券商策略风向：基本面回落超预期,短期冲击较大

敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 基本面回落超预期，短期冲击较大 中山证券有限责任公司 经纪业务管理总部咨询组 邮箱：zszxz@zszq.com 上周A股市场回顾 上证指数收在2113.69点，跌0.10%；沪深300指数跌1.36%，中小板指数跌0.94%，创业板指数涨0.26%。 行业方面，石油石化上涨3 个百分点，计算机、通信涨幅均超过1个百分点。非银金融、建材跌幅超过2个百分点，传媒、交通运输、房地产的跌幅都超过1个百分点。 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 券商看市 由于上周公布的汇丰中国PMI数据为7个月来的新低。近期的钢材、煤炭的库存依旧处于高位，显示下游需求较弱。基本面的实际情况要明显弱于预期，自去年7月份以来的短周期复苏很可能已经进入尾声。加之上周末媒体报道杭州多处楼盘开始主动降价，另有媒体报道兴业银行对房地产行业中的夹层信贷收紧，房地产拐点或将出现。 基于上述原因，本周看空的观点有所增加。在行业选择上，成长股和改革仍然是配臵主线，其中成长股中的互联网关注度明显提升。 近期策略风向报告 《短期仍可为，中期偏谨慎》（20140219） 《市场环境环比改善，主题投资和成长投资受追捧》（20140212） 《央行及时释放流动性，但市场环境负面因素较多》（20130122） 《IPO政策出现新变化，二级市场影响偏负面》（20130115） 《新股申购本周开始，建议积极参与》（20130108） 《流动性最紧张阶段或已经过去》（20131225） 《中央经济工作会议落幕，稳定经济增长预期》（20131218） 《流动性制约估值提升空间不大》（20131211） 《IPO重启不改市场中长期趋势》（20141204） -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.000.00%30.00%70.00%券商多空分布图看多看空看平0123456国企改革互联网军工自贸区电动车环保医药家电传媒券商看好行业一览2014年2月26日 市场策略 投资咨询报告 券商策略风向 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 2 一、 券商观点汇总 我们长期跟踪中信证券、安信证券、申银万国、瑞银证券、招商证券、中信建投、兴业证券、海通证券、银河证券等具备独立、实质性观点且定期发布策略报告的主流券商。从中洞察卖方市场研判方向，行业配臵偏好。 本周发布策略报告的主流券商如下： 表1：主流券商后市观点 券商 时间 短期研判 主要观点 推荐行业 申银万国 2014-2-21 看平 1. 短期风险渐大，两会前维稳和新股真空期逻辑依然存在，代表改革创新的结构性机会尚存，建议相对收益投资者控制仓位至中性。 国企改革、互联网 中信证券 2014-2-24 看空 1. 近期的汇丰制造业PMI、发电量，以及投资品价格等数据显示，前期市场形成的经济下行预期已陆续得到验证。 2. 自一月下旬以来的“红二月”反弹行情基本结束，市场将 重归下跌通道，但短期结构上的机会依然存在。 公用事业、国企改革、自贸区、国家安全 安信证券 2014-2-24 看空 1. 随着流动性有利因素的消退， “二月抗争”的阶段结束，经济基本面等负面因素开始对市场造成新一轮压力。 电动车、互联网、智能制造、环保、医药、军工 招商证券 2013-2-23 看空 1. 经济仍处于回落状态，流动性也逐步趋紧，地产行业一些传闻给市场情绪带来负面影响，预计下周市场将出现调整，继续回避强周期行业。 医药、家电、汽车、新能源汽车、环保、互联网、可穿戴设备 海通证券 2014-2-24 看平 1. 杭州房价下跌和停贷事件引发信用风险高企下的衰退性担忧，短期冲击情绪，稳中求进基调下暂不过忧。 2. 不过资金利率低位，信用风险担忧暂缓，基本面数据和IPO 空窗期，主题投资仍望继续活跃。 丝绸之路、养老产业、节能环保、冷链、军工 兴业证券 2014-2-23 看平 1. 此次行情调整属于短期市场情绪过度亢奋后的技术性调整，空间和时间上的杀伤力都不大。 2. 后续将有反弹机会，年内真正有杀伤力的调整并不是这次。 清洁能源、电 子、军工、环保、互联网、医药 中信建投 2014-2-25 看平 1. 本周央行正回购两次加之周末银行暂停发放房地产相关贷款等事件影响，市场行情谨慎情绪会有所升温，震荡反复会有所增加。 互联网、传媒、 高端装备、军工和医药 资料来源：中山证券整理 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 3 二、 观点评述 本周关注的问题涵盖：经济下行或超预期、房地产停贷与降价事件抬升市场避险情绪、上中下游行业观察、市场情绪跟踪。  经济下行或超预期 最有代表性的是汇丰中国制造业PMI预览值为48.3（上期终值49.5），低于市场预期，且创下七个月新低；其中新订单指数 48.1（上期50.1），生产指数49.2（上期50.8），都是7个月以来第一次跌破荣枯平衡线。2013年7月份以来的短周期复苏接近尾声，2014Q1甚至上半年经济自发下行的趋势更明确。 2005年以来春节所在月份汇丰制造业PMI平均比上月下降1.6；而且，市场已形成了经济缓慢下行的预期，Bloomberg汇总的机构预测平均数显示2014 年4 个季度国内GDP同比增速分别是7.5%、7.3%、7.3%、7.4%，也就是说市场一致预期显示2014年GDP增速会低于7.5%。 