LOPEZ HOLDINGS CORP（LPZ.PM）：被拒绝的基础

公司研究| TP修订洛佩兹控股公司（LPZ PM）2014年1月20日基础准备反弹 键数据 我们重申对洛佩兹控股公司（LPZ）的买入评级，目标价上调至8.87菲律宾比索。52w高/低（PHP）自由浮动（％）7.59/3.9542.9什么是新的 分享价格性能我们下调了洛佩兹控股公司（LPZ）的盈利预测和目标价格，以考虑对46％拥有的子公司第一菲律宾控股公司（FPH）的盈利预测进行的类似调整。由于第一代公司（FGEN）子公司Energy Development Corp（EDC）的利润下降，我们今年对FPH的盈利预测降低了42％（1月14日，乘坐FGEN）。通过这些变化，我们估计LPZ的经常性收入在2014年将达到PHP1.62b，比我们之前的PHP2.31b预测低30％。使用FPH的PHP76.30 / sh的目标价格（之前为PHP88 / sh）和拥有53％权益的关联公司ABS- CBN Broadcasting Corp的PHP48.00的目标价格，可以得出PHP9的PHP8.78 / sh的较低目标价格。 .43 / sh之前。8.007.507.006.506.005.505.004.504.003.5010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日 洛佩兹控股公司（L） PSEi菲律宾SE指数（R）9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500我们的看法是什么LPZ的前景取决于FPH的主要运营子公司FGEN的业绩。在过去的一年中，LPZ的股价下跌了37.7％，与FGEN和FPH的股价跌幅分别为36.2％和35.8％相当。 2014年的前景仍然不容乐观，但如果按计划增加发电量，2015年对于该集团来说可能是突破性的一年。我们预测2015年的收入将几乎翻一番，达到PHP3.18b。电力相关投资将贡献80％的增长，利润为PHP2.21b，同比增长80％。 LPZ的媒体资产，拥有53％股份的关联公司ABS- CBN Broadcasting Corp（ABS）也有望在2015年发布更好的利润，由于与选举相关的支出，其收益贡献将增长28％至PHP1.47b。维持买入。FYE Dec（PHP m）建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com人工林•建筑与基础设施姜春娥研究25,143.028,395.092,704.797,327.5112,607.4区域性5,042.05,739.322,642.120,256.229,592.5 Juniman@bankbii.com1,495.31,837.71,801.71,618.23,181.8核心EPS（PHP）0.330.400.390.350.69每股核心收益增长率（％）(88.1)22.9(2.0)(10.2)96.6净DPS（PHP）0.100.100.130.130.13纳米13.210.711.012.26.2净资产收益率（％）0.50.50.40.40.4待处理天数2.32.32.92.92.9（852）2268 0630 alisonfok@kimeng.com.hk3.12.11.41.22.2消费者2.01.00.60.61.1净利息保障（x）7.432.37.68.35.4物业及房地产投资信托9.1175.4145.0120.176.41个月3个月12个月绝对（％）7.8（11.5）（37.7）相对国家（％）6.7（3.0）（36.8） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）8.78蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘2013年PATMI（PHPm）2,426蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘2014年PATMI（PHPm）2,201蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘资料来源：FactSet；马来亚银行劳拉·迪·利科（Laura Dy-Liacco）（63）2 849 8840股价：PHP4.18 MCap（美元）：426M目标价：PHP8.78（+ 110％）ADTV（USD）：20万菲律宾工业领域购买（不变）市场记录na na na 尽管低于我们先前的目标价格，但LPZ仍具有与洛佩兹相关的最大上升潜力110％已发行股份（百万）市值大股东：4,588PHP19.7B我们所涵盖的股票。-洛佩兹家族/ PH /53% LPZ在2013年被大量抛售，但有可能反弹-Marathon Asset Management LLP5%今年随着问题得到解决。-第一菲律宾控股公司退休2% 请参阅第7页上的重要披露和分析认证 洛佩兹控股公司2014年1月20日2图1. LPZ，FPH和FGEN的历史股价表现LPZ FPH FGEN12月12日-13月13日-2月13日-3月13日-13月13日-13月13日-13月13日-13月13日-13月13日-13月13日-13月13日资料来源：彭博社图2。 LPZ相关股票的比较（基于2014年的预测）LPZABSPFPHFGEN电子数据中心收入（PHPm）经常性经常性净利润（PHPm）将基本EPS转换为通用（PHP）每股收益增长（％）DPS（PHP）市盈率（x）股息收益率（％）P / BV（x）净负债率（％）净资产收益率（％）资产回报率（％）当前价格（PHP）目标价格（PHP）涨幅（％）资料来源：彭博社，马来亚银行ATR金英估计图3。 