AYALA LAND（ALI.PM）：2013年成绩斐然

公司研究|结果审查阿亚拉土地（ALI PM）股价：PHP26.35 MCap（USD）：8.3B菲律宾2014年2月18日购买2013年的强劲表现 键数据 由于所有业务线的强劲收入增长，净收入持续同比增长30％。 鉴于扩展和战略计划完好无损，ALI的强劲势头可能会在2014年继续。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值大股东：35.70/23.7550.314,173PHP373.5B 重申买入评级，目标价为PHP37.80。什么是新的ALI公布其2013财年净利润强劲，同比增长30％至PHP11.7b，这得益于其各种房地产开发的强劲收入。-Ayala Corp. 49％-香港仔资产管理（亚洲）有限公司13％-香港仔资产管理有限公司12％ 分享价格性能两者合计，同比增长51％至PHP52.0b，其中住宅和商业/工业用地销售额的显着贡献。住宅领域的13年第4季度收入是本年度最强劲的，因为之前项目启动带来的更高收入认可，其住宅收入从前三个季度的平均PHP9.5b飙升至PHP13.8b。租金收入同比增长12.2％至PHP14.0b，这归因于办公场所的强劲表现。另外还有53k平方米的GLA投产，平均租赁价格上涨了8％。在扩张和重建中，购物中心表现稳定。36.034.032.030.028.026.024.022.020.018.02月12日-12月12日-12月12日-5月13日-10月13日9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500我们的看法是什么ALI的2013财年净收入比我们的PHP12.2b预测低3.9％。我们将ALI的成功归功于通过将每个品牌视为一个独立的公司而实现的去中心化。该策略导致了对管理的关注，并导致其许多项目的执行更加合理。此外，ALI去年提前实现了5-10-15的目标（PHP10b收入和五年内ROE达到15％，即2015年），因为它去年的利润超过了PHP10b。外表今年，ALI计划在住宅领域推出3万套公寓，重点放在中端和可负担的领域。这符合我们的预测。因此，我们重申ALI是房地产行业的首选，这得益于其清晰的战略，成功的执行和强大的盈利可见性。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入41,231.249,904.070,808.785,437.0100,806.3息税折旧摊销前利润12,120.814,111.819,633.823,493.528,221.6核心净利润7,140.69,038.012,203.015,138.618,384.2核心FDEPS（PHP）0.550.680.921.141.38核心FDEPS增长（％）31.723.035.024.121.4净DPS（PHP）0.150.220.290.300.37核心FD P / E（x）47.838.928.823.219.1P / BV（x）5.54.43.53.12.7净股息收益率（％）0.60.81.11.11.4净资产收益率（％）10.411.011.812.313.1广告支出回报率（％）5.24.74.75.05.4EV / EBITDA（x）17.728.020.017.214.2净债务/权益（％）13.041.930.034.425.6Ayala Land（L）PSEi菲律宾SE指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）（0.4）（8.0）（14.7）关系到国家（％）（3.3）（5.4） (9.8) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）37.8035.207.42013年PATMI（PHPm）12,20311,4746.32014年PATMI（PHPm）15,139 14,872 1.8资料来源：FactSet；马来亚银行罗梅尔·罗德里戈（63）2 849 8839请参阅第7页上的重要披露和分析认证目标价格：PHP37.80（+ 43％）广告（美元）：600万房地产市场记录10 0 0（不变） 阿亚拉土地2014年2月18日2图1. 2013财年和4Q2013与上一年相比总营业额23,81118,07031.7781,52459,93236.03房地产 ＆饭店20,55814,66240.2176,33854,70539.54利息及其他收入3,2533,408-4.555,1865,227-0.78的收益被投资人138209-33.975505362.61收入2,403 3,170-24.23,5384,277-17.28其他收入712292,355.171,098414165.22花费18,80614,48929.862,56245,38537.85房地产 ＆饭店15,27211,12637.2651,83937,02640.01盖伊1,8421,66710.55,9294,72725.43利息支出，融资和别的收费1,692 1,696-0.244,7943,63231.99收益前收益税5,0053,58139.7718,96214,54730.35收入准备金 税1,03558576.924,6553,47134.11非扣除前收入控制利息3,970 2,99532.5514,30711,07629.17非控制利益83157544.522,5632,03825.76持有人阿里3,139 2,42129.6611,7449,03829.94资料来源：ALI，马来亚银行ATR金英估计图2.