如果杠杆控制和产能去化等政策强化，叠加利率回升与到期高峰触发信用风险的话，2014Q2国内实体经济回落的速度可能会超过市场预期。  房地产停贷与降价事件抬升市场避险情绪 上周，房地产市场出现部分银行停贷与杭州楼盘降价传闻，引起了普遍的关注。中信证券认为此次不会造成房地产领域系统性风险爆发。 一方面，系统性金融风险和实体经济遭受明显冲击的可能性不大。首先，对于房地产市场停贷的传闻，兴业银行已经出面进行澄清，表明并不是针对开发贷与个人按揭贷款大口径房地产信贷业务，而是针对非主流的夹层融资为主。根据腾讯财经的报道，兴业银行相关人士表明春节前确有相关通知下发，但强调此次业务窗口指导仅针对地产夹层融资与地产供应链融资，非针对开发贷与个人住房按揭等大口径房地产信货。地产夹层融资与地产供应链融资并非房地产行业的主要融资项目。目前对于地产夹层与供应链融资业务，部分银行早已停办，也有部分银行逆势而为在继续进行，各行政策并不一致。 一方面，一旦房地产产业链爆发风险，由于目前庞大的影子银行，很有可能引发整体金融系统的蔓延式的系统性风险；另一方面，中国目前房屋自有率还没有达到极高的水平，40%以上的家庭没有商品房（不包括旧公房）。因此一旦房地产行业链出现潜在风险爆发，预计政策层面会尽力进行托底，包括鼓励银行支持自住为目的的贷款发放，推进共有产权住房改革试点和公积金制度改革，改革房地产企业的融资渠道等。房地产相关风险涉及范围广，波及大，因此公共政策的托底意愿很强。 此外目前我国居民买房的杠杆利用率还很低，按揭贷款的余额规模不大。 其他各大机构均持有类似的观点，不过对房地产行业出现拐点、风险加大的观点也较为一致。 兴业证券认为，如果下游需求今年只有10-15%左右增速的话，那么开发商目前的投资增速和土地储备增速已经远远高于10-15%了，因此，必然会加快去库存的过程。  上中下游行业观察 PMI数据已经显示出2月份的经济回落速度超出了市场预期。 从实际的中游实际情况来看，下游需求不振，采购意愿低迷，钢厂产量和库存量均有所上升，受到产量提升和需求不振的双重影响，钢材价格持续走低。 上游：动力煤价格反弹中止，冬储煤需求释放结束，动力煤价格涨势中止。 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 4 下游消费，1月全国主要城市各类土地成交均价进一步快速上升，土地成交量环比回落，房价同环比增速下滑，环比下跌城市数增加，商品房成交面积环比回落；1 月汽车销量仍同比增长6%：2014年首月汽车销量刷新历史纪录。1月空调市场内销略有下滑，出口降幅有所收窄。行业产量增长 2.6% ，销量下滑4.9%，出口下滑7%。  市场情绪跟踪 海通证券对市场上一周情绪的跟踪结果如下： 产业资本二级市场净减持17.94 亿元。截止 2 月21日一周产业资本在二级市场净减持 17.94 亿元。其中，主板净减持 6.99 亿元，中小板净减持 7.28 亿元，创业板净减持 3.67 亿元。从个股来看，隆鑫通用、东阳光铝、润邦股份减持力度较强，均超过 2 亿元。 融资融券市场看多情绪仍较高。上周截至周四，融资余额3841 亿元，融券余额为23.24 亿元，均较前周上升。一周融资买入 1303.77 亿元，融券卖出 120.15亿元，均较前周上升。融资融券市场总净买入额（净融资买入额-净融券卖出额）为 127.49亿元，较前周下降，但仍处于较高水平。从个股来看，贝因美、招商银行、金瑞科技、东方明珠的买入力度较强，净买入金额均在 2.5 亿元以上；中国平安、大秦铁路的卖空力度较强，净卖出均超过 1.9 亿元。 三、 小结 由于上周公布的汇丰中国PMI数据低于预期，为7个月来的新低。而且1月份的M1增速要低于预期，近期的钢材、煤炭的库存依旧处于高位，显示下游需求较弱。基本面的实际情况要明显弱于预期，自去年7月份以来的短周期复苏很可能已经进入尾声。 加之上周末媒体报道杭州多处楼盘开始主动降价，另有媒体报道兴业银行对房地产行业中的夹层信贷收紧，种种迹象表现房地产行业的风险开始加大，行业的拐点或将来临。而当前国内的房地产行业依旧是支撑国内经济的主要支柱，若房地产行业开始下行，宏观经济的下滑速度加快，支撑起房地产的民间融资、信托也将面临大面积的资金链断裂。 不过目前来看，各大机构认为房地产不会马上出现崩盘的现象，因此此次事件更多的是短期冲击，未来或许有局部影响。 基于基本面回落超预期，且房地产风波，本周看空的观点有所增加。在行业选择上，成长股和改革仍然是配臵主线，其中成长股中的互联网关注度明显提升。 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 5 免责声明 本报告专供中山证券有限责任公司（以下简称“本公司”）证券投资顾问使用，作为其向客户提供证券投资顾问服务的依据之一，报告本身不构成对任何投资者的投资建议，也不同于本公司发布的“证券研究报告”。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的独立判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司证券投资顾问咨询并谨慎决策。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。 中山证券有限责任公司 地址：深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层 网址：www.zszq.com.cn 电话：0755-82943755