信达策略汇：“开门红”面临挑战
请阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露h t t p : / / w w w . c i n d a s c . c o m1 证券研究报告 日刊 2014年2月7日 晨会纪要 艾宜 执业编号：S1500511110001 联系电话：+86 10 63081457 邮箱：aiyi@cindasc.com ● 今日投资故事–“开门红”面临挑战 尽管投资者对A股马年“开门红”心存期待，但春节期间海外市场的剧烈波动无疑增添了些许担忧。全球避险情绪的升级或加剧资金“抱团取暖”的状态，短期市场结构分化的格局仍将持续。不过，伴随政策推进，医药（二胎概念）、环保、新能源等行业的主题性机会仍有望活跃。值得关注的是新年伊始，A股也将进入年报发布的密集期，年报“红包”和年报“地雷”同时存在，具备业绩支撑和高送转可能品种可予以关注。 新年与大家分享信达证券海外策略分析师陈嘉禾的一篇报告《掘金传统行业》，或许能带来一些与众不同的观点——尽管权重股短期机会有限，但以更长远的视角来看其未必不存在投资机会。 ●今日导读 一、宏观策略 1、投资随笔 - 掘金传统行业（陈嘉禾，20140129） 二、今日财经 1、1月汇丰中国制造业PMI终值49.5半年来首次跌破荣枯线 2、国家发改委确定7项今年农村经济重点工作 3、商务部：春节期间大众消费成为主流 4、美国去年第四季度非农劳动生产率上升3.2% 5、欧英央行均维持利率不变符合市场预期 产品说明： 核心提示： 股市有风险，入市须谨慎 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 http://www.cindasc.com 请阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露h t t p : / / w w w . c i n d a s c . c o m2 一、宏观策略 1、投资随笔 - 掘金传统行业（陈嘉禾，20140129） 伴随着小股票和创业板的投资热,传统行业公司已经被市场所抛弃。但是,在别人恐慌的时候贪婪,永远是获取超额收益率的不二法门。这里就让我们从几个角度来看看,怎样的传统行业、怎样的传统经济企业会拥有投资价值。 先看行业饱和度。并不是所有的传统行业都值得投资,一个判断的标准就是相比于国际平均水平的行业的饱和度。举例来说,房产空臵率的高企导致中国的房地产行业很难继续增长,当前位居全球前列的人均水泥消费量也导致水泥行业很难进一步发展。但是,诸如保险、煤炭、机场、银行、汽车、证券、水电这些行业,市场的需求仍然难言饱和。 尽管这些传统行业可能不如一些新兴行业发展迅速,但是健康的市场前景将保证它们仍能生存下去。这里,第二个因素——估值,就会展现这些行业为什么可能带来超额收益。 当前多数传统产业、尤其是传统产业中的龙头公司,其估值已经到了上市以来的几乎最低水平。事实上,A股对小公司的狂热导致在很多行业里,盈利能力强的蓝筹公司反而拥有更低的估值。一般来说,拥有2倍以下的市净率(PB)或者10倍左右的市盈率(PE)是当前甄别低估值公司的可靠标杆。 以GICS划分的投资银行业与经纪业为例,按彭博提供的基于2014年1月22日的数据,其中A股可比的18家上市公司中,市值排名靠前的4家公司和靠后的14家公司,其PE、PB估值的平均值分别为26.4/1.9、61.6/3.0,但是总资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)则分别为3.1%/7.3%、2.4%/5.3%。质量更优良的资产反而具有更低廉的估值,这无疑给了有准备的投资者超越市场的机会。 此外,规模经济和品牌也是一个重要因素。即使身处同一个传统行业,规模越大的公司也往往越具有优势。尽管“大企业病”会导致大公司的管理效率受到挑战,但是规模经济却给了大公司提供更高财务回报的机会。举例来说,每家保险公司都需要建立一个自己的资金管理中心、客服中心,但是越大的公司,平摊到每份保险收入上的,用于这方面的开支就越少,而更雄厚的财务实力也导致它们有可能拥有相对更佳的成本中心。 