农林牧渔行业周报：供给侧改革升温，2017年种植链有望启动持续行情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] 农林牧渔行业 供给侧改革升温， 2017年种植链有望启动持续行情 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 zhangbm@r.qlzq.com.cn 021-20315189 刁凯峰 chenqi@r.qlzq.com.cn diaokf@r.qlzq.com.cn 2016年12月18日 核心观点 【本周专题】农业供给侧改革升温，短期强主题催化、中期种植链配置行情启动  本周供给侧改革再度升温，我们认为这不仅仅是短期的主题性机会，大概率演变为明年一年的主线投资：（1）中央经济工作会议中农业供给侧改革提到很高级别；（2）多方领导表态及政策解读看，农业供给侧改革已经成为2017年全国各领域政治经济工作的几大主要任务之一；（3）粮价调整先行取得阶段性成果后，科技及制度的重要变革将有望相继落地，特别是近期全国偷种转基因的集中地黑龙江，开始集中打击转基因种子，正是为后续转基因政策落地铺垫。  因此我们认为2017年供给侧改革主要关注的事件在于：（1）土地流转试点后的总结政策及新的方针；（2）转基因政策的推行及安全证书的发放；（3）农垦改革的重要试点区域和行动；（4）粮食价格的逐步企稳。  从投资的角度看，近年来种植链除了土地流转、农垦改革等新主题催化，整体处于沉寂状态。我们认为本次粮价、土地、科技联动的供给侧改革，有望在未来3年对种植链整体带来价格、结构、效率等多方面的持续变革，科技储备型龙头、资源型国企等最为受益。2017年为持续行情的配置底部，种业为投资首选，其次为种植、农资等板块。  农业供给侧改革始于2015年年底召开的中央农村经济工作会议，一年规划与实践过去，玉米的种植面积实现调减，谷物产量首次下滑，从调结构而言，供给侧改革已初见成效。但总体而言，玉米库存、大豆进口在此过程中增长延续，改革还须继续纵深。  我们将供给侧改革这一命题分解为两大主线，第一步是调整结构，即在有限的耕地与资源下，削减过剩量（如玉米）、补足紧缺量（如大豆），实现结构合理分配、资源有效利用；第二步是提高效率，整体而言，供给端虽然出现了部分品种过剩，但整体生产效率仍偏低，有效供给偏紧，供给成本高企，效率提升迫在眉睫。  从这两个角度来看，我们可以演绎出三大重要投资机会：1）对于行业整体而言，种植链整体盈利在调整初期盈利快速下行的阶段已逐步进入尾声，我们对玉米价格的判断是经过明年上半年尤其是一季度的调整后逐步回到稳定略有回升的趋势中来，这就意味着从单纯的结构调整进入提升效率阶段，这就带来产业预期趋于稳定，种植链企业业绩风险释放完毕，增速预期与估值逐步修复；2）主题性的机会集中在“转基因”与“土地流转”，所谓提升效率将重要表现为规模化、科技化，那么在面积一定的条件下，种业发展带来单产的提升，规模化生产带来成本的下降，此二者相互促进，我们相信相关的政策还将持续支持与催化“转基因”和“土地流转”两大主题；3）成长性的机会来自于种植综合服务的恢复增长，今年由于种植业利润快速下滑，种植服务陷入停滞，经历过最坏的时间，规模化发展势在必行，综合服务有望进入需求爆发期，我们认为搭建平台型的服务、产业链纵向整合的服务都将快速恢复增长。  在以上三大投资机会下，我们首推种业隆平高科、登海种业、荃银高科；土地流转海南橡胶、北大荒；种植综合服务的象屿股份、史丹利。 [Table_Industry] 农林牧渔行业 证券研究报告 行业周报(2016.51） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 【观点更新】  饲料：饲料月度数据同比增速继续提升，安全边际强。11月部分公司销量同比大幅提升，饲料行业的量增趋势确定，需求实际已经恢复，增速偏缓的预期调整已到位，三季报奠定全年业绩大幅增长的主基调，16、17盈利大年仍为最强安全边际。不论从行业本身的恢复情况判断，还是从龙头企业具备超越行业平均的优秀表现来看，饲料个股均具备较好的配置价值！  农产品：依旧看好白糖向上趋势，橡胶关注回调风险。白糖16/17榨季伊始，新糖尚未集中上市，在外糖调整企稳后，政策预期下国内糖价依旧呈现易涨难跌的态势，而后期国内外供应偏紧的局面或将持续推动糖价上行，国内糖价在四季度将有望达到第一阶段高点7500元/吨，若贸易保护政策落地，价格或突破8000-8500元/吨；橡胶价格短期来看市场涨幅过快，需关注回调风险。需求持续转好且合成橡胶价格高涨，对天然橡胶价格形成共振，明年二季度前供应依旧偏紧，价格维持强势，而中长期走势则取决于需求端的提振，看好长期趋势。  动保：优势个股有望走出持续行情！未来动保行业从品种上主要看点在宠物与反刍，及猪的新病与政策受益品种，而整体规模受益于未来3年的后周期规模化补栏，猪的高端市场苗将进入快速增长期。从竞争格局上看，当前依然是产品为王的时代，研发、牌照、工艺是主要的竞争优势。而未来随着招标制度改革、国内外整合加速，动物疫苗行业集中度有望快速提升，在此大潮中国内企业实现跨越式发展的主要路径在于国际化、参与科研院所资源转置、并购整合。  禽链：淘汰及加库存力度或超预期，备货行情一触即发。当前引种量可能略超市场预期，但并不改变大周期级别及明年盈利预期，且当前投资逻辑重点在中下游价格弹性上。我们近期走访了山东禽链中下游种鸡场、毛鸡场、屠宰企业，整体看由于优先供父母代种源，山东地区对明年上半年行情较为悲观，反而造成当前换羽比例大幅降低，从淘汰鸡价格走低及询问情况冷淡可见一斑，而同时4-5月换羽鸡及部分前期多余产能开始大量淘汰，并且在渠道库存清零后，市场普遍等待加库存而迎接后期大行情，备货行情一触即发。  种植链：种业内生动力强劲，品种优势凸显，隆平、登海的三季报预收款表现亮眼，内生增长推动行业集中。关注转基因、土地流转等政策进展，优质个股可底部布局。四季度至明年一季度是农业政策频出时间段，现在是较好的布局时点，而一号文件政策的出台即将到来，主题投资关注度极高。从前期已经陆续披露的政策指导看，供给侧结构性改革、玉米市场化等仍将是一号文件的重点内容。  【重点推荐标的】种植链隆平高科、象屿股份、海南橡胶、北大荒、登海种业、荃银高科；饲料板块：禾丰牧业（东北地区饲料龙头）、唐人神（量增持续，下游延伸）、海大集团，关注金新农、大北农、新希望；农产品：白糖标的中粮屯河（业绩增长快，国企改革）、南宁糖业（弹性大），橡胶标的海南橡胶；动保板块：中牧股份（掘金百亿宠物疫苗金矿）、普莱柯、生物股份；禽链：圣农发展（下游行情的龙头股，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（中上游龙头标的），仙坛股份、华英农业；其他个股好当家、*ST獐岛、东方海洋等。  风险提示：农业政策公布进展不达预期；生猪存栏恢复不达预期；禽链价格上涨不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 中泰农业重点上市公司估值表 图表1：2016年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 002385.sz大北农饲料II7.220.250.3428.8821.24买入000876.sz新希望饲料II8.190.761.0110.788.11买入002588.SZ史丹利化学制品11.980.640.7818.7215.36买入002470.sz金正大化学制品8.290.450.5718.4214.54买入600598.sh北大荒种植业12.730.650.8219.5815.52买入002170.sz芭田股份化学制品9.110.260.3835.0423.97买入002539.SZ云图控股化学制品10.580.320.5433.0619.59买入000998.sz隆平高科种植业22.000.480.6245.8335.48买入600201.sh生物股份动物保健II32.650.991.3432.9824.37买入002100.SZ天康生物饲料II8.950.440.5120.3417.55买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II35.522.423.7214.689.55买入002299.SZ圣农发展畜禽养殖II21.620.782.7927.727.75买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II24.632.502.4840.8315.99买入002041.sz登海种业种植业19.950.580.7634.4026.25买入002567.SZ唐人神饲料II12.500.370.6233.7820.16买入002311.SZ海大集团饲料II15.230.630.8624.1717.71买入600438.SH通威股份饲料II6.630.610.8810.877.53买入002538.SZ司尔特化学制品10.400.570.6918.2515.07买入000902.SZ新洋丰化学制品11.400.750.9715.2011.75买入600195.SH中牧股份动物保健II20.320.650.8931.2622.83买入002447.SZ壹桥股份渔业9.220.350.4126.3422.49买入300498.sz温氏股份畜禽养殖II48.493.453.3927.8714.01买入600057.sh象屿股份物流II12.160.290.3641.9333.78买入603566.SH普莱柯动物保健II24.360.600.8540.6028.66买入600108.SH亚盛集团种植业5.910.080.1073.8859.10买入603718.SH海利生物动物保健II17.830.230.6377.5228.30买入002234.SZ民和股份畜禽养殖II22.091.282.9317.267.54买入002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II59.501.170.4750.85126.60买入002124.SZ天邦股份饲料II12.650.871.0314.5412.28买入002548.SZ金新农饲料II14.530.600.7424.2219.64买入002086.SZ东方海洋渔业12.060.240.2950.2541.59买入600467.SH好当家渔业4.760.120.1739.6728.00买入300119.SZ瑞普生物动物保健II17.420.470.6337.0627.65增持002477.SZ雏鹰农牧畜禽养殖II5.100.840.856.076.00增持002157.SZ正邦科技饲料II7.051.381.115.116.35增持300189.SZ神农基因种植业5.250.040.08131.2565.63增持600313.sh农发种业农业综合II6.800.540.6412.5910.63增持002556.SZ辉隆股份化学制品9.730.530.8118.3612.01增持002069.SZ*ST獐岛渔业11.050.240.430.5625.70增持 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 中泰农业——重要农业数据监测器 图表2：重要农业数据汇总 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI1.902.3021.05%%全球玉米产量预测1,025,6931,039,7270.20%千吨全球大豆产量预测336,087338,0040.04%千吨全球小麦产量预测744,722751,2630.00%千吨全球大米产量预测483,797481,5050.03%千吨生猪存栏3770937483-0.60%万头能繁母猪存栏37033684-0.51%万头上月生猪销售数量27.230.913.60%万头上月商品猪销售单价15.7116.263.50%元/公斤祖代鸡引种数量67118922.0032.95%千克全行业营业收入1101.631033.40-6.19%亿元全行业平均毛利率9.139.680.