中国经济周报：外汇占款投放导致人民币贬值、银行间流动性趋松;汇丰PMI创7个月新低

2014年2月23日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 中国经济 外汇占款投放导致人民币贬值、银行间流动性趋松；汇丰PMI创7个月新低 中国经济周报 一周宏观回顾  本周人民币汇率明显下跌，同时银行间市场资金面也明显趋松。本周人民币在即期外汇市场中对美元出现了明显贬值压力——人民币对美元中间价周内贬值0.4%，外汇收盘价相对中间价的平均升值幅度也明显从上周的水平明显下降。同时，银行间市场资金面明显放松。虽然周内人民银行通过公开市场操作回笼了1080亿的资金，但7天回购还是明显下行至3.4%的水平，创下了去年11月以来的新低。  人民币贬值和资金面趋松应该是人民银行在即期外汇市场中投放外汇占款所致。以往的人民币对美元贬值大多发生在美元快速升值之时——因为人民币基本上钉住美元，所以美元升值会带动人民币对其他货币升值，从而给人民币带来贬值压力。但春节之后美元指数基本走平，并未急涨。另一方面，NDF市场中人民币的贬值预期也没有太大变化，表明并未发生资本大量流出的状况。考虑到人民币贬值压力目前仅仅表现在在岸的即期外汇市场，我们相信这是因为近期贸易顺差处于高位，迫使央行在这个市场中以外汇占款的形式大量放出了人民币。这些人民币的投放也使得银行间市场流动性变得充裕。从这个逻辑出发，我们相信近期银行间市场资金趋松只是外汇占款被动投放带来的，并不代表央行有意在银行间市场放水。另一方面，人民币贬值也并非资本外逃所致。（更详细分析请见我们今天发出的评论报告）。  汇丰PMI初值创7个月新低。本周公布的2月汇丰PMI初值为48.3，低于市场预期，并创下7个月以来的新低。产出、新订单和就业等分项指标也都出现了不同程度的下滑。虽然汇丰PMI（尤其是其初值）因采样原因而对实体经济走势的反映经常较为滞后，同时2月还存在春节因素，但是结合其他经济数据，2月汇丰PMI初值创新低仍很可能透露出今年1、2月份实体经济将大概率地走弱。  中国石化启动混合所有制改革。本周中国石化董事会通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。根据该议案，中国石化将对其油品销售业务板块进行重组，同时将引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。虽然议案将社会和民营资本持股比例的上限确定在30%，但中国石化此举确实在朝着三中全会有关国有企业改革的方向前进。而这一改革究竟能否产生实质性效果，以及其对其他国有企业改革又会产生何种影响，还需要进一步观察。  我们对本周经济信息做偏正面解读。本周经济数据不多。汇丰PMI创新低并不让人意外。人民币的快速贬值，以及银行间市场流动性的宽松应该都源于外汇占款的快速投放，并不代表资本在大量外流，也不代表央行货币政策态度在大幅转变。不过，资金面趋松毕竟还是应该算成是件好事。 高频数据跟踪  物价：食品价格节后明显回落，生产资料继续超季节性下跌。  流动性：短期资金价格明显下滑，流动性趋松。  汇率：人民币汇率在即期市场中明显贬值，在NDF市场中变化不大。  地产销售：大中城市地产销量在春节后季节性回升，本周销量与过去几年同期水平没有明显差异。 联系人： 林念 010-56513135 linnian@ebscn.com 联系人： 王艺伟 010-56513193 wangyw@ebscn.com 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -0.7 0.7 生资价格周环比（%）2/ 0.9 -0.7 公开市场净投放（亿） -1080 -4500 7天回购（%） 3.78 5.04 人民币兑美元中间价 6.111 6.108 人民币收盘价对中间价升值（%） 0.565 0.744 资料来源：CEIC，Wind 注1/：预计2月CPI将在2.3%左右；PPI将继续下探至-1.8%。 注2/：上周生产资料价格数据为节前一周数据。 2014-2-23中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 周度数据跟踪 食品和生产资料价格 食品价格环比下跌0.7%，上周环比上涨0.7%。2014年2月10日至16日这周，食品价格环比下跌约0.7%，跌幅较前周扩大1.4个百分点。分项中，蔬菜价格由前周的领涨4.4%变为领跌3.4%；猪价继续环比下跌，跌1.7%（前周跌0.2%），带动肉价下跌1.4%（前周下跌0.1%）。我们预计2月CPI将在2.3%左右。 生产资料价格环比下跌0.9%，节前环比下跌0.7%。2014年2月10日至16日这周，生产资料价格环比下跌0.9%，跌幅较节前一周扩大0.2个百分点。分项中，能源价格环比下跌1.4%（节前跌1.2%），非能源价格下跌0.6%（节前跌0.4%）。我们预计2月PPI将继续下探至-1.8%左右。 图1. 食品价格周环比涨幅 资料来源：CEIC 图2. 食品价格：肉类、蔬菜 图3. 生产资料价格周环比涨幅 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 流动性 央行重启正回购，但资金价格继续回落。2014年2月17日至21日，央行时隔8个月后重启公开市场正回购，单周双操作共回笼流动性1080亿元。不过，在本周国库现金定存投放500亿元的背景下，银行间市场的流动性紧张程度仍继续回落，7天回购利率周均值更是由前周的5.04%大幅下行126bp，降至3.78%。3个月央票到期收益率也小幅下滑8bp，由前周的3.93%下降至3.85%。1年期央票收益率本周相对稳定，周均值仅较前周下降1bp，至3.92%。10年期国债收益率则略有上行，周均值由前周的4.52%上升至4.58%。