浪潮信息：国际化取得重大突破，与欧洲三大TOP分销商达成战略合作

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 浪潮信息：国际化取得重大突破，与欧洲三大TOP分销商达成战略合作 事件：公司官网公告近日与欧洲顶级渠道商AB Group、ALSO、Duttenhofer分别达成战略合作，公司国际化进程取得重大突破，这三家分销渠道各具特色并在欧洲市场具有举足轻重的地位。 点评： 公司正在加大推进国际化战略，此次与三家欧洲顶尖分销商建立战略合作，将进一步发挥分销渠道商的欧洲本地化优势和公司全球领先的产品方案能力，共同开拓欧洲市场。在国际化方面，公司业务目前已覆盖120多个国家和地区，有8个全球研发中心、6个全球生产中心以及2个全球服务中心，在美国、欧洲、韩国、日本等区域市场增长十分迅速。 公司从2011年开始就已经陆续推出基于飞腾、龙芯、申威等国产CPU的全国产服务器，并依托自身最高集成资质和独步全国的服务器销售渠道构筑国内首屈一指的全国产服务器产品线和业务布局，公司在8月份召开的华为鲲鹏开放计算大会中被公开列为鲲鹏芯片服务器领域优先合作对象，公司有望成为全国产服务器产品线生态体系覆盖最全面的厂商。 投资建议：我们预计三季度将是公司份额提升、行业回暖、收入增速修复、净利率向上四重拐点，在2019Q2公司在中国服务器市场销售额份额较去年同期已经大幅提高9.6个点达到32.9%，预计Q3将进一步显著提升，同时毛利率与现金流均保持较高水平，作为我们全市场首推的云计算龙头标的，公司登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确，预计2019-2020年EPS分别为0.66、1.09元，维持买入-A评级，6个月目标价35元，继续坚定推荐。 风险提示：贸易冲突加剧；行业需求回暖不及预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 25,488.2 46,940.8 51,634.9 64,543.6 77,452.4 净利润 427.5 658.6 846.3 1,400.2 1,886.9 每股收益(元) 0.33 0.51 0.66 1.09 1.46 每股净资产(元) 5.65 6.96 10.00 10.96 15.57 Table_Tit le 2019年10月10日 浪潮信息（000977.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 PC及服务器硬件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2019-10-10） 25.97元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,481.88 流通市值（百万元） 33,481.88 总股本（百万股） 1,289.25 流通股本（百万股） 1,289.25 12个月价格区间 15.53/29.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.31 6.39 -0.93 绝对收益 -3.71 11.13 16.88 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tabl e_Repor t 相关报告 浪潮信息：浪潮信息：华为宣布适时退出鲲鹏服务器整机市场，公司迎重大机遇/胡又文 2019-09-20 浪潮信息：浪潮信息中报点评：净利率进一步提升，5G带来新机遇/胡又文 2019-08-30 浪潮信息：5G降临 浪潮之巅/胡又文 2019-08-19 浪潮信息：浪潮信息：Power高端服务器超预期逆袭，重夺关键业务市场/胡又文 2019-04-29 浪潮信息：浪潮信息一季报点评：业绩大超预期，净利润率向上拐点确认/胡又文 2019-04-22 -31%-21%-11%-1%9%19%29%39%201 8-10201 9-02201 9-06201 9-10浪潮信息 PC及服务器硬件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 78.3 50.8 39.6 23.9 17.7 市净率(倍) 4.6 3.7 2.6 2.4 1.7 净利润率 1.7% 1.4% 1.6% 2.2% 2.4% 净资产收益率 5.8% 7.0% 6.3% 9.6% 9.2% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% ROIC 11.9% 11.5% 15.8% 8.7% 30.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/浪潮信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 25,488.2 46,940.8 51,634.9 64,543.6 77,452.4 成长性 减:营业成本 22,791.9 41,767.1 45,996.4 57,560.0 69,474.8 营业收入增长率 101.2% 84.2% 10.0% 25.0% 20.0% 营业税费 33.6 53.3 154.9 193.6 232.4 营业利润增长率 77.0% 54.9% 51.5% 53.4% 27.3% 销售费用 794.1 1,229.3 1,239.2 1,484.5 1,858.9 净利润增长率 49.0% 54.0% 28.5% 65.4% 34.8% 管理费用 1,072.2 576.8 2,586.9 3,014.2 3,098.1 EBIT DA增长率 50.1% 316.9% -52.8% 40.8% 18.6% 财务费用 217.2 424.3 - - - EBIT增长率 54.7% 363.8% -58.6% 53.4% 27.3% 资产减值损失 267.9 510.4 500.0 500.0 500.0 NOPLAT增长率 96.2% 64.3% -4.7% 53.4% 27.