LOPEZ HOLDINGS CORP（LPZ.PM）：估值不足

公司研究| TP修订洛佩兹控股公司（LPZ PM）2014年2月20日仍然被低估 键数据 重申买入评级，目标价格从PHP8.78修订为PHP8.25。 降级反映了较低的盈利预测和拥有53％股份的关联公司ABS-CBN Broadcasting Corp（ABS / ABSP）的目标价。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值大股东：7.54/3.9542.94,588PHP20.2B 仍具有88％的最大上升潜力我们涵盖的洛佩兹相关股票。什么是新的我们将洛佩兹控股公司（LPZ）的预测和目标价上调至-洛佩兹家族/ PH / 53％-Marathon Asset Management LLP 5％-第一菲律宾控股公司退休2％ 分享价格性能占我们对拥有53％权益的关联公司ABS-CBN Broadcasting Corp（ABS / ABSP-买入）的利润估算所做的类似调整。我们将ABS的盈利预测下调了11％，2014年为PHP1.91b，2015年为10％至PHP2.47b，以考虑到本月发行的PHP6b债券带来的利息费用增加（新项目于2月11日展开）。结果，我们先前从PHP48.00得出了ABS较低的PHP42.50 TP。我们的看法是什么通过这些变化，我们估计LPZ的经常性收入在2014年将达到PHP1.49b，在2015年将达到PHP3.03b，分别比我们之前的预测低8％和5％。正如我们在1月关于LPZ的说明中所写的（基础准备反弹，1月20日），8.007.507.006.506.005.505.004.504.003.502月12日-12月12日-12月12日-5月13日-10月13日洛佩兹控股公司（L）PSEi菲律宾SE指数（R）9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500今年的业绩很大程度上取决于通过其拥有 46％股份的子公司 First Philippines Holdings Corp（FPH-BUY）进行的电力相关投资的表现。发电部门能源开发公司（EDC-HOLD）取得的进展使我们感到鼓舞，迄今为止，该公司已修复了去年11月遭受台风海盐破坏的莱特岛发电厂的约73％。恢复的速度比预期的要快。 EDC的BacMan电厂（55兆瓦）的1号机组也于1月30日重新投入运行，这是通过对电厂进行维修的临时解决方案进行的1个月3个月12个月绝对（％）5.3（1.3）（41.6）相对国家（％）1.7 1.0（38.1） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-2015年的PHP3b，其中FPH和ABS分别贡献了PHP2.21b和PHP1.31b的收入。维持买入。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入25,143.028,395.092,704.797,327.5112,607.4息税折旧摊销前利润5,042.05,739.322,642.120,256.229,592.5核心净利润1,495.31,837.71,801.71,486.63,028.9核心EPS（PHP）0.330.400.390.320.66每股核心收益增长率（％）(88.1)22.9(2.0)(17.5)103.7净DPS（PHP）0.100.100.130.130.13核心市盈率（x）13.511.011.213.66.7P / BV（x）0.50.50.50.40.4净股息收益率（％）2.32.32.82.82.8净资产收益率（％）3.12.11.41.12.1广告支出回报率（％）2.01.00.60.51.0EV / EBITDA（x）7.432.37.68.35.4净债务/权益（％）9.1175.4145.0120.476.9资料来源：FactSet；马来亚银行劳拉·迪·利科（Laura Dy-Liacco）（63）2 849 8840请参阅第7页上的重要披露和分析认证股价：PHP4.40目标价格：PHP8.25（+ 88％）市值（美元）：453M广告（美元）：20万菲律宾工业领域购买（不变）市场记录1 0 02014年PATMI（PHPm）2,0702,201(6.0)损坏的涡轮机。如果增加发电量目标价格（PHP）8.258.78(6.0)到2015年按计划在线上，我们预测LPZ的收入可能达到2013年PATMI（PHPm）2,4262,4260.0 洛佩兹控股公司2014年2月20日2图1.预测变化以前已修改以前已修改2014F2014F更改2015F2015F更改（PHPm）（PHPm）(%) （PHPm）（PHPm）(%)营业额97,32897,328-112,607112,607-第一菲利普控股97,32897,328-112,607112,607-联营公司净收益权益（FPH）2020-2020-票据增加利息（ABS）1,1511,019(11)1,4691,316(10)报告净额收入2,2012,070(6)3,7233,571(4)调整以下项目：一次性LPZ在ABS一次性股份中的份额(2)(2)-(2)(2)-LPZ在FPH一次性项目中所占的份额(581)(581)-(540)(540)-调整后的净收入1,6181,487(8)3,1823,029(5)ABS报告的净收入2,1601,913(11)2,7572,470(10)ABS经常性净收入2,1561,909(11)2,7532,466(10)FPH报告的净收入3,3483,348-5,9815,981-FPH的经常性净收入2,0852,085-4,8124,812-LPZ在ABS经常性收入中所占的份额1,1491,017(11)1,4671,314(10)LPZ在FPH经常性收入中所占的份额959959-2,2142,214-LPZ家长相关费用(490)(490)0(499)(499)(0)资料来源：马来亚银行ATR金英估算图2. LPZ相关股票的比较（基于2014年的预测）LPZ ABSP FPH FGEN EDC收入（PHPm）经常性经常性净利润（PHPm）经常性经常性收益每股收益（PHP）增长（％）DPS（PHP）0.130.442.000.500.14市盈率（x）39.616.751.872.8117.6股息收益率（％）3.37.43.13.410.2P / BV（x）0.53.20.80.93.5净负债率（％）39.616.7鱼子(%)3.37.4资产回报率（％）0.53.2当前价格（PHP）4.4028.5069.0016.825.44目标价格（PHP）8.2542.5076.3017.005.73涨幅（％）87.549.110.61.075.4资料来源：彭博社，马来亚银行ATR金英估计97,32884,90021,8062,0851,9923,6023.780.590.19(16.3)(39.6)(33.4)51.872.8117.63.13.410.20.80.93.597,32833,5871,4871,9090.322.23(17.5)(9.2) 洛佩兹控股公司2014年2月20日3图3.资产净值估计ABS 53.3％837446 42.50 18,965 28.50 12,718FPH 46.0％553254 76.30 19,389 69.00 17,534母公司净债务（485）（485）资产净值37,87029,767已发行股份数量-FD 4,593P资产支持证券53.3％837446 48.00 21,419FPH 46.0％553254 76.30 19,389母公司净债务（485）资产净值40,324已发行股份数量-FD 4,593资料来源：马来亚银行ATR金英估算已修改赌注 优秀分享(%)（米）归属对象归属对象编号的 目标 值现值股价目标价格实时（m）（PHP / sh）（PHPm）（PHP / sh）（PHPm）每股资产净值8.256.48每股资产净值8.78复仇的赌注 优秀分享(%)（米）归因于没有。的 目标值股价目标（m）（PHP / sh）（PHPm） 洛佩兹控股公司2014年2月20日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）5.14.58.39.85.7核心市盈率（x）13.511.011.213.66.7P / BV（x）0.50.50.50.40.4P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）2.32.32.82.82.8FCF产率（％）29.4纳米纳米纳米纳米EV / EBITDA（x）7.432.37.68.35.4EV / EBIT（x）33.3纳米11.213.17.6收入证明收入25,143.028,395.092,704.797,327.5112,607.4毛利8,512.010,058.326,089.424,277.033,058.5息税折旧摊销前利润5,042.05,739.322,642.120,256.229,592.5折旧(3,927.0)(4,185.0)(7,211.3)(7,399.7)(8,344.3)摊销呐呐呐呐呐息税前利润1,115.01,554.315,430.812,856.421,248.1净利息收入/（exp）(777.0)(741.0)(5,895.7)(5,644.2)(5,229.4)合伙人和合资企业732.03,728.020.020.020.0超凡呐呐呐呐呐其他税前收入4,279.01,177.02,192.82,723.12,422.8税前收益5,349.05,718.311,748.09,955.218,461.5所得税(295.0)(484.0)(2,863.5)(3,136.2)(3,887.9)少数族裔(1,099.0)(696.0)(6,458.8)(4,749.4)(11,003.1)报告净利润3,955.04,538.32,425.62,069.63,570.5核心净利润1,495.31,837.71,801.71,486.63,028.9可分配收入1,495.31,837.71,801.71,486.63,028.9资产负债表现金和短期投资10,041.039,622.066,822.567,569.167,847.3物业，厂房及设备（净值）15,640.087,192.083,275.379,395.873,206.9无形资产7,446.055,316.055,316.055,316.055,316.0对联营公司和合资企业的投资30,227.011,765.012,356.413,007.313,955.0其他资产13,696.068,189.065,295.466,369.769,254.3总资产77,050.0273,219.0294,127.6292,646.9290,495.6ST计息债务960.010,374.07,409.417,236.619,078.5长期计息债务12,801.0104,299.0124,137.6105,878.186,527.3其他负债12,263.034,493.030,274.131,037.732,452.6负债总额26,024.0149,166.0161,821.1154,152.4138,058.4股东权益41,085.042,786.044,638.246,134.349,131.4少数权益9,941.081,267.087,668.392,360.2103,305.8股东权益合计51,026.0124,053.0132,306.5138,494.5152,437.2现金周转税前收益5,349.05,718.311,748.09,955.218,461.5折旧及摊销3,927.04,185.07,211.37,399.78,344.3调整净利息（收入）/支