预测变化以前2013F已修改2013F更改以前2014F已修改2014F更改（在PHPm中）（PHPm）（PHPm）（PHPm）（PHPm）营业额第一菲利普控股联营公司净收益权益（FPH）票据增加利息（ABS）报告的净收入调整以下项目：一次性LPZ在ABS一次性股份中的份额LPZ在FPH一次性项目中所占的份额调整后的净收入ABS报告的净收入ABS经常性净收入FPH报告的净收入FPH的经常性净收入LPZ在ABS经常性收入中所占的份额LPZ在FPH经常性收入中所占的份额LPZ家长相关费用资料来源：马来亚银行ATR金英估算图4。 资产净值估计已修改归因于归因于赌注优秀没有。 的目标值当前值分享分享价钱目标价钱即时的（米）（米）（PHP / sh）（PHPm）（PHP / sh）（PHPm）ABSFPH母公司净债务资产净值没有。 流通股-FD每股资产净值以前归因于赌注优秀分享没有。的分享目标价钱值目标（米）（米）（PHP / sh）（PHPm）。30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%ABSFPH母公司净债务资产净值已发行股数-FD每股资产净值资料来源：马来亚银行ATR金英估算12月31日前（PHP m）2011财年97,32837,62697,32884,90021,8062012财年1,6182,1562,0851,9923,6022013财年0.352.513.780.590.192014财年(10.2)2.6(16.3)(39.6)(33.4)2015财年0.130.442.000.500.14关键指标11.911.917.125.927.6市盈率（已报告）（x）3.01.53.16.72.7核心市盈率（x）0.41.00.50.92.8P / BV（x）39.612.251.872.8117.6P / NTA（x）3.68.33.13.410.2呐0.63.80.80.93.5呐4.1829.9064.2015.345.30呐8.7848.0076.3017.005.73呐110.060.518.810.88.2呐 洛佩兹控股公司2014年1月20日3净股息收益率（％）募集资金/（购买）纳米报告净利润纳米收入证明募集资金/（购买）纳米报告净利润纳米收入证明营业额EBITDA增长EBITDA增长(%)EBITDA增长EBITDA增长(%)呐95,14092,705-3101,27897,328-4呐95,14092,705-3101,27897,328-4呐2020020200呐1,1411,14101,1511,1510呐息税前利润2,8332,426-142,8962,201-24净利息收入/（exp）(2)(2)0(2)(2)0合伙人和合资企业(622)(622)0(581)(581)0超凡2,2101,802-182,3131,618-30呐2,1042,10402,1602,1600呐2,1012,10102,1562,1560呐4,7313,845-194,8573,348-31呐3,3792,492-263,5952,085-42呐1,1401,14001,1491,1490其他税前收入1,5541,147-261,654959-42税前收益(485)(485)0(490)(490)0息税前利润率少数族裔报告净利润债务变动债务变动OTH投资/融资现金流出水率变化的影响12月31日前（PHP m）2015财年2014财年其他资产2014财年2011财年2011财年2013财年2015财年2013财年少数权益(%)增长率（％）增长率（％）销售增长EBITDA增长销售增长EBITDA增长息税前利润增长53.3%83744648.0021,41929.9013,342税前增长46.0%55325476.3019,38964.2016,315报告净利润增长(485)(485)核心净利润增长40,32429,172盈利率（％）4,5934,593EBITDA利润率8.786.35募集资金/（购买）债务变动OTH投资/融资现金流出水率变化的影响2011财年12月31日前（PHP m）2011财年2015财年2013财年2014财年2015财年(%)增长率（％）增长率（％）销售增长EBITDA增长息税前利润增长53.3%83744648.0021,419税前增长46.0%55325488.0022,363报告净利润增长(485)核心净利润增长43,297盈利率（％）4,592EBITDA利润率9.43息税前利润率 洛佩兹控股公司2014年1月20日4（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com人工林•建筑与基础设施姜春娥纳米纳米5.04.48.19.05.3纳米13.210.711.012.26.2净资产收益率（％）0.50.50.40.40.4广告支出回报率（％）蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘待处理天数2.32.32.92.92.9未付天数关凯伦关凯伦关凯伦关凯伦关凯伦净利息保障（x）7.432.37.68.35.4债务/ EBITDA（x）33.3关凯伦11.213.07.6净债务/（净现金）研究25,143.028,395.092,704.797,327.5112,607.4办事处8,512.010,058.326,089.424,277.033,058.5区域性5,042.05,739.322,642.120,256.229,592.5黄洲翰（美国）(3,927.0)(4,185.0)(7,211.3)(7,399.7)(8,344.3)机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘 alexgarthoff@kimeng.com.hk1,115.01,554.315,430.812,856.421,248.1经济学(777.0)(741.0)(5,895.7)(5,644.2)(5,229.4)Suhaimi ILIAS732.03,728.020.020.020.0新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘蒂姆·里拉哈潘泰国4,279.01,177.02,19