传统业务承压，重组有望带来新活力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 传统业务承压，重组有望带来新活力 [Table_Summary] 事件：公司近日发布重组公告，拟出售资产9.71%股权的最终作价为1.82亿元，拟置入资产最终作价504.16亿元，通过重大资产置换与拟置入资产的价款等值部分抵消后，拟置入资产剩余差额部分为502.35亿元，由公司以发行股份的方式自三六零全体股东处购买。按照本次发行股票价格7.89元/股计算，本次拟发行股份数量为63.67亿股。在交易完成后，周鸿祎直接持有本公司12.14%的股份，通过奇信志成间接控制本公司48.74%的股份，通过天津众信间接控制本公司2.82%的股份，合计控制本公司63.70%，为公司实际控制人。标的公司2017/2018/2019年的业绩承诺分别为22 /29/38亿元。 传统业务承压，重组有望带来新活力：公司营收和净利润从2014年开始逐年下滑，营收从2014年的27.34亿元下降到2016年的24.17亿元，而净利润则从2014年的2.84亿元下降到2016年的1.86亿元，传统业务面临成长压力。三六零公司依托安全技术的优势，是中国有影响力的互联网安全服务和产品服务商，有良好的发展前景，若重组成功，将为公司带来新的活力。 三六零技术积累深厚，核心能力突出。三六零专注于互联网安全技术的研究和探索，形成了公司四大互联网核心技术：网络攻防技术、大数据技术、云技术、人工智能技术。基于四大核心技术，在漏洞研究、操作系统安全的主动防御、病毒木马查杀、移动智能终端安全、物联网安全、云安全、无线安全等方面具有深入研究和技术积累。 三六零客户群体广泛，竞争优势明显：三六零是典型的通过“获取用户+商业化变现”方式来经营的互联网公司。在获取用户方面，通过安全产品、搜索、新闻等服务及售卖智能硬件产品来获取用户。在商业化变现方面，三六零通过广告、增值服务（各种网络游戏等）以及售卖智能硬件产品来变现。三六零的用户群体广泛，据iResearch统计，截至2017年3底，公司月活跃用户数为5.29亿，在中国的用户渗透率为98.57%；同时三六零互联网安全产品的月活跃用户数为5.09亿，在中国的用户渗透率为95.06%，三六零在多个细分领域中用户数均排名第一。广泛的客户群体有利于公司拓展新产品、新业务并建立起强大的竞争壁垒，保障了公司树立起核心的竞争优势，增强了公司长期持续获利能力。三六零的商业化变现能力强大，公司在2017H1实现营业收入52.88亿元，归母净利润14.11亿元，扣非后归母净利润9.95亿元。 投资建议：由于本次重组尚存在不确定性，在不考虑三六零成功 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 397/397 总市值/流通(百万元) 3,491/3,491 12 个月最高/最低(元) 13.39/8.12 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王文龙 电话：021-61376587 E-MAIL：wangwenlong@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517080001 证券分析师：徐中华 电话：010-88321611 E-MAIL：xuzh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070001 (36%)(25%)(14%)(3%)8%20%16/11/317/1/317/3/317/5/317/7/317/9/317/11/3江南嘉捷 沪深300 [Table_Message] 2017-11-03 公司点评报告 增持/首次 江南嘉捷(601313) 昨收盘：8.79 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 置入的情形下，预计公司2017年、2018年的EPS分别为0.36元和0.39元，考虑到三六零置入后的业绩承诺及股份增发后摊薄的备考EPS为0.33元和0.43元，基于以上判断，给予“增持”评级，等待后续重组的推进。 风险提示：重组的进程存在不确定性等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2417 2345 2274 2206 （+/-%） (9.17) (2.98) (3.03) (2.99) 净利润(百万元） 159 144 153 159 （+/-%） (29.29) (9.41) 6.00 3.59 摊薄每股收益(元) 0.40 0.36 0.39 0.40 市盈率(PE) 29.37 24.17 22.80 22.01 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 484 441 690 789 960 营业收入 2661 2417 2345 2274 2206 应收和预付款项 882 920 811 818 779 营业成本 1850 1656 1613 1574 1533 存货 268 290 272 265 259 营业税金及附加 19 18 18 17 17 其他流动资产 305 288 285 285 283 销售费用 290 324 314 300 287 流动资产合计 1940 1938 2060 2157 2280 管理费用 214 216 209 198 183 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -15 -5 -9 -14 -16 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 38 37 29 19 15 固定资产 458 534 553 564 567 投资收益 8 16 0 0 0 在建工程 59 4 -17 -33 -64 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 59 56 51 45 40 营业利润 274 186 170 180 187 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 5 6 6 6 6 其他非流动资产 867 879 872 861 828 利润总额 279 192 175 186 192 资产总计 2807 2818 2932 3017 3109 所得税 45 22 20 22 22 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 234 169 155 164 170 应付和预收款项 981 915 878 855 831 少数股东损益 9 10 10 11 11 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 225 159 144 153 159 其他负债 186 147 195 192 188 负债合计 1168 1062 1073 1046 1019 预测指标 股本 400 397 397 397 397 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 386 350 350 350 350 毛利率 30.47% 31.49% 31.20% 30.80% 30.50% 留存收益 829 909 1002 1103 1210 销售净利率 8.47% 6.60% 6.16% 6.73% 7.19% 归母公司股东权益 1578 1690 1783 1884 1991 销售收入增长率 -2.66% -9.17% -3.00% -3.00% -3.00% 少数股东权益 60 66 76 87 98 EBIT 增长率 -3.61% -29.27% -10.82% 3.32% 2.73% 股东权益合计 1639 1755 1859 1971 2089 净利润增长率 -3.46% -29.29% -9.41% 6.00% 3.59% 负债和股东权益 2807 2818 2932 3017 3109 ROE 14.29% 9.44% 8.10% 8.13% 7.96% ROA 8.03% 5.66% 4.93% 5.07% 5.10% 现金流量表(百万） ROIC 24.39% 15.21% 15.68% 15.96% 17.35% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 0.58 0.40 0.36 0.39 0.40 经营性现金流 172 45 300 204 262 PE(X) 27.24 29.37 24.17 22.80 22.01 投资性现金流 -271 9 -50 -54 -40 PB(X) 3.98 2.78 1.96 1.85 1.75 融资性现金流 -158 -89 0 -52 -52 PS(X) 2.36 1.94 1.49 1.54 1.58 现金增加额 4 2 0 0 0 EV/EBITDA(X) 18.41 17.54 12.20 11.14 9.95 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm@126.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 沈颖 13636356209 shenying@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafanglong@126.com 广深销售 张卓粤 13554