ROBINA UNIVERSAL ROBINA CORP（URC.PM）：第1季的惊人销售指标（购买TP PHP154 URC PM消费者）

公司研究|公司更新环球罗宾娜公司（URC PM）2014年1月30日第一季度的销售业绩令人鼓舞 我们将9/14财年的净利润预测提高了3％至PHP10.38b，因为我们将9/13财年的经审计财务数据以及核心品牌消费食品业务的强劲表现的早期迹象都考虑在内。 产品创新是Universal Robina Corp（URC）的一项重要优势，它正在推动收益增长。 维持买入。我们对PHP154的目标价格高至目标价，即有28％的上涨空间。 URC是我们的首选消费行业之一。 键数据52w高/低（PHP）133.50/87.00自由浮动 （％）43.9已发行股份（百万）2,182市值PHP262.7B主要股东：-JG Summit Holdings，Inc.56%-T罗维价格国际有限公司1%-先锋集团有限公司1% 分享价格性能什么是新的我们有迹象显示，URC的品牌消费食品集团（BCFG）的9/14财年第1季度销售强劲，在其菲律宾业务的带动下，在9/13财年保持了16％的同比增长。 URC最近还披露了9/13财年的经审计数字，与12月发布的未经审计数字几乎没有变化。我们的看法是什么我们认为，产品创新将推动URC持续强劲的业绩，这是由菲律宾100多人的研发团队以及URC运营的其他每个国家的10-15人组成的。各个国家小组每季度开会一次；这些会议已成为思想相互授粉的场所，从而产生了创新产品。该设置有助于品牌和产品的本地化。例如，URC的白咖啡产品通过该系统，主要是通过140130120110100908070605010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日Universal Robina Corp（L）PSEi菲律宾SE指数（R）9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500中国队。该产品在菲律宾销售，去年使咖啡业务的销售额翻了一番。同时，在结合了经审核的FY9 / 13数据和1QFY9 / 14早期销售指标之后，我们将FY9 / 14的净收入预测提高了2.7％至PHP10.38b，比去年的PHP9b增长了15％，不包括按市值计价和外汇收益/损失以及2013年初出售URC投资组合的收益。我们的预测推算PHP12b的EBIT，与12月宣布的PHP11.5-12b指导的最高价格一致。FYE Sep（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入71,201.780,995.291,803.3103,315.6116,840.5息税折旧摊销前利润11,268.613,900.716,173.118,724.422,016.7核心净利润6,878.78,993.110,375.811,851.513,788.9核心EPS（PHP）3.284.124.765.436.32每股核心收益增长率（％）13.625.615.414.216.3净DPS（PHP）1.802.403.112.382.72核心市盈率（x）36.729.225.322.219.0P / BV（x）5.45.24.84.33.8净股息收益率（％）1.52.02.62.02.3净资产收益率（％）15.818.519.720.521.2广告支出回报率（％）9.913.215.215.916.5EV / EBITDA（x）22.818.316.013.611.3净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行拉威尔·萨里尔（63）2 849 8841请参阅第6页上的重要披露和分析认证股价：PHP120.40 MCap（美元）：5.8B目标价格：PHP154.00（+ 28％）ADTV（USD）：600万菲律宾消费必需品购买（新）市场记录8 2 16.8na呐目标价格（PHP）154.00 144.202014 PATMI（PHPm）10,376不适用2015 PATMI（PHPm）11,852不适用1个月3个月12个月绝对（％）6.5(3.7)38.9相对国家（％）3.33.842.6 环球罗宾娜公司2014年1月30日2图1. FY9 / 13的审计结果和FY9 / 14F的预测变更未经审核9/13财年9/13财年经审计更改旧的FY9 / 14F修订的FY9 / 14F更改截至9月30日（PHPm）（PHPm）(%)（PHPm）（PHPm）(%)净销售和服务81,00580,995(0.0)91,06291,8030.8营运成本(70,731)(70,716)(0.0)(79,234)(79,810)0.7营业利润10,27410,2790.011,82811,9941.4净利息收入及其他1,2471,2711.9417284(31.7)税前收益11,52111,5500.212,24512,2780.3所得税准备金(1,435)(1,432)(0.2)(2,082)(1,842)(11.5)扣除少数股东权益前的利润10,08610,1170.310,16310,4362.7少数权益(74)(73)(1.7)(62)(61)(2.4)净利10,01210,0450.310,10110,3762.7保证金（％）营业利润率12.712.713.013.1净利润12.412.411.111.3资料来源：URC，马来亚银行ATR金英估算图2. URC PER范围（基于调整后的收入）（PHP / sh）160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0029.3倍22.3倍15.3倍8.4倍1.4倍20002002200420062008201020122014URC股价资料来源：马来亚银行ATR金英估算 环球罗宾娜公司2014年1月30日39月30日前（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）32.526.125.322.219.0核心市盈率（x）38.229.225.322.219.0P / BV（x）5.45.24.84.33.8P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）1.52.02.62.02.3FCF产率（％）7.16.57.98.18.9EV / EBITDA（x）12.417.216.013.611.3EV / EBIT（x）17.823.221.618.214.9收入证明收入71,201.780,995.291,803.3103,315.6116,840.5毛利18,471.123,219.226,629.630,451.035,263.3息税折旧摊销前利润11,268.613,900.716,173.118,724.422,016.7折旧(3,419.0)(3,621.6)(4,179.6)(4,730.9)(5,334.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润7,849.610,279.011,993.513,993.416,682.7净利息收入/（exp）536.5263.6358.2450.4754.3合伙人和合资企业31.219.220.622.223.8超凡(29.9)735.20.00.00.0其他税前收入798.8252.7(94.4)(94.8)(97.8)税前收益9,186.011,549.812,278.014,371.217,363.0所得税(1,001.0)(1,432.4)(1,841.7)(2,443.1)(3,472.6)少数族裔(422.2)(72.8)(60.5)(76.6)(101.5)报告净利润7,762.910,044.610,375.811,851.513,788.9核心净利润6,878.78,993.110,375.811,851.513,788.9可分配收入7,762.910,044.610,375.811,851.513,788.9资产负债表现金和短期投资20,956.112,468.88,483.913,594.419,345.1物业，厂房及设备（净值）27,918.630,180.435,000.835,814.736,322.7无形资产1,273.61,273.61,273.61,273.61,273.6对联营公司和合资企业的投资96.185.485.485.485.4其他资产19,786.322,476.025,252.628,075.531,373.7总资产70,095.366,545.070,157.278,904.488,461.3ST计息债务12,052.94,329.74,483.24,870.15,168.8长期计息债务2,990.50.00.00.00.0其他负债8,687.411,385.211,121.612,665.213,857.3负债总额23,730.815,714.915,604.917,535.319,026.1股东权益46,329.850,779.254,441.061,181.269,145.9少数权益34.750.8111.3187.9289.4股东权益合计46,364.550,830.054,552.461,369.169,435.2现金周转税前收益9,186.011,549.812,278.014,371.217,363.0折旧及摊销3,419.03,621.64,179.64,730.95,334.0调整净利息（收入）/支出(536.5)(263.6)0.00.00.0营运资金变动2,178.2(1,427.8)(1,960.8)(839.1)(1,750.5)已付现金税(898.9)(1,182.1)(2,717.6)(2,443.1)(3,472.6)其他经营现金流量(930.4)(1,169.9)(20.6)(22.2)(20.1)经营现金流量12,830.211,589.911,758.515,797.817,453.8资本支出(5,129.2)(5,545.8)(9,000.0)(5,544.8)(5,842.0)自由现金流17,959.417,135.720,758.521,342.523,295.9已付股息(3,916.9)(5,235.6)(6,774.5)(5,187.9)(5,925.8)募集资金/（购买）7,344.80.00.00.00.0债务变动(5,009.9)(9,641.0)0.00.00.0OTH投资/融资现金流(5,518.0)15,491.052.845.368.4出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量601.16,658.6(3,963.1)5,110.45,754.4 环球罗宾娜公司2014年1月30日49月30日前（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长6.013.813.312.513.1EBITDA增长10.723.416.315.817.6息税前利润增长13.531.016.716.719.2税前增长62.625.76.317.020.8报告净利润增长66.829.43.314.216.3核心净利润增长15.430.715.414.216.3盈利率（％）EBITDA利润率15.817.217.618.118.8息税前利润率11.012.713.113.514.3税前利润率12.914.313.413.914.9支付比例48.552.165.343.843.0杜邦分析净利润率（％）10.912.411.311.511.8收入/资产（x）1.01.21.31.31.3资产/股本（x）1.51.31.31.31.3净资产收益率（％）15.818.519.720.521.2广告支出回报率（％）9.913.215.215.916.5流动性与效率现金转换周期60.153.552.152.651.9应收账款天数37.635.536.136.436.2待处理天数7