同时,更大规模的企业往往拥有更强大的品牌效应,导致它们在获取新客户的时候更具备优势。比如,客户在购买轿车时,通常会选择售后网络更便捷的品牌。规模经济和品牌效应叠加的结果,往往会导致传统产业中的龙头公司拥有高于行业平均水平的盈利能力。一般来说,长期能够维持15%左右的ROE是一个不错的鉴别标准。 不管怎样,人弃我取往往是优秀投资者的一个特质,但是独到的鉴别力也是他们必备的另一个因素。这就好比在1995年购买东京房地产的投资者和2008年底购买美国股票的投资者,他们的投资故事开头类似,但结果却并不相同。 二、今日财经 1、1月汇丰中国制造业PMI终值49.5半年来首次跌破荣枯线 1月30日，汇丰银行（HSBC）与英国研究公司Markit Group联合公布的数据显示，1月汇丰中国制造业PMI终值为49.5，预期为49.6，为近6个月中首次跌破50荣枯线，反映国内中小企业景气状况进一步下滑。2013年12月汇丰中国制造业PMI终值为50.5，为三个月最低。 请阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露h t t p : / / w w w . c i n d a s c . c o m3 2、国家发改委确定7项今年农村经济重点工作 国家发展和改革委员会确定今年农村经济工作7大重点：加大强农惠农政策力度、提高粮食安全保障能力、加强以水利为重点的农业基础设施建设、加快构建农业可持续发展长效机制、完善农产品市场价格和调控机制、加大对新型农业经营主体的支持力度、加快推进农村各项改革。 3、商务部：春节期间大众消费成为主流 据商务部监测，正月初一至初七（1月31日至2月6日），全国零售和餐饮企业实现销售额约6107亿元，比去年春节黄金周增长13.3%。各地吃穿用商品热销，经济实惠型商品尤其受青睐，电子信息产品、金银珠宝等消费升级商品销售也呈现较快增长态势。价格实惠、包装简单的年货商品销售旺盛，安徽、广西、湖北各大超市的传统年货销售同比增长20%以上。 4、美国去年第四季度非农劳动生产率上升3.2% 美国劳工部(Labor Department)周四(2月6日)公布，去年第四季度非农劳动生产率稳步上升，这意味着去年年底美国经济普遍较为强劲。具体数据显示，美国去年第四季度非农劳动生产率折合成年率上升3.2%，升速低于经济学家预计的3.3%。而经向上修正后，美国第三季度劳动生产率折合成年率上升3.6%，创2009年末以来最快升速。数据还显示，由于劳动生产率上升，再加上工资增速缓慢，美国第四季度单位劳动力成本下降了1.6%。 5、欧英央行均维持利率不变符合市场预期 欧洲央行(ECB)周四(2月6日)宣布将关键再融资利率维持在0.25%的纪录低位，一如市场普遍预期。欧元区通胀率的意外下滑并未促使央行立即采取行动，决策者或许会选择等候3月的最新中期经济预估再作决定。同时，欧洲央行还宣布将边际贷款利率维持在0.75%不变，并将存款利率维持在0.0%不变。欧洲央行(ECB)行长德拉吉(Mario Draghi)在随后举行的新闻发布会上表示，欧洲央行随时准备好采取行动，此次议息会议对应急行动措施进行了广泛讨论，两大紧急情况分别为预料外的政策收紧与物价前景恶化。德拉吉称此次货币政策会议决定按兵不动是因为问题的复杂性，需要仔细观察近期新兴市场的剧烈波动是否是临时性的，欧元区2013年第四季度经济(GDP)也是欧洲央行关注的一个重要因素。同日，英国央行在结束为期两天的货币政策会议后表示，决定维持当前0.50%的基准利率和3750亿英镑的量化宽松(QE)规模不变，符合市场预期。此次议息会议的纪要将于2月19日公布。 （资料来源：WIND资讯） 请阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露h t t p : / / w w w . c i n d a s c . c o m4 分析师简介 艾宜宏观及股票策略分析师，从业3年，毕业于中国人民大学经济学院，计量经济学方向，理学—经济学双学位。研究领域为宏观经济的动态变化及其与资本市场的互动关系，具有较好的宏观经济学理论基础和金融统计分析能力。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当
