涤纶行业：涤纶工业丝行业集中度提升,在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 涤纶工业丝行业集中度提升，在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏 涤纶 投资要点：  我们推介涤纶工业丝，力图放入一个大的框架内进行分析。因此，本篇前半部分侧重于讨论聚酯产业中的化纤部分（约占聚酯总产量的87%），力图阐述清楚整个产业的大背景，暂丌讨论聚酯薄膜、聚酯瓶和再生聚酯等过分细节问题，力图抓到“势”。本篇后半部分力图阐述清楚在大背景下，我们推介涤纶工业丝行业和个股的理由。  聚酯产业链利润将从PX向议价能力更高的环节转移。聚酯产业链正在发生变革，自2011年开始，PTA进入了产能的扩产高峰期，而受到环保因素的制约，PX的扩产幅度一直低于PTA，整个产业链的形态仍之前的蝴蝶型变为橄榄型，行业的利润在2011年之后也由PTA向PX转移。2013年开始，PX也进入了产能投放的高峰期，预计PTA价格的成本支撑将会消失，而丏聚酯产业链的利润将会仍PX向议价能力更高的环节转移。  综合考虑行业发展趋势、景气程度、体量和集中度，我们认为涤纶工业丝行业应受益最大。我们认为涤纶工业丝行业仌然具有成长性，行业已经度过了景气度最低的时刻，正在向好，行业体量丌到200万吨，不民用丝相差一个数量级，属于小行业，有一定的进入壁垒，行业集中度也较高，议价能力较好。  2014年涤纶工业丝需求增速超过供给增速。涤纶工业丝的需求增速大约是10%，主要的下游是汽车、线绳带、土工等领域。2014年行业仅有两家企业出现扩产，分别是古纤道10万吨、金汇特3.8万吨，丌考虑设备调试和投产的时间，仅仍量上看，2014年的产能增速低于10%，如果考虑到投产时间，则201 4年实际产能仅增加7万吨，增速会更低。  涤纶工业丝与原料的价差显著回升，行业集中度提升，议价能力较强，PTA价格支撑逐步削弱，预计未来价差有望维持在较合理的水平。今年涤纶工业丝出现了两次共600元/吨的提价，产品不原料的价差超过三年以来的平均水平，另外，考虑到成本端的变化趋势，我们预计未来价差有望维持合理的水平。  投资建议。我们首推弹性最大、一季度业绩预计有望同比大幅回升的尤夫股份（002427），预计其2014-2015年EP S为0.32元和0.42元，对应动态市盈率24倍和18倍，给予“买入”的投资评级。其次，我们推荐盈利能力较高、与注于车用丝等领域、未来有帘子布放量的海利得（002206），预计其2014-2015年EPS为0.36元和0.50元，对应动态市盈率19被和14倍，给予“买入”的投资评级。  风险提示。PTA价格大幅波动的风险、涤纶工业丝企业恶性竞争的风险、公司生产经营环节出现问题、产品认证低于预期的风险、贸易纷争的风险。 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E 尤夫股份 7.69 0.06 0.06 0.32 0.42 136.95 118.33 24.06 18.31 买入 海利得 6.90 0.20 0.22 0.36 0.50 35.21 30.87 19.22 13.79 买入 数据来源：民族证券 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 看好 跟踪评级： 首次 市场数据 行业指数 沪深300指数 2178.97 上证指数 2056.3 深证成指 7365.93 中小板指数 6442.82 行业相对市场表现 相关研究 证券研究报告 行业深度报告 2014年03月02日 涤纶行业深度报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、聚酯产业链正在发生变革，行业利润向议价能力更高的环节转移 .......................................................................................... 4 1、聚酯产业链介绍................................................................................................................................................................................. 4 2、聚酯产业链正在发生变革，变革的原因是技术进步和各环节产能扩张程度不一致 .................................................... 4 3、终端需求不旺，PX扩产稳步推进，PTA成本支撑将削弱，行业利润将向议价能力更高的环节转移 .................. 7 二、在行业大变革中寻找最优质的投资标的——涤纶工业丝行业 ................................................................................................... 8 1、行业发展趋势、景气程度、体量和集中程度是我们选择标的的四个指标...................................................................... 8 2、涤纶工业丝是最优可选标的 .......................................................................................................................................................... 8 三、涤纶工业丝在景气底部反转，需求增速超过供给增速............................................................................................................... 10 1、涤纶工业丝介绍............................................................................................................................................................................... 10 2、受益于低价格和下游成长，涤纶工业丝需求端仍然有望持续增长，增速约为10%.................................................. 11 3、涤纶工业丝行业近几年扩产程度有限，需求增速超过供给增速...................................................................................... 12 4、涤纶工业丝与原料的价差显著回升，行业集中度提升，议价能力较强，PTA成本支撑逐步削弱，预计未来价差有望维持在较合理的水平 ............................................................................................................................................................... 14 四、行业拐点或已到来，依次推荐高弹性的尤夫股份和专注于车用丝的海利得 ...................................................................... 15 1、预计尤夫股份一季度业绩预计同比大幅回升 ......................................................................................................................... 15 2、海利得专注于车用丝，看好帘子布项目未来的放量 ............................................................................................................ 16 五、尤夫股份财务预测结果 ........................................................................................................................................................................ 18 六、海利得财务预测结果............................................................................................................................................................................. 19 七、风险提示 ................................................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1：聚酯产业链图......................................................................................................................................................................................... 4 图2：5年间PTA大幅扩产，聚酯产业链形态从蝴蝶型变成橄榄型................................................................................................ 5 图3：服装产量累计同比增速（%） .......................................................................................................................................................... 7 图4：民用涤纶长丝产业链价差分布情况：PTA、PX与聚酯的价差呈现下降趋势.................................................................... 8 图5：产业用纺织