TABUNGAN NEGARA银行（BBTN.IJ）：贷款质量不断提高

市场记录11101银行Tabungan Negara（BBTN IJ）2014年2月11日贷款质量进展顺利 13财年净利润为IDR1.56t，比市场预期高6％。 不良贷款从2013年的5.2％高位降至4.1％ 并购交易机会。维持买入评级和最高的目标价为IDR1,400。什么是新的BTN在2013年的IDR1.56t净利润与我们的预期相符，但比市场预期高6％。支持其同比增长15％的关键因素是：1) 贷款扩张保持强劲，同比增长23％ 键数据 52w高/低（IDR）1,710 / 840免费浮动（％）43.2已发行股份（米）10,565市场大写IDR10.6B大股东：-印度尼西亚政府57％-坦普尔顿1%-先锋队1% 分享价格性能尽管监管机构降低了LTV抵押贷款；2) 由于CASA同比增长24％，而定期存款同比增长16％，因此融资成本尚不明显。最重要的是3) 不良贷款从八月份的5.2％的峰值进一步下降至YE13的4.1％。我们的看法是什么贷款增长将适应CAR能力。我们预计BTN的信贷增长将在2014F减速至17％。这将更符合其16％的CAR能力以支持近期扩张。政府在2月25日召开的年度股东大会上同意将2013年的股息派发率降低至20％（相对于2012财年利润的25％），将对未来的增长产生积极影响。但是，BTN也可以发行次级债作为备用计划。改善资产质量。虽然这一比率仍然很高，但令人遗憾的是，到YE13年不良贷款率降至4％。减少不良贷款的IDR641b是收款，贷款重组和1,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,0009008002月12日至7月12日12月12日至5月13日10月13日塔邦岸银行（L）雅加达综合指数（R）1个月3个月绝对（％）15.6 6.4相对国家（％）10.5 7.05,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8003,60012个月(36.3)(35.7)抵押拍卖。此外，积极的进展伴随着特别贷款的较低部分。我们认为BTN走在正确的轨道上，可以将不良贷款推向14财年3％的目标。并购创造交易机会，维持买入评级和目标价IDR1,400。作为大股东的政府尚未就是否将BTN与另一家国有银行合并进行正式宣布。在我们变得更加清晰之前，我们看到了一个交易机会，因为BTN的交易价格仅为2014年PBV的0.8倍。重申买入评级，目标价为1,400印尼盾（7.9倍2014F市盈率； 1.1倍2014F PBV）。 马来亚银行vs市场正中性负Maybank共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行12月（IDR b）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F营业收入4,361.85,303.56,288.37,472.68,428.6拨备前利润1,635.12,079.02,432.12,916.43,472.4核心净利润1,118.71,371.71,559.21,869.52,231.5核心每股收益（IDR）126.5147.3148.1177.6212.0每股核心收益增长率（％）20.316.40.619.919.4净DPS（IDR）21.532.931.537.745.1拉米码头核心PER（x）7.96.86.85.64.7(62) 2557 1128P / BV（x）1.20.90.80.80.7净股息收益率（％）2.23.33.13.84.5帐面价值（IDR）7,32210,27912,54013,94115,613威莲托·伊净资产收益率（％）16.215.513.714.115.1(62) 2557 1125广告支出回报率（％）1.41.41.31.41.5请参阅第6页上的重要披露和分析认证股价：IDR1,000目标价格：1,400印尼盾（+ 40％）MCap（美元）：869M广告（美元）：100万印度尼西亚银行业务购买（不变）公司研究|结果审查目标价格（IDR）1,4001,13523.32013年PATMI（IDRb）1,5591,4735.82014年PATMI（IDRb）1,8691,7019.8 银行Tabungan Negara2014年2月11日2图1：BTN 2013财年财务业绩资料来源：公司，马来亚银行 银行Tabungan Negara2014年2月11日312月31日财年（IDR b）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F关键指标核心PER（x）7.96.86.85.64.7核心FD PER（x）7.96.86.85.64.7P / BV（x）1.20.90.80.80.7净股息收益率（％）2.23.33.13.84.5收入证明利息收入7,7889,10611,36913,26915,264利息花费(4,000)(4,379)(5,692)(6,291)(6,990)净利息收入3,7884,7265,6766,9798,274伊斯兰银行业务收入0.00.00.00.00.0保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金811678其他的收入565.3566.5605.5487.0146.3非利息总收入573.7577.1611.8494.0154.2营业收入4,361.85,303.56,288.37,472.68,428.6人事费(892.8)(978.4)(1,250.9)(1,450.9)(1,550.9)其他营业费用(1,833.9)(2,246.1)(2,605.3)(3,105.3)(3,405.3)营业费用(2,726.7)(3,224.5)(3,856.2)(4,556.2)(4,956.2)拨备前利润1,6352,0792,4322,9163,472贷款减值准备(109)(214)(311)(373)(437)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入0.00.00.00.00.0税前收益1,5221,8652,1212,5433,036所得税(404)(493)(562)(674)(804)少数族裔0.00.00.00.00.0停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润1,1191,3721,5591,8692,231核心净利润1,1191,3721,5591,8692,231资产负债表银行现金和存款512695720562447交易证券7323,8566,7985,3114,225投资证券1,9471,9882,1091,6481,311贷款与垫款63,56481,411100,135120,162140,590中央银行存款5177691,7521,3691,089对联营公司/合资企业的投资0.00.00.00.00.0保险资产0.00.00.00.00.0固定资产1,4971,5831,3961,2041,015无形资产0.00.00.00.00.0其他资产5,6163,2824,2014,1624,099总资产89,121111,749131,559144,714160,120客户存款58,64575,78388,21998,580110,532银行和金融机构存款808741741741741次级债务5,4387,1378,8368,5368,236其他借款4,4355,7165,6465,6465,646保险责任0.00.00.00.00.0其他负债12,47312,09315,57717,26919,351负债总额81,800101,470119,019130,773144,506股本4,4185,1785,2815,2815,281储备金9551,8112,7662,7662,766股东资金1,1191,3642,5323,9345,606优先股0.00.00.00.00.0少数权益0.00.00.00.00.0权益总额7,32210,27912,54013,94115,613负债和权益总额89,121111,749131,559144,714160,120 银行Tabungan Negara2014年2月11日412月31日财年（IDR b）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F关键比率增长率（％）净利息收入13.824.820.122.918.6非利息收入(38.8)0.66.0(19.3)(68.8)营业费用19.718.319.618.28.8拨备前利润(17.66)27.1416.9819.9219.06核心净利润22.122.613.719.919.4贷款总额23.328.123.020.017.0客户存款29.429.216.411.712.1总资产30.325.417.710.010.6利润率（％）非利息收入/ TTL收入15.1412.2110.787.081.86平均贷款收益率11.710.410.510.510.5平均资金成本5.44.65.15.15.1净息差5.75.45.25.55.7成本/收入71.868.167.965.259.8流动性（％）贷款/客户存款108107114122127资产质量（％）净不良贷款呐呐呐呐呐不良贷款总额2.84.14.04.03.8（SP + GP）/平均贷款总额呐呐呐呐呐贷款损失保障54.129.527.727.727.7资本充足率 （％）1级呐呐呐呐呐核心资本13.716.316.315.515.0风险加权资本15.017.317.416.616.1回报率（％）净资产收益率16.215.513.714.115.1广告支出回报率1.41.41.31.41.5股东权益/资产8.29.29.59.69.8 银行Tabungan Negara2014年2月11日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 物业及房地产投资信托李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com• 建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com• 人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com• 消费者叶van（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com• 汽车行业李正Ho区域