本周实体经济流动性继续明显回落，直贴利率与票据转贴利率周均值较前周下降近40bp，分别降至6.64%和6.34%。 图4. 银行间市场利率 资料来源：CEIC -2-101232013-12013-42013-72013-102014-12014-4过去5年波动范围最近一年走势过去5年平均商务部食用农产品价格指数（周度环比%）8090100110120130140150506070809010011012013014020102011201220132014蔬菜肉类(右轴)价格指数(2010年1月=100)价格指数(2010年1月=100)-4-3-2-10122013-12013-42013-72013-102014-12014-4过去5年波动范围最近一年过去5年平均商务部生产资料价格指数（周度环比%）012345601234567892010-1-12011-1-12012-1-12013-1-12014-1-17天逆回购7天回购3个月央票（右轴）周平均收益率（%，折年率）周平均收益率（%，折年率） 2014-2-23中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图5. 1年期央票收益率和10年期国债收益率 图6. 票据利率 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 人民币汇率 人民币兑美元即期汇率出现急跌。2014年2月17日至21日，人民币兑美元中间价周均值为6.111，延续了上周的贬值态势（贬值0.05%）。当期人民币兑美元即期汇率更在周三之后出现了较大幅度的贬值，周三当日贬值0.15%，全周贬值幅度达到0.41%。这令即期汇率相对中间价的升值幅度较前周小幅收窄，由上周的0.75%进一步降至0.57%。与此同时，NDF市场上人民币兑美元汇率也略微贬值，人民币贬值预期周内有所走强。本周人民币除对泰铢、韩元略有升值外，对欧元等其他主要货币均出现了不同程度的贬值，导致人民币名义有效汇率周末值继续下跌，由前周的113.7降至113.5。 图7. 人民币兑美元汇率中间价及日内波动 资料来源：Wind 图8. 人民币NEER及美元指数 图9. 人民币升值/贬值压力 资料来源：Wind 资料来源：Wind 0123452.533.544.552010 2011 2012 2013 2014 10年期国债1年期央票二级市场利率(右轴）周度平均收益率（%，折年率）周度平均收益率（%，折年率）024681012141618201020112012201320146月期票据直贴利率（珠三角）6月期票据转贴利率%，年率66.16.26.32013-12013-72014-1中间价到收盘价波动幅度汇率中间价人民币兑美元汇率（人民币/美元）707274767880828486951001051101151202011201220132014人民币名义有效汇率(NEER)美元指数（右轴）人民币指数（2010年=100）美元指数（1973年3月=100）-1.5-1-0.500.511.5-3-2-1012342011201220132014NDF市场隐含人民币对美元1年升值预期人民币兑美元即期收盘价相对中间价升值率（右轴）%% 2014-2-23中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 房地产销售 房地产销售略有回升。2014年2月14日至20日，30大中城市商品房成交面积有所回升，较上期增加115.9万平方米。分城市来看，当期一二三线城市的商品房成交面积均有所回暖，成交量没有偏离过去几年的平均水平。在二手房市场上，尽管9大中城市的二手房住宅成交面积较前期仅微增1万平方米，但就目前的走势而言，二手房的成交状况也依然符合历史规律。 图10. 30大中城市商品房成交面积 资料来源：CEIC 图11. 一线城市商品房成交面积 图12. 二线城市商品房成交面积 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图13. 三线城市商品房成交面积 图14. 9大中城市二手房住宅成交面积 资料来源：Wind 资料来源：Wind 注：9大中城市包括北京、深圳、天津、杭州、南京、成都、苏州、厦门和长沙。 01002003004005006007002014-12014-42014-72014-10过去4年波动范围最近一年走势过去4年平均30大中城市商品房成交面积（周度合计，万平方米）0204060801001201401601802002014-12014-42014-72014-10过去4年波动范围最近一年走势过去4年平均一线城市商品房成交面积（周度合计，万平方米）0501001502002503003504002014-12014-42014-72014-10过去4年波动范围最近一年走势过去4年平均二线城市商品房成交面积（周度合计，万平方米）0204060801001201401601802014-12014-42014-72014-10过去4年波动范围最近一年走势过去4年平均三线城市商品房成交面积（周度合计，万平方米）0204060801001201401601802002014-12014-42014-72014-10过去3年波动范围最近一年走势过去3年平均9大中城市二手房住宅成交面积（周度，万平方米） 2014-2-23中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 国内大类资产周度跟踪 主要股指震荡向下，创业板指数略微收涨。本周各主要股指均维持震荡格局，其中上证综指略微收低，创业板指数略有上涨，而深成指数和沪深300则小幅收跌（表格1）。分市场风格看，大盘指数表现劣于中小盘指数；高