437 1909 取得投资收益收回现金 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 1459 1576 1735 1948 长期股权投资 -61 0 0 0 无形资产投资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 固定资产投资 -226 -290 -282 -282 股东权益 1459 1576 1735 1948 其他 1 0 0 0 负债及股东权益 2367 2605 3172 3856 投资活动现金流净额 -286 -290 -282 -282 基本指标 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.271 0.373 0.505 0.677 股权融资 53 0 0 0 BVPS 3.25 3.52 3.87 4.34 银行贷款增加（减少） 440 30 289 313 PE 74.49 54.13 39.98 29.80 筹资成本 24 -80 -109 -146 PEG 2.09 1.52 1.12 0.83 其他 -29 0 0 0 PB 6.20 5.74 5.22 4.65 筹资活动现金流净额 488 -51 180 167 EV/EBITDA 37.37 29.76 23.43 18.67 现金净流量 242 -242 42 57 ROE 8.3% 10.6% 13.1% 15.6% 航天证券 证券研究报告 公司研究 请阅读最后一页特别申明 4 具备证券投资咨询业务资格的说明: 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，航天证券有限责任公司的经营范围包括证券投资咨询业务。