利福国际控股有限公司：香港零售业中最具防御性的行业

2014年2月19日 亚洲日报利福国际控股有限公司维持优于大市表现香港最防守的比赛零售EPS：◄►TP：▼Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●生活时尚宣布14年2月24日的FY13E收益。由于投资收益下降，我们预计净利润将同比增长4％至21.42亿港元，由于营收增长7％。剔除投资收入和特殊的核心净利润，可能同比增长17％。●我们认为，沉阳门店在经营初期处于亏损状态的担忧已经得到了合理的定价，而在周大福企业以最小的折扣和识别权处置其直接股权后，股权变更和新的尖沙咀崇光门店的悬置已经消除。替换商店。●实际上，市场很可能忽视了Lifestyle应对市场下行周期的防御能力。鉴于其拥有约80％的总建筑面积，Lifestyle将在租赁大部分销售空间的香港零售商中承受最小的利润压力。这是不合理的便宜。●通过将零售业务的2014年P / E倍数降低至11-12倍，以反映适度的零售增长，并使用CWB Sogo较高的上限率6.0％，我们将目标价下调至19.8港元（基于2014年净资产值的35％折让） ）。重申优于大市评级。价格（19 Feb 14，HK $）14.86TP（上一个TPHK $）19.80美东时间。锅。 ％chg。至TP 3352周范围（港元）19.5 -交易上限（港元/百万美元）24,537.8 / 3,164.2表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC1212香港/ 1212.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）1,651.27每日交易量-600万平均（百万）1.2日交易价-600万平均（百万美元）2.3自由流通量（％）28.7大股东刘联鸿（68.02％）绝对值（％）相对百分比6.4(9.2)7.6(5.3)(20.7)(18.6)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）5,1325,5245,8936,0096,289息税折旧摊销前利润（百万港元）2,2632,6332,6632,7913,004净利润（百万港元）1,8672,0572,1422,2042,444每股盈利（港元）1.111.231.291.341.48-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用1.271.331.46每股收益增长（％）32.611.04.63.410.9市盈率（x）13.412.011.511.110.0股息收益率（％）3.03.33.53.64.0EV / EBITDA（x）10.610.49.79.08.1市净率（x）3.02.62.42.11.9净资产收益率（％）24.223.121.520.019.6净债务（现金）/权益（％）(7.1)26.211.04.5(0.8)注1：ORD / ADR = 25.00。附注2：利福国际控股有限公司（及其子公司，简称“集团”）是一家香港零售运营商，专门通过两家零售商品牌SOGO和Jiuguang经营中高端百货商店。我们预计2013财年核心净利润将同比增长17％生活时尚将于14年2月24日公布2013年盈利，我们预计其中净利润同比增长4％至21.42亿港元。然而，剔除投资收入和特殊项目，核心净利润将同比增长17％，这得益于其联营公司北人集团的强劲贡献。沉阳九光百货商场是生活时尚在中国大陆的第四家百货商店，建筑面积约120,000平方米，拥有权100％，于13年10月19日开业。管理层预计2013年和2014年的净亏损分别为约30-40百万港元和约1亿港元，并在3-4年内扭亏为盈。图1：生活方式的2013财年收入预测截至12月31日止年度（百万港元）2013E2012A同比百分比直销3,2133,0595.0%特许销售2,4332,2199.6%服务收入1331229.0%租金收入114123-7.5%周转5,8935,5246.7%毛利3,5213,2677.8%投资收益94201-53.0%其他的收入27022718.8%营业费用(1,223)(1,062)15.1%息税折旧摊销前利润2,6632,6331.1%折旧(231)(216)6.8%净利息收入/（成本）(86)(157)-45.3%合伙人/合资企业38231123.0%特殊物品88184-52.3%除税前溢利2,8162,7552.2%归属于母公司所有者的净利润2,1422,0574.1%核心净利润（不计特殊项目和投资收入）1,9591,67216.9%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算香港零售商的最低利润压力我们认为，由于停止TST Sogo运营以及零售市场增速放缓，市场对生活方式的过度惩罚。实际上，与香港大多数零售商不同，Lifestyle拥有约80％的总建筑面积（不包括TST崇光百货），这意味着成本上涨带来的利润压力最小，而零售增长周期的缓和则最具防御性。新的TST崇光可能在2014年底开业另一方面，Lifestyle正在喜来登购物商场（与现有的尖沙咀崇光大道对面，大小大致相同）对高雅的租赁进行谈判，以取代尖沙咀崇光商场于2014年2月12日停业并填满收益差距，这将减轻市场对其盈利前景的担忧。新的TST崇光很可能在今年年底开放。股权变动的悬置被删除周大福企业出售其全部直接股权（占已发行股份的6.97％）的价格仅较13年10月29日的收盘价折让1％，其中4.18％的股权转让给了主要股东刘Thomas雄股东兼生活方式董事总经理。我们认为交易后股权变动的悬念已经消除。 CTF Enterprise现在通过与劳氏家族共同拥有的Real Reward Ltd.间接持有约25％的Lifestyle股份。短期内不太可能进一步抛售。即便如此，刘先生还是很可能直接从CTF Enterprise手中收购股份，与之前的配售相比仅稍有折扣，从而对市场的影响最小。生活方式不合理地便宜尽管拥有总楼面面积80％的所有权，交易价格仅为2014年市盈率的11.1倍，与中国百货公司的平均估值持平，但市值低于仅崇光崇光的资产净值（NAV为HK $ 19.5） / share），我们发现Lifestyle的估值不合理。通过将零售业务的2014年P / E倍数降低至11-12倍（之前为13-14倍）来反映零售销售增长的放缓，并使用CWB Sogo的上限上限为6.0％（由于利率上升而从之前的5.5％上限） ），我们将目标价下调至19.8港币，基于2014年净资产值的35％折让（上升空间为33％）。维持优于大市的评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年2月19日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2014年2月19日）利福国际控股有限公司（1212.HK，HK $ 14.86，跑赢大市，目标价HK $ 19.8）重要的全球披露披露附录我（Isis Wong）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。利福国际控股有限公司（1212.HK）三年期价格及评级历史1212.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11-Mar-11 19.66 17.87 U11年8月8日22.7020.932012年2月13日18.73 21.76 O2012年2月27日19.6023.442012年7月18日16.68 19.7013年3月4日18.95 19.10 N2013年5月16日16.03*13年7月25日16.25 20.19 O2013年7月29日17.21 22.55*星号表示开始或假设覆盖范围。联合国ERP ERP绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表不太吸引人，而表现最差的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年2月19日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（44％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：利福国际控股有限公司（1212.HK）（12个月）方法