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 69.3% -30.5% 177.6% -63.8% 207.0% 投资和汇兑收益 90.3 65.9 30.0 30.0 30.0 净资产增长率 84.3% 27.9% 42.0% 9.2% 41.0% 营业利润 505.8 783.7 1,187.5 1,821.3 2,318.3 加:营业外净收支 0.1 5.9 -140.3 -87.7 16.2 利润率 利润总额 506.0 789.6 1,047.2 1,733.6 2,334.5 毛利率 10.6% 11.0% 10.9% 10.8% 10.3% 减:所得税 81.5 138.3 209.4 346.7 466.9 营业利润率 2.0% 1.7% 2.3% 2.8% 3.0% 净利润 427.5 658.6 846.3 1,400.2 1,886.9 净利润率 1.7% 1.4% 1.6% 2.2% 2.4% EBIT DA/营业收入 3.1% 7.0% 3.0% 3.4% 3.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 2.4% 6.1% 2.3% 2.8% 3.0% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 2,409.8 5,534.7 4,130.8 8,262.9 6,196.2 固定资产周转天数 6 4 4 3 2 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 73 43 68 56 53 应收帐款 4,016.6 5,074.8 6,399.7 7,943.4 9,268.3 流动资产周转天数 164 151 170 158 153 应收票据 243.2 122.5 1,123.4 5.3 1,270.4 应收帐款周转天数 41 35 40 40 40 预付帐款 64.2 64.2 779.1 276.2 644.1 存货周转天数 55 51 60 55 55 存货 4,987.1 8,216.7 8,890.3 10,830.5 13,037.9 总资产周转天数 190 167 184 167 158 其他流动资产 4,155.6 4,436.4 4,000.0 4,000.0 4,000.0 投资资本周转天数 97 56 79 63 57 可供出售金融资产 31.5 - 21.0 17.5 12.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 322.2 313.8 313.8 313.8 313.8 ROE 5.8% 7.0% 6.3% 9.6% 9.2% 投资性房地产 105.8 102.5 102.5 102.5 102.5 ROA 2.4% 2.5% 3.1% 4.2% 5.3% 固定资产 402.9 592.9 532.7 472.5 412.3 ROIC 11.9% 11.5% 15.8% 8.7% 30.7% 在建工程 8.7 132.7 132.7 132.7 132.7 费用率 无形资产 1,058.8 831.9 524.4 216.8 - 销售费用率 3.1% 2.6% 2.4% 2.3% 2.4% 其他非流动资产 管理费用率 4.2% 1.2% 5.0% 4.7% 4.0% 资产总额 17,881.5 25,599.3 27,056.4 32,684.1 35,504.7 财务费用率 0.9% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 3,582.6 2,090.3 5,434.3 - 2,335.6 三费/营业收入 8.2% 4.8% 7.4% 7.0% 6.4% 应付帐款 5,603.3 10,586.5 3,314.6 15,665.7 6,636.5 偿债能力 应付票据 47.9 39.7 24.6 82.8 41.4 资产负债率 59.3% 63.6% 51.1% 55.8% 42.6% 其他流动负债 负债权益比 145.6% 175.0% 104.6% 126.3% 74.3% 长期借款 400.0 222.8 2,317.8 - 2,141.0 流动比率 1.56 1.49 2.22 1.73 2.69 其他非流动负债 速动比率 1.07 0.97 1.44 1.13 1.67 负债总额 10,599.9 16,289.5 13,834.6 18,243.3 15,138.4 利息保障倍数 2.85 6.76 少数股东权益 3.3 334.5 325.9 312.6 293.3 分红指标 股本 1,289.3 1,289.3 1,289.3 1,289.3 1,289.3 DPS(元) 0.04 0.06 0.07 0.13 0.17 留存收益 5,989.0 6,646.0 11,606.7 12,838.9 18,783.7 分红比率 12.1% 11.7% 11.4% 11.7% 11.6% 股东权益 7,281.6 9,309.7 13,221.8 14,440.8 20,366.3 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 424.4 651.3 846.3 1,40