实际与马来亚银行ATR金英的预测2013财年实际PHP的马来亚银行预测2013财年PHP的方差(%)总收入81,52476,2486.92房地产 ＆酒店76,33870,8097.81利息及其他收入5,1865,439-4.65净权益的收益被投资人5501,401-60.74利息与投资收入3,5384,038-12.38其他收入1,098费用62,56257,9308.00房地产 ＆酒店51,83945,54213.83GAE 5,9298,475-30.04利息支出，融资和别的收费4,7943,91322.51收益前收益税18,96218,3183.52收入准备金 税4,6554,2439.71非扣除前收入控制利息14,30714,0761.64非控制2,5631,87336.84股东应占净利润持有人阿里11,74412,203-3.76资料来源：ALI，马来亚银行ATR金英估计2013年第4季度（PHPm）2012年第4季度（PHPm）变化（同比）2013财年（PHPm）2012财年（PHPm）变化（同比） 阿亚拉土地2014年2月18日3资料来源：ALI，马来亚银行ATR金英估计图3. 2012和2013年收入细分资料来源：ALI，马来亚银行ATR金英估计图4. ALI的季度销售量资料来源：ALI，马来亚银行ATR金英估计图5. ALI的Mall和Office GLA扩展资料来源：ALI，马来亚银行ATR金英估计 阿亚拉土地2014年2月18日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）47.738.828.723.219.1核心市盈率（x）47.738.828.723.219.1核心FD P / E（x）47.838.928.823.219.1P / BV（x）5.54.43.53.12.7P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）0.60.81.11.11.4FCF产率（％）1.90.94.44.76.0EV / EBITDA（x）17.728.020.017.214.2EV / EBIT（x）21.832.923.419.916.2收入证明收入41,231.249,904.070,808.785,437.0100,806.3毛利13,290.016,465.025,266.429,268.435,133.7息税折旧摊销前利润12,120.814,111.819,633.823,493.528,221.6折旧(2,310.4)(2,089.8)(2,842.0)(3,177.7)(3,558.9)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润9,810.412,022.016,791.820,315.924,662.7净利息收入/（exp）1.1(130.1)125.5666.21,072.9合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入898.61,334.31,401.01,471.01,544.6税前收益10,710.113,226.218,318.222,453.127,280.2所得税(2,619.1)(2,892.1)(4,242.6)(5,055.0)(6,230.0)少数族裔(950.3)(1,296.1)(1,872.6)(2,259.5)(2,665.9)报告净利润7,140.69,038.012,203.015,138.618,384.2核心净利润7,140.69,038.012,203.015,138.618,384.2可分配收入7,140.69,038.012,203.015,138.618,384.2资产负债表现金和短期投资24,795.228,612.938,926.944,118.049,855.3物业，厂房及设备（净值）5,395.516,558.516,938.017,187.117,305.6无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资12,626.213,151.114,104.815,106.116,157.5其他资产62,498.288,703.2113,117.9128,968.0143,895.4总资产154,542.0231,232.4284,442.6325,155.1360,859.7ST计息债务4,638.89,282.84,220.44,713.15,682.3长期计息债务28,258.053,780.866,010.179,867.378,332.9其他负债49,602.776,623.598,600.3109,576.3127,428.6负债总额82,499.5139,687.2168,830.8194,156.8211,443.8股东权益62,357.082,315.2104,509.1117,636.2133,387.8少数权益9,685.59,230.011,102.613,362.116,028.1股东权益合计72,042.591,545.2115,611.8130,998.3149,415.9现金周转税前收益10,710.113,226.218,318.222,453.127,280.2折旧及摊销2,310.42,089.82,842.03,177.73,558.9调整净利息（收入）/支出306.41,060.6(125.5)(666.2)(1,072.9)营运资金变动(1,851.3)(855.8)339.3(2,150.7)(1,741.1)已付现金税(2,240.4)(3,116.0)(4,242.6)(5,055.0)(6,230.0)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量8,758.910,480.117,256.918,425.022,868.0资本支出(2,308.6)(7,488.8)(2,000.0)(2,000.0)(2,000.0)自由现金流6,450.32,991.315,256.916,425.020,868.0已付股息(3,156.8)(3,562.0)(4,067.2)(4,271.0)(5,298.5)募集资金/（购买）130.114,891.412,185.60.00.0债务变动13,559.831,402.95,410.710,719.32,934.8OTH投资/融资现金流(10,